TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
23 maj 2021 kl 17:00
Veckobrev v21
Tags: Nordea, Björn Borg, Sleep Cycle, Analys, Veckobrev, Stora Enso, Boliden, SCA, Holmen
Den gångna veckan påminner om den föregående med tvära kast och en dag med en kraftig urladdning, som följdes av att köparna orädda kommer tillbaka till marknaden. I Sverige slutade OMXS30 på ett mindre minus (-0,3) medan det bredare OMXSSPI slutade lika mycket upp. Att bitcoin rasade kraftigt i onsdags för att sedan återhämta sig något kanske ändå kan tolkas som att nervositeten börjat få sitt grepp om finansmarknaderna. Det svenskrelaterade Oatlys succéintroduktion med en 20% uppgång och som nu värderar bolaget till 100 MdSEK (!!!), visar dock att det fortfarande finns riskvilja. Sverige har också därigenom begåvats med några nya miljardärer som förhoppningsvis kommer att finansiera starten av nya företag. Embracers rapport i veckan var en för spelsektorn välbehövlig positiv överraskning, som gav ny kraft åt tidigare dalande kurser. Positiva nyheter - för den som oroas av inflation - kom i veckan från Japan, som var först i världen med 0-ränta och allehanda tillgångsköp av centralbanken och som för nionde månaden i rad redovisade ett fallande konsumentprisindex.
Hänger inte med i cykliska racet. Cykliska bolag har under året som bekant tagit över en del av ledartröjan från tillväxtaktier i spåren av nationalekonomer som slåss om vem som är mest optimistisk om världsekonomin och ett sällan skådat sett råvaruprisrally. En sektor som dock har gjort påfallande dåligt ifrån sig är skogsaktier. Stora aktier som SCA och Holmen står och stampar i år medan StoraEnso till och med har gått ned några procent (BillerudKorsnäs är visserligen upp men det beror på företagsspecifika omständigheter och en tidigare nedtryckt kurs). Veckans nyhet att virkespriserna i USA efter en topp i mitten på månaden rasat med 20% har väl kanske inte hjälpt upp sentimentet. Även om det är viktigt att komma ihåg att sågade trävaror är en liten andel av de stora svenska bolagens produktion och den amerikanska priskorrigeringen ska ses i ljuset av priser som på ett år tredubblats på ett år, vilket inte är i närheten av prisutvecklingen i Europa. Hur som helst skogsbolagens kursutveckling ska jämföras med bolag som SSAB (som trots nedgången efter de två stora ”placings” är upp 55% i år) eller Boliden som enbart i år stigit 16%. För Boliden och andra gruvföretag drivs kursutvecklingen naturligtvis av metallprisernas utveckling som inte bara stigit till följd av den förväntade ekonomiska utvecklingen men kanske ännu mer av ökade behov i samband med den så kallade gröna omställningen. Att skogen enligt min mening har en minst lika viktig roll att spela i denna typ av omställning när till exempel olika plastprodukter ska ersättas verkar inte riktigt marknaden tagit till sig. Och är det sedan så att man tror på inflation borde dessutom de som har egen skog med stora realtillgångar vara bland de stora vinnarna.
Veckans vinnare - Björn Borg. Veckans mest imponerande rapport av de företag jag följer kom från Björn Borg. Tredje rapporten i rad slår man förväntningarna ordentligt där e-handeln blir allt viktigare och marginalerna förbättras. På en omsättning som totalt sett steg 15% valutarensat ökade den egna e-handeln och den som sker via andra (e-tailers) med över 60% samtidigt som butiksförsäljningen fortsatta att minska i betydelse. E-handeln står nu för hela 46% av omsättningen och det är således en tidsfråga innan denna blir den helt dominerande. Trots något sämre bruttomarginaler till följd av nedskrivningar i butiksnätens varulager förbättrades rörelsemarginalen till över 12%, drivet inte bara av den positiva försäljningsutvecklingen och besparingar men även valutautvecklingen. Med en försiktig vinstprognos om 2 SEK per aktie (0,85 SEK enbart i Q1) handlas aktien i ett P/e-tal om 14x. Detta trots en kraftig uppvärdering i veckan och en mer än fördubbling i kursen på ett år. Även om jag inte alltid riktigt förstår mig på de uppskruvade vinstmultiplarna i omhuldade e-handlarna framstår Björn Borgs värdering i relation till dessa som mycket modest. I veckan som kommer avskiljs dessutom inlösenaktier om 1,5 SEK, som kan komma bli en ”billig” utdelning.
Jag sover över detta erbjudande – om det kommer. Det är inte bara antalet nya bolag som kommer till börsen som är spännande att följa, det öppnar också – i alla för mig – upp ögonen för många företag som behövs för att täcka våra behov. Ett bolag som verkar vara på väg till börsen - men där man ännu inte tryckt på startknappen genom att ge ut ett formellt prospekt - är sömnanalysföretaget Sleep Cycle. Inom sin minst sagt smala nisch uppges man ha en marknadsandel i världen om 50% där målsättningen är att via sin ljudbaserade applikation för sömnanalys få människor att sova bättre. Intäkterna som till stor del kommer från prenumerationer uppgick under förra året till ca 160 MSEK, baserat på totalt ca 2 miljoner användare (varav knappt hälften är prenumeranter). Att detta är en lönsam verksamhet framgår av att man på denna omsättning förra året uppnådde ett rörelseresultat om 56 MSEK, dvs en marginal om 35%!!! Efter att ha haft en valutajusterad omsättningstillväxt på hela 27% under 2020 - delvis driven av pandemin – har det lugnat ner sig i år med en ”enbart” 14% tillväxt under första kvartalet. Vissa periodiseringseffekter slår också i år mot tillväxten. Men det som oroar är att resultatet minskar kraftigt under kvartalet (från 18 MSEK till 5 MSEK). Även om man är snäll och lägger tillbaka jämförelsestörande poster relaterade ”till framtagande och förberedelser kopplat till framtida strategiska initiativ samt IFRS-konvertering” sjunker rörelseresultatet med 35%. Ledningen varnar också för ökade marknadsförings-, administrations- och personalkostnader hänförbara till att Sleep Cycle blir ett börsnoterat företag, samt ytterligare personalkostnader kopplade till tillväxtinitiativ inom försäljning och produktutveckling. Men om säljande aktieägare anser att bolaget är värt 1,3 MdSEK tycker jag nog man kan vänta med att trycka på startknappen ett tag till, tills dess att vi vet att dessa nya kostnader kan absorberas av högre intäkter.
Är inte börsen härlig? Jag brukar mest skriva om mindre bolag eftersom jag upplever att det är bland dem jag möjligen ibland har något att bidra med. Men jag kan ändå inte avhålla mig att skriva några ord om Nordea och hur det belönat de modiga som vid årsskiftet vågade lyfta blicken och köpa aktien och gå emot de kortsiktiga trenderna. Banken var vid det tillfället kursmässigt uträknat med fortsatt nollräntemiljö, hot från nya fintechaktörer och framförallt ett stort överhäng av aktier från Sampo som hotade att svämma över marknaden. Idag mer än 30% senare är det annat ljud i källan. Inflationsoron ligger i luften så man kan ta på den och räntehöjningar känns inte längre som omöjliga. Överhänget av fortsatta försäljningar finns kvar, men ses nu mest som en potential. Cevian har ökat sin position i aktien och Gardell är i vanlig ordning ute och haussar aktien och pratar om kursdubblingspotential: Intäkterna ska upp, kostnaderna ner... Och visst känns aktien fortsatt hyggligt lågt värderad jämfört med alternativen eller? Det är denna typ av snabba sentimentsförändringar som gör att jag tycker börsen så härlig.
I veckan är det dags för börsens eftersläntrare av delårsrapporter för Q1 att redovisa sina resultat. Att det ska skilja sex veckor mellan snabbaste och långsammaste bolag att rapportera har för mig alltid varit ett mysterium men det är väl tur för alla analytiker inklusive undertecknad att det är lite utspritt. Av stora bolag är det bara Elekta i veckan som rapporterar i sitt brutna räkenskapsår. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh
Skriv en kommentar
25 april 2021 kl 16:15
Veckobrev v17
Tags: Stora Enso, Haldex, Analys, Veckobrev, Midway Holding, Hemnet
Efter en period, då i alla fall jag börjat tvivla om tyngdlagen slutat fungera på den svenska aktiemarknaden, började verkligheten komma i kapp i början av veckan med relativt kraftiga nedgångar. Men en återhämtning skedde under slutet av veckan och OMXSSPI var totalt sett ”endast” ner 1,7% och OMXS30 med 1,3%. Trots modesta intäktsökningar kunde de flesta rapporterande bolag i veckan rapportera klart imponerande resultatökningar, främst till följd av kostnadsbesparingar. Men att det gäller att redovisa betydligt över förväntan för att få en positiv kursreaktion fick många bolagsledningar erfara. I USA verkar oro för ökade företags- och realisationsvinstskatter tillfälligt (?) ha ersatt stigande obligationsräntor som den största orosfaktorn.
På tal om kostnadsbesparingar. Bland veckans rapporter tycker jag att Haldex ska få en speciell stjärna. På en omsättning som organiskt enbart ökade med 1% till 1080 MSEK (1180) lyckades koncernen öka det justerade rörelseresultatet till 115 (43) och nå en rörelsemarginal om 10,6% (3,6) (då hade ändå förändrade valutakurser en negativ påverkan på rörelseresultatet med 17 MSEK). Det är den högsta marginalen sedan 2011 och i nivå med bolagets mål om 10%. Rörelsekostnaderna minskade med hela 88 MSEK, varav det strukturella programmet bidrog med huvuddelen. Skulle den positiva efterfrågeutveckling Haldex upplevde under slutet av första kvartalet och man samtidigt lyckas hålla i kostnaderna, kan 2021 bli den sedan länge förväntade vändpunkten. Med ett börsvärde på strax under 3 MdSEK, en omsättning förra året på 4 MdSEK plus en nettoskuld om ca 1 MdSEK känns det knappast som diskonterat i kursen. Detta trots en kursuppgång om 25% i år.
”Kontorsdöden ett modeord”. Sex fastighetsbolag (Castellum, Diös, FastPartner, Kungsleden, Nyfosa och Platzer) rapporterade i veckan. Trots att det gått mer än ett år sedan pandemin bredde ut sig, syns inte så mycket av de dystra framtidsprognoser som många ville göra framför allt vad gäller kontorets framtid. Fyra av de sex bolagen, som i varierande grad är beroende av kontorsuthyrning, kan i sina rapporter visa på en ökad nettouthyrning i sitt fastighetsbestånd och samma antal kan också redovisa ökade hyresintäkter i jämförbara fastigheter. Effekterna av krisen är långt ifrån över och det är i alla bolagen små tal enligt ovan. Men jag tycker att VD i Platzer skriver ganska bra i rapporten: ”Det finns ibland en lite snedvriden debatt om kontorets död med anledning av pandemin. Min uppfattning är att vi visserligen går mot mer flexibla arbetssätt och arbetsplatser, men att kontorets funktion som kulturbärare, mötesplats och sammanhållande länk blir allt viktigare, särskilt i mer agilt organiserade verksamheter. Därför känns ”kontorsdöden” mer som ett modeord än en framtida realitet.” Att det sedan enligt min mening kommer att krävas mer av fastighetsbolagen i form av kontorsanpassningar och krav på moderna lokaler med negativ effekt på förvaltningsresultatet ska man kanske dock inte glömma bort.
Sedelärande utveckling. Jag har de senaste veckorna uppmärksammat ett antal nyligen noterade bolag där förvärv står högst på agendan och där man som investerare betalar för ledningens förmåga att hitta lönsamma och expansiva bolag i diverse olika branscher. Och där förvärvsarbitraget är en viktig ingrediens (ibland tycks det som den viktigaste) för att driva vinsttillväxten. Att det i förvärvshungern kan gå fel - hur duktiga än personerna i företagsledningen är eller tror sig vara – glöms ofta bort. Gamla aktieägare i Midway Holding kan nog vittna om det. Trots ett uppvaknande från det döda med en kursuppgång på 70% de senaste 12 månaderna står aktien fortfarande mer än 30% under aktiekursen för 10 år sedan. En tid då koncernen omsatte över 2 MdSEK per år att jämföra med ca 600 MSEK det senaste räkenskapsåret. Midway startades 1989 av den nu bortgångne Sten K Johnson – en person som hade gjort sig ett namn på aktiemarknaden för sin goda affärsnäsa – och bolaget hade till att börja med en mycket bra utveckling efter köp av ett antal bolag i olika branscher. Men efter ett antal felaktiga förvärv och för hög skuldsättning blev inte 2010-talet Midways med ständiga omstruktureringar och därefter mer eller mindre tvingande försäljningar av verksamheter till dåliga priser. Kvar i Midway finns nu framför allt Haki – ett bolag med avancerade ställningssystem till bland annat byggindustrin. Kring detta bolag håller nu på att förvärvas bolag som ska komplettera och underlätta den internationella expansionen. Senast har nu ett brittiskt bolag köpts, vilket bidrar till en avsevärd förbättring av resultatet i bolagets delårsrapport i veckan. Om detