TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
14 november 2021 kl 16:59
Veckobrev v46
En ovanligt händelserik vecka med fortsatt stigande kurser och nya toppnivåer är till ända. OMXSSPI steg 2,6% medan OMXS30 ”bara” klarade av 1,7%. Volvo Cars tillhörde en av veckans många vinnare efter spekulationer om att innehavet i Polestar kommer få ett ännu högre värde vid sin notering än tidigare beräknat. Bud på två företag - ICA och 24Storage – i lite olika storleksklasser. Ska uppköpen börja nu? Oljepriserna backade för ovanlighets skull (!!) i veckan efter rykten om att USA kommer att släppa olja från sina beredskapslager. Samtidigt verkar bedömare tävla i förutsägelser om hur högt priset kan stiga.
Sittfläsk kan belöna sig. Jag har flera gånger haft synpunkter på de höga värderingar som många relativt oprövade bolag för närvarande har vid sina börsintroduktioner. Förvisso är detta ett tecken i tiden och visar att börsbågen spänts ordentligt. Det förebådar i normala fall att vi är nära zenit, men timingen är naturligtvis i vanlig ordning svår att uttala sig om. Ett tecken på dessa alltför höga förväntningar är kursreaktionen på första rapporten efter en börsintroduktion. Hur många av årets nykomlingar har inte redan stått på näsan efter sina rapporter? Därför tycker jag det generellt är intressantare att botanisera bland många av börsens redan existerande bolag. Kanske har en del av dessa bolag gjort investerarna besvikna med det nästan normala, dvs att utvecklingen inte riktigt hängt med högt ställda förväntningar!! Efter någon eller några besvikelser reagerar investerarna med att rösta med fötterna. Förbluffande ofta är det också så att de bolag som börjat göra marknaden besviken fortsätter att överraska negativt – en olycka kommer sällan ensam. Jag har t ex flera gånger i kommenterat Scandi Standard, ett bolag där de negativa överraskningarna aldrig verkar ta slut. Med veckans rapport lyckades man inte bara komma in med en rapport under lågt ställda förväntningar utan dessutom sänka förväntningarna på innevarande kvartal. "Turn-arounds seldom turn around" är ett träffande uttryck, men någon gång brukar dock trenden vända och vid denna tidpunkt har normalt värderingen hunnit bli riktigt låg och ett gyllene investeringstillfälle kan uppenbara sig. Men det krävs sittfläsk!!! Här kan risk-reward bli fantastisk när man hittar dylika fall. Och i allmänhet intressantare än många av de uppumpade börsballonger som för närvarande börsintroduceras.
Net Insight levererar. Jag skrev förra veckan om Net Insight – ett bolag som kursmässigt hade sin storhetstid för 20 år sedan – och där innehavet för de flesta som var med med åren förvandlades till kuriosa i portföljsammansättningen. Sedan något år (det har behövts sittfläsk enligt ovan!!) har det dock börjat hända saker. I förra veckan fick bolaget fått en mycket intressant order inom 5-G synkronisering från en turkisk teleoperatör, vilken gör att bolaget kommer in på en ny och potentiellt mycket stor marknad. Veckans rapport från bolaget visar på att de åtgärder som gjorts i form av försäljning av delar av verksamheten och utvecklingen från att vara en hårdvaruleverantör till att leverera nätverkslösningar börjar få effekt. Omsättningen ökade valutajusterat med drygt 30% och bolaget uppnådde en rörelsemarginal på nästan 12%. Detta är också fjärde kvartalet i rad med en positiv försäljningsutveckling. Med efterfrågan på bolagets produkter och skalbarhet verkar 2022 kunna innebära en fortsatt mycket positiv resultatutveckling. Ett återköpsprogram (4% av totala antalet aktier) och en mycket optimistisk företagsledningen på telefonkonferensen adderade till att aktien i veckan steg med 20% till 5,50 SEK och fortsatte den positiva kursutvecklingen från årets början (+250%). Men om man betänker att denna aktie tangerade 80 SEK – justerat för alla emissioner – i början av 2000-talet framstår uppgången kanske inte som så märkvärdig!! Speciellt inte om man tror att fler order enligt ovan är på gång.
”The mother of all conglomerates”. Konglomeratens konglomerat, General Electric, har efter åratal av kräftgång äntligen tvingats ge upp och i veckan deklarera en uppdelning i tre delar. Det fanns en tid då tidigare VD:ns Jack Welchs ord vägde tyngst av kanske alla på Wall Street. Hans försäkringar om att man i princip kunde äga hur många bolag som helst och att det dessutom inte fanns någon begränsning till antal branscher sågs som en sanning som få ifrågasatte när bolaget hade medvind. I efterhand visade det sig att det inte var fullt så enkelt. Samtidigt med att GE nu bryts upp fortsätter trenden med avknoppningar för att synliggöra värden och skapa effektivare organisationer. Senast i veckan beslöt Johnson & Johnson att knoppa av bolagets konsumentvarugren, vilket aktiemarknaden uppenbarligen tyckte om. Med det sagt är det märkligt att den svenska marknaden fortsätter att sätta så höga värderingar på de så kallade serieförvärvarna som tycks skjuta på i princip allt. Och där multipelarbitraget, dvs att de kan köpa bolag till en lägre värdering än de själva värderas till är den centrala affärsidén. Kommentaren handlar inte om duktiga företagsledare som inom en bransch eller område konsoliderar detta och skapar starkare marknadsställning och/eller kanske stordriftsfördelar eller kanske köper teknologi inom densamma. Utan det handlar om bolag som agerar som om de kan köpa bolag inom alla typer av segment och dessutom inte skördar några typer av synergier. Nuvarande tidsanda medger detta, men hur länge?
Två bud i veckan. Budet på ICA kom kanske inte som en blixt från en klar himmel efter att ha föregåtts av rykten och en 20% kursuppgång på kort tid. Och när majoritetsägaren ICA-handlarna med hjälp av AMF köper ut bolaget på en värdering 25x vinsten lär det inte komma några protester eller konkurrerande bud. I en lite annan division kom så ett bud på 24Storage, ett av de ledande bolagen inom self storage i Sverige. Jag skrev i våras om 24Storage och tyckte då i den senaste delårsrapporten att jag såg klara tecken på att högre priser och ökad uthyrningsgrad började ge effekt. Skalbarheten i bolagets verksamhet med stora fasta kostnader och mycket låga förvaltnings- och centrala kostnader gjorde att bolagets marginaler snabbt förbättrades. Bolagets Q3-rapport som presenterades i förra veckan, där omsättningen fortsatte stiga (+ 26%) och bolaget för första gången kunde redovisa ett positivt rörelseresultat före värdeförändringar på fastigheter, var ett välkommet kvitto på denna utveckling. Men tyvärr verkar det inte som bolaget kommer att kvarstå som noterat, efter veckans bud från ett amerikanskt bolag med planer på en europeisk expansion. Med en premie på 32% över senaste stängningskurs (vilken sammanfaller med kursutvecklingen sedan noteringen i december 2019) och som nästan 90 % av aktieägarna accepterat verkar sannolikheten för ett konkurrerande bud vara liten. Det är enligt min mening tråkigt att detta intressanta bolag inte får vara kvar som noteratlitet.
Förutom Nibe och Storskogen som rapporterar i veckan är rapportsäsongen för de större bolagen över. Men det är inget fel på antalet rapporter från lite mindre bolag i veckan som kommer – drygt 140 stycken (!!) om man inkluderar First North, NGM och Spotlight. Kapitalmarknadsdagar i BillerudKorsnäs, Autoliv och Stillfront i veckan men jag har inte lyckats leta upp någon introduktion vare sig på huvudlistan eller First North. Men var inte oroliga det kommer åtminstone sex stycken senare i november. Välkommen till en ny och spännande aktievecka.
Claes Vikbladh
Skriv en kommentar
10 oktober 2021 kl 13:18
Veckobrev v41
Tags: Byggfakta, Haypp Group, Ambu, Scandi Standard, Analys, Veckobrev
En extremt volatil vecka är till ända. Slutresultatet blev 0,6% och 0,8% ned för OMXS30 respektive OMXSPI - långt ifrån den genomklappning (som vissa inklusive undertecknad) - trodde skulle ske i spåren av måndagens kraftiga sättning. Det finns uppenbarligen fortsatt för mycket pengar som söker avkastning. Att veckans stora nyintroduktion - Storskogen - slutade på plus är åtminstone för mig också ett tecken på det. Om det är turbulensen eller att de flesta bolags kassor nu är påfyllda (jag tvivlar) men den riktade nyemissiosnaktiviteten har varit ganska begränsad i veckan med fastighetsbolaget Doxa som ett undantag. I veckan fanns det påtagliga bevis på att den internationella energikrisen håller på att sprida sig med länder som är nära att stänga ner till följd av brist på energi. Uppgångar i oljepriser och långa amerikanska räntor gör att energibolag och banker tillhör veckans vinnare. Att skeppsredare skär guld med täljsten framgår av att Baltic Dry Index i veckan var upp 6%, vilket ger en uppgång på 50% på en månad. Det händer mycket nu och det är inte helt lätt att navigera!!!
Provkarta på anledningar för vinstvarning. Jag skrev för några veckor sedan om kycklingproducenten Scandi Standard och konstaterade då, att få noterade företag verkar ha haft så många företagsledningar med otur eller oskicklighet som just det bolaget. Eller är det bara en bransch man helt enkelt inte ska vara i? I stället för ett tillväxtbolag inom matindustrin (bland annat gynnat av flykten från det röda köttet) med en marknadsledande ställning på de flesta marknader har det ständigt uppstått problem under dess mer än femåriga börsexistens. Har det inte varit olika sjukdomar som fågelinfluensan så har det varit foderpriserna, vädret, pandemin och nu senast missförhållanden på bolagets slakterier som har sänkt försäljning och resultat. I veckan kom så en vinstvarning för Q3 som utgör en provkarta vad man kan vinstvarna för. Bolaget varnar för ”betydande prisökning på många insatsvaror, en fortsatt utmanande prisbild på exportmarknaden, betydande personalbrist i Irland till följd av Covid-19 samt tidigare offentliggjorda produktionsutmaningar i Sverige”. Problem som dessutom förväntas fortsätta under innevarande kvartal. Förutom detta pågår för närvarande en genomlysning av ”eventuella avvikelser inom produktions- och kvalitetsprocesser” på samtliga marknader där korrigeringar implementeras löpande. Scandi Standard har därför minskat intaget av fåglar med cirka 8-10% i Sverige och Irland från och med det fjärde kvartalet 2021. Det här låter inte som problem som kommer att försvinna i närtid och man kan misstänka att en ny företagsledning vill ”vända på varje sten” för att kunna erbjuda en mer varaktig uppgång. Med en omsättning kring 10 MdSEK och en rörelsemarginal ett normalår på knappt 4% (snittet de senaste fem åren) behövs inte så mycket för att försvara det nuvarande börsvärdet under 3 MdSEK. Men ska man tro på några större uppgångar krävs nog lite mindre av otur/oskicklighet hos nuvarande företagsledning och ett visst mått av ”sittfläsk” för att vänta ut förbättringarna.
På tal om vinstvarningar. Bland de vinstvarningar som jag fäst mig vid i veckan är det danska medicinteknikbolaget Ambu. Förutom att leveransförseningar till följd av problemen i containertrafiken lett till en lägre försäljning har också de ökade fraktkostnaderna slagit mot resultatet. Ambu har till följd av de ökade containerpriserna ökat användning av flygfrakt, vilket även det slagit mot resultatet. Effekten av de ökade kostnaderna innebär att företagsledningen förutspår att rörelsemarginalen under räkenskapsåret 2021/22 kommer att bli nästan 2 procentenheter lägre än den tidigare förväntade. Och då är detta kostnadsökningar som enbart drabbat/drabbar företaget med full kraft under ungefär hälften av räkenskapsåret. Detta i en bransch som jag i alla fall inte förknippar med en stor andel fraktkostnader. För ett företag som Ambu, som hade en prognostiserad rörelsemarginal om 10% kanske inte detta är hela världen, men för företag där fraktkostnaderna är en större andel av de totala kostnaderna, rörelsemarginalerna lägre och kanske framförallt möjligheterna att föra vidare kostnadsökningen till kunden, lägre kan det innebära skillnaden mellan vinst och förlust. Det borde finnas många andra bolag med liknande problem i högen av kommande Q3-rapporter.
Snusåterförsäljare noteras. I veckan (onsdag 13/10) börjar snusåterförsäljaren Haypp att handlas på First North. Bolaget är ett e-handelsföretag inom snus och nikotinpåsar och säljer produkterna till för närvarande nio olika länder genom ett tiotal e-handelsplattformar, varav Snusbolaget.se kanske är den mest välkända. Hemmamarknaderna utgörs av Sverige och Norge med en mycket hög andel av den försäljning som sker via nätet på dessa marknader. Att Haypp kan erbjuda 20% lägre priser än i livsmedelshandeln och ännu mer fördelaktiga priser gentemot till exempel bensinstationer gör att företaget kunnat växa mycket snabbt. Med en omsättning på 460 MSEK så sent som 2018 uppgår den nu på rullande basis till över 2 MdSEK. Förvärv under både 2019 och i år ligger också bakom försäljningsutvecklingen. Investeringar i marknadsföring och plattformar samt den stora andelen tillväxtländer där man inte kommit upp i tillräcklig volym bidrar till att rörelsemarginalen (EBITDA) enbart uppgår till 1,7% under både senaste räkenskapsåret och första halvåret i år. Bolaget presenterar också en justerad EBITDA-marginal, där kostnader och justeringar i samband med förvärv är avdragna, som under första halvåret skulle leda till en marginal om 3%. Med tanke på bolagets snabbväxande karaktär och att denna typ av kostnader lär fortsätta dyka upp, tycker jag kanske inte det känns speciellt relevant, speciellt som att inga avskrivningar då beaktas på bolagets immateriella tillgångar om över 500 MSEK. Den snabba expansionen sätter också sina spår i kassaflödet och bolaget hade vid utgången av augusti enbart 20 MSEK i likvida medel och kortfristiga skulder på ca 100 MSEK (varav 70 MSEK förfaller i januari). Värdet på bolaget före nyemission är satt till nästan 1,8 MdSEK och det är således knappast på några vinstmultiplar (EBITDA ca 20 MSEK under första halvåret) som man köper bolaget på utan att den snabba expansionen så smånningom ska leda till ”economies of scale”. Någon hänsyn till de regulatoriska risker som innefattar snusförsäljning i så många länder verkar enligt min mening inte heller finnas i prislappen. Med tanke på bolagets stora ambitioner tycker jag också det är märkligt att nyemissionen i erbjudandet begränsar sig till 150 MSEK (varav 100 MSEK blir kvar efter kostnader i samband med erbjudandet). Ett belopp som tangerar likviditetsbehovet under de närmaste sex månaderna. Att ägarna samtidigt vill sälja aktier för 450 MSEK (inklusive övertilldelningsoption) är mer naturligt.
För den som tycker om proformaredovisning. På fredag är det så dags för ännu en lite större notering i form av Byggfakta (börsvärde före nyemission om ca 10,5 MdSEK). Av erbjudandet på hela ca 6,5 MdSEK, utgör nyemissionen ca 3,3 MdSEK och ungefär lika mycket som utförsäljning av befintliga aktier (vid fullt utnyttjande av teckningsoptioner). Till skillnad från Haypp Group enligt ovan har Byggfakta gamla anor med rötter från 1936 men bolaget har lyckats att hela tiden transformera sig och är nu en ledande leverantör av mjukvaruprodukter till den europeiska byggbranschen och, när det senaste förvärvet införlivas, även på den asiatiska marknaden. Med utgångspunkt från den nordiska plattformen har Byggfakta vuxit betydligt under senare år och varit en vinnare på digitaliseringen av den konservativa byggbranschen. Nio förvärv (varav fyra större) har genomförts under 2020/21 vilket inneburit en nästan 45% ökning av omsättningen i jämförelse med ”gamla” Byggfakta och med en köpeskilling på 5 MdSEK. Dessutom har en förändring av koncernstrukturen med nytt moderbolag skett. Detta innebär också att man (i likhet med många bolag som nu noteras) ska acceptera proformaredovisning med alla dess hypotetiska antaganden och de avvägningsproblem som kan uppstå. Bolaget skriver i och för sig att ”personer som läser prospektet bör inte lägga för stor vikt vid proformainformationen i samband med att investera i aktier i bolaget”. Riktigt varför man då ägnar 18 sidor i prospektet åt proformaredovisning och att den borde vara ganska central för värderingen av den nya koncernen framgår inte riktigt. Hur som helst av proformaredovisningen framgår att koncernen per halvårsskiftet hade en omsättning om 920 MSEK och ett rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) om ca 330 MSEK. Om detta gör erbjudandet som inkluderar räntebärande skulder på över 5 MdSEK (där nyemissionen kommer väl till pass) billigt eller dyrt är jag inte i stånd att ha en åsikt om med tanke på den snåriga redovisningen.
På torsdag är det dags för de första tunga amerikanska rapporterna med Alcoa och ett antal banker i täten. Ett plus i kanten för Atrium Ljungberg och Elanders som redan på fredag lyckats få fram sina rapporter för Q3. Vad gäller de allra största svenska bolagen får vi vänta till veckan därpå där Sandvik inleder den 18/10 och dagen därpå följer Ericssson, SEB och Handelsbanken. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
12 september 2021 kl 15:51
Veckobrev v37
Att aktiemarknader oftast ligger steget före är välkänt men det är något av en ödets ironi att samma vecka som de svenslka myndigheterna annonserar att nästan alla pandemirestriktionerna ska lyftas slutar OMXS30 index på - 0,9% och det bredare OMXSSPI på -1,4%. Att avtal är till för att hållas kommer nog EQT att få höra ett bra tag framöver efter att ha ändrat inlåsningsreglerna för sina partners och möjliggjort försäljning av aktier för 23 MdSEK!! På tal om lock-up perioder fortsatte Sampo i veckan med en klockas precision att minska sitt innehav i Nordea men i och med att man gjorde det inom avtalad period blev placeringen också med en extremt liten rabatt.. Riskerna inom medicinteknik belystes återigen i veckan, där Bonesupport med en ursprunglig värdering på 5 MdSEK fick se kursen halverad på en dag. På den positiva sidan utmärkte sig BE Group med att i likhet med förra kvartalet vara bland de första att komma med en omvänd vinstvarning.
Fortsatt otur, bristande skicklighet eller en bransch att sky? Jag skrev om kycklingproducenten Scandi Standard för några veckor sedan som i år nu sjunkit med sammanlagt ca 20% efter en tidigare mycket trist kursutveckling. Detta trots att bolaget har många av de inneboende egenskaper såsom bland annat inneboende tillväxt i marknaden och en stark marknadsställning, som jag tror att många aktieplacerare inklusive undertecknad uppskattar. Vid detta tillfälle ställde jag frågan om alla de problem som företaget drabbats av berodde på otur eller om det varit fråga om oskickliga företagsledningar. Efter veckans avslöjande om att nya missförhållanden dykt upp i produktionskedjan – denna gång vid transport av djur till ett av bolagets anläggningar - med tillhörande dålig publicitet och köpstopp från en norsk stor matvarukedja har aktien fortsatt neråt. Och jag är benägen att föra in en tredje möjlig förklaring till de ständiga problemen. Det är att det helt enkelt är fråga om det är ett branschspecifikt problem, som det är svårt att värja sig emot, där få kunder och därmed ävren investerare är tilltalade av att veta hur våra livsmedel tillverkas. Det hjälper inte att Scandi Standard i ett internationellt avseende framstår som ett föredöme i ett sådant här sammanhang. Och det finns alltid en botten i värderingen i alla lönsamma företag och aktier.
Kjell & Company till First North. På torsdag nu i veckan är det så dags för Kjell Group (Kjell & Company) att göra sin debut på First North. Med en värdering på 1,3 MdSEK före emissionen blir det en temperaturmätare på intresset för butikskedjor om än i det här fallet med ett stort inslag av näthandel. Att bolaget är verksamt inom hemelektronik – ett område med tillväxt – och att dess personal har ett omvittnat rykte om att vara kunniga och ”serviceminded” torde utan tvivel hjälpa till när man nu i samband med noteringen vill ta in 400 MSEK och nuvarande ägare vill sälja ut befintliga aktier för 650 MSEK. Ägarbilden kommer via denna transaktion att radikalt förändras i bolaget genom att nuvarande huvudägare FSN Capital minskar sin andel till ca 23% (vi fullt utnyttjande av övertilldelningsoption). Kjell Group kan uppvisa imponerande tal såsom en nästan 20% genomsnittlig årlig tillväxt under de senaste 20 åren och en rörelsemarginal under det senaste räkenskapsåret på ca 7%. Dessa siffror ska ses mot bakgrunden av hemelektronikbranschens knivskarpa konkurrens och snabba skiften och pandemin har naturligtvis haft en negativ påverkan på omsättning och marginaler under det senaste räkanskapsåret. Inklusive det under våren förvärvade danska företaget AV-Cables uppgick omsättningen pro forma under förra året till ca 2,3 MdSEK och rörelseresultatet stannade på nästan 170 MSEK. Med ledning av delårsrapporten för första halvåret och med helt öppna marknader i Skandinavien i höst borde det kunna bli betydligt bättre under rsten av året. Det som stör bilden är att koncernen har en - enligt min mening - mycket svag balansräkning med en stora immateriella tillgångar i balansräkningen om 1,4 MdSEK och finansiella räntebärande nettoskulder på över 900 MSEK (delvis till följd av ovanstående förvärv men det är att beakta att skulder för framtida hyreskostnader är ej inräknade). Nyemissionen framstår ur den synvinkeln enligt min mening som lågt tilltagen. Speciellt som företagsledningen i prospektet nämner ett behov av ökat rörelsekapital. Baserat på nämnda historiska proforma resultat för förra året handlas aktien i ett EV/EBIT om 13x. Även om innevarande år lär bli bättre enligt ovan framstår det inte enligt min mening som något ”give away” ( detta till skillnad från andra kommentarorer) med tanke på branschens risker och företagets finansiella situation. Men välkända ankarinvesterare som tar ca halva erbjudandet och det positiva sentimentet kring erbjudandet gör nog dock att även detta erbjudande blir mer än fulltecknat.
Semcon delar upp verksamheten. Jag har skrivit om konsultbolaget Semcon flera gånger tidigare som jag tyckt och fortfarande anser har en värdering som är lägre än sina enligt min meuing mest näraliknande jämförelseobjekt på Stockholmsbörsen såsom till exempel AFRY. Den senare aktien har för övrigt ett P/E-tal på årets prognostiserade vinst om närmare 30x!! Fordonsberoendet har alltid legat som en våt filt över Semcons aktiekurs men uppenbarligen har allt fler upptäckt att den är nere i 35% av omsättningen och med en mycket positiv resultatutveckling för koncernen har det lett till att många nya institutioner har ”hittat” aktien. Aktiekursen har därför på mer än ett år fördubblats. Denna kursökning inkluderar veckans nyhet att företaget ”undersöker möjligheterna” att dela ut affärsområdet Product Information, som för näravarande står för ca 40% av koncernens omsättning. Product Information har med sin inriktning mot att kunna erbjuda kompletta lösningar kring produktinformation med tonvikt på digitala dito och med en imponerande internationell kundlista varit Semcons guldklimp. Efter resultatdippen under 2017 och 2018 är verksamheten tillbaka med en hög organisk tillväxt (+13% i Q2) och en rörelsemarginal kring 15%. En verksamhet som jag tror på egna ben kan komma få en mycket hög värdering (P/E 25x ??), speciellt som områden som digitalt lärande blir allt viktigare för detta affärsområde. Hur som helst med få eller inga samarbetsvinster mellan affärsområdena är det enligt min mening en ”no brainer” att verksamheterna skiljs åt. Men om likviditeten i Semcons aktie för nävarande är dålig hur ska det bli när aktien delas upp i två stycken? Detta är något för styrelsen att fundera på.
Samhällsbyggnadsbolaget (SBB) har kapitalmarknadsdag. Om många kapitalmarknadsdagar är ganska innehållsfattiga evenemang kan motsatsen sägas om SBBs (bevakat av TradeVenue). Förutom att nästan fyra månader före räkenskapsårets utgång komma med en exakt ”utdelningsambition” (1,32 SEK) föreslår man även att utdelningen ska betalas ut en gång i månaden. Efter att ett flertal noterade företag börjat med halvårsutdelningar har även vissa börjat med kvartalsutdelningar (vilket är standard för preferensaktier) men månadsutbetalningar det är något nytt och vad jag vet inte något som någon efterfrågat. Det ska bli intressant att se om SBB får några efterföljare och om de administrativa kostnaderna för utdelningarna överväger de eventuella positiva effekterna. Hur som helst den riktigt stora nyheten var att bolaget höjer resultatmålet fram till år 2026 vad gäller fastighetsutveckling till 2,0 -2,5 MdSEK (tidigare 1,0-1,4 MdSEK). Samtidigt ska fastighetsbestånd växa till 300 MdSEK att jämföra med 117 MdSEK vid halvårsskiftet!!! Det innebär att SBB varje år genom förvärv måste växa med ungefär värdet av ett Hufvudstaden (något beroende på vilken vilken värdetillväxt som uppnås) för att nå detta mål. Många av SBBs belackare har som bekant fått skrattet att fastna i halsen när bolaget hittills lyckats med vad man utlovat. Och för många indexkramande förvaltare blir det allt svårare att inte fylla på med aktier i denna snabbväxande bjässe. Men imperiebyggande är enligt min mrening inget självändamål, speciellt som SBB till synes uppnått eller är på väg att uppnå de fördelar som finns att vara stor på fastighetsmarknaden dvs få ned lånekostnaderna, uppnå en rationell förvaltningsorganisation och vara en aktör som det är svårt att komma förbi om man vill göra en större fastighetsaffär. Även om siktet nu är inställt på att bli ett av de största europeiska fastighetsbolagen och det relativa beroendet av Sverige därmed minskar, tror jag inte att man ska underskatta den negativa politiska dimensionen av att bli alltför stor speciellt som man blir så stor inom politiskt känsliga områden som hyror vad avser bostäder och samhällslokaler.
Julbordsannonserna har börjat (!!!) och skvallrar om inte annat om att vi går mot mörkare tider. Om det gäller på aktiemarknaden återstår att se, men en fortsatt rekyl i september borde väl ligga i korten eller? Det var länge sedan politik i någon form hade någon påverkan på börsen men det kinesiska kommunistpartiets utspel mot olika sektorer börjar bli något att fokusera på. I förra veckan var det spelsektorn men i morgon kanske det blir … Noteringspremiärer för ovan nämnda Kjell Group och Arlandastad i veckan är intressanta händelser men på rapportfronten är det ovamligt tomt. Får BE Group (se ovan) några efterföljare när det bara återstår tre veckor av Q3 eller är det tvärtom att komponentbrist med mera gör att det börjar uppstå behov av vinstvarningar? Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
29 augusti 2021 kl 14:53
Veckobrev v35
Med tanke på vad vi vant oss vid kanske man kan sammnafatta veckan med på stället marsch när OMXS30 och OMXSPI ”bara” steg 0,5%. Midsona, Vitec och investmentbolaget VEF var tre av de företag som fyllde på stridskassorna genom att vända sig till nyemissionsbankomaten i veckan och sammnalagt ta in 2 MdSEK. Med tanke på lättheten som dessa pengar kom in verkar bankomaten få ständiga påfyllningar. Men det saknas som alltid inte dramatik på marknaden. Krantillverkaren FM Mattsson stod för veckans rapportskräll (se nedan) och belönades med en kursuppgång på nästan 20%. Åt det andra hållet hittar vi spelutvecklaren Enad Global 7. Ett resultat under förväntan och en VD-avgång fick aktien att stänga veckan ned 30% och har därmed på tre månader förlorat mer än hälften av sitt börsvärde. Med 7000 aktieägare och ett börsvärde efter veckans kursnedgång på 3,8 MdSEK är det ingen liten händelse. Det där med aktier är farligt!!!
Att ständigt ha otur. Det sägs att Napoleon alltid valde fältherrar som hade tur och valde bort de som hade motsatsen. Vilka bolag det är som har tur/otur eller om verksamhetens utveckling beror på skicklighet/oskicklighet är inte alltid lätt att veta. Jag kommer emellertid att tänka på det när jag läser gamla delårsrapporter (inklusive veckans) från kycklingproducentföretaget Scandi Standard. Bolaget tickar många av de boxar - som i alla fall jag tycker om – har en marknadsedande ställning på de flesta marknader de är verksamma på, gynnas av trenden mot mindre ätande av rött kött, vilket gör att marknaden stadigt växer, bra finansiell ställning, konjunkturstabilt och med en del innovativa produkter. Men om det beror på otur eller oskicklighet (dvs dålig företagsledning) är det under alla förhållanden få företag som enligt min mening som sedan sin notering 2014 kunnat redovisa så många problem som Scandi Standard. Har det inte varit olika sjukdomar som fågelinfluensan så har det varit foderpriserna eller vädret och nu senast covid och missförhållanden på ett av bolagets slakterier som har sänkt resultatet. Visst, det mesta av detta kan tillskrivas externa faktorer men ändå… Till detta kommer att bolaget trots olika strukturprogram har fortsatta problem i den danska verksamheten (vilket man i och för sig inte är ensam om bland svenska bolag att ha). I rapporten skriver också den tillförordnade VDn att bolaget ”påverkats negativt av ett antal organisatoriska och ledarskapsmässiga tillkortakommanden”. Det är sällan en förre detta VD får en sådan avhyvling!! Hur som helst aktien står nu ca 15% lägre än för fem år sedan och till skillnad från fältherrar vars hjärnor inte kan omprogrammeras kan framtiden för ett bolag förändras genom ny företagsledning. Med en omsättning i år på ca 10 MdSEK och om man tror att en ny ledning med lite tur och skicklighet kan förbättra den med en procentenhet från de ca 4% den hovrat kring under de senaste åren (lite beroende på hur pass snäll man är med att acceptera ständigt återkommande extraordinära kostnader) skulle aktien handlas i ett EV/EBIT om 11-12x. Minsta tecken på att det är möjligt i nästa rapport tror jag kommer att ge aktien en ordentlig knuff uppåt. Men historien är som sagt inte så upplyftande… De många namnkunniga investerare som hittills köpt in sig i caset har hittills fått fel; nu senast stjärnskottet Cervantes. Men är det nu äntligen dags? Kursen står på all-time-low, förväntningarna är nästintill obefintliga och kanske kan det bli något av vändning med det nya ledarskapet? Huvudägaren Öresund är passiv, men sfären via Eva Qviberg (maka till Mats Qviberg) gick nyligen över 5% av aktierna. Även den tillförordnade VDn demonstrerar sin tilltro till en vändning genom köp.
Söder sportfiske. Ett skojigt tillskott till den allt brokigare skaran av bolag som vill ha en notering (First North) och ta in pengar utgörs av Söder sportfiske. Med ett börsvärde vid noteringen om 350 MSEK och med ambitionen att ta in ca 85 MSEK är det dock ingen bjässe vi talar om. Med utgångspunkt från en butik har verksamheten tagit fart genom start av e-handel och med egna varumärken. E-handeln står nu för 80% av verksamheten med en snabbt ökande internationell försäljning. Det som imponerar på mig är försäljningsutvecklingen med en genomsnittlig organisk tillväxt om 40% under de senaste fem åren och en anmärkningsvärd jämnhet i marginalerna. Bolaget är noga med att poängtera att pandemin med ”hemester” med mera har påverkat efterftrågan på bolagets produkter klart positivt och att man nu möter svåra jämförelsekvartal (vilket framgick av Q2). Dessutom har bolaget gjort ett antal strategiska investeringar som gör att kostnadsbasen höjts. Förväntningarna på de närmaste kvartalen och för 2021 ska därför vara låga och med ett P/E-tal på ca 30x förra årets vinst är det definitivt inte tal om någon realisation i denna notering. Men bolagets historik imponerar och med erkända ankarinvesterare som Cliens, Grenspecialisten och ovan nämnda Cervantes i båten är det kanske något för långa portföljen.
Veckans rapportskräll. Med en organisk tillväxt och en nära nog tredubbling av EBITA-resultatet, som ledde till en rörelsemarginal på över 20 % (10) stod FM Mattsson för veckans rapportskräll. Allting verkar för närvarande gå i rätt riktning för bolaget där investeringar i badrum och kök fortsätter att vara högt prioriterat både vad gäller privatpersoner men även i de mer kommersiella sektorerna i de regioner man är verksam i. Produktprogrammet verkar också röna stor uppskattning. Leveransutmaningar verkar vara det största problemet som bolaget för närvarande märker av. Förvärvet av Aqualla Brassware, som slutfördes i februari håller också på att bli en viktig språngbräda för att på allvar komma in på marknaderna i Irland och Storbritannien. Med ledning av det lyckade förvärvet och integtrationen av nederländska Hotbath tror jag att man kan förvänta sig mycket av det köpet. Aktiemarknaden har enligt min mening med rätta tagit fasta på utvecklingen och aktien har på ett år i det närmaste fördubblats och företaget har nu ett börsvärde på över 3 MdSEK. Det är fullt möjligt eller till och med troligt att det är som Affärsvärlden skriver i veckan att renoveringstrenden av kök och badrum håller på att toppa, vilket skulle påverka försäljning och marginaler i negativ riktning (och därför rekommenderar de sälj av aktien). Men samtidigt och det är enligt min mening ännu viktigare att här är det ett bolag som är bevisat duktiga på att förvärva (ordförande är Johnny Alvarsson förre detta VD på Indutrade med ett fantastiskt förvärvs ”track record”) och arbetar på en idag mycket fragmenterad europeisk marknad med produkter som befinner sig i framkant. Jag tror inte att det är för sent att haka på denna ”story” ännu.
”Pay back time” för Rottneros aktieägare. Efter att inte lämnat någon utdelning för räkenskapsåren 1999 och 2020 meddelade företaget i samband med delårsrapporten att styrelsen diskuterade att föreslå en utdelning redan i höst. Veckans förslag om en ”retroaktiv” utdelning om 0,45 SEK kom därför inte som en klar blixt från himlen men av marknadens ganska matta reaktion att döma var nog inte det föreslagna beloppet i överkant av förväntningarna. Till följd av starkt stigande massapriser och en dollar som har börjat gå åt rätt håll exploderade vinsten i Q2 och kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 80 MSEK. Det kan jämföras med att den föreslagna utdelningen ”kostar” bolaget knappt 70 MSEK. Med tanke på den eftersläpning som sker i de priser som Rottneros får ut lär både Q3 och Q4 – förutsatt att världen inte helt faller ihop – bli minst lika bra eller bättre. Detta trots årliga underhållsstopp under andra halvåret. En nettovinst på ca 250 MSEK borde därför vara inom räckhåll och om man lägger sig i ungefär mitten av företagets policy om att dela ut 30-50% av denna hamnar man på en utdelning i vår om ca 0,7 SEK. Visst kan en sämre massakonjuktur i vår påverka utdelningsbeslutet i negativ riktning men med en nettoskuld vid halvårsskiftet om 25 MSEK - som trots den föreslagna utdelningen - lär förbytas i en stor nettokassa vid årsskiftet borde förutsättningarna enligt min mening vara goda för att det är ”pay back time” för Rottneros aktieägare.
Det är långt ifrån tyst på rapportfronten i veckan med företag som Academedia, Eolus Vind, Concejo (bevakat av TradeVenue), SAS och Sectra. Arlandastads emissionsperiod påbörjas i veckan och utgången av denna ger kanske en indikation om intresset för fastighetsaktier. Knappt fyra månader till jul och listan på företag som vill ha pengar och en notering påstås vara längre än någonsin. Det blir en intressant höst. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh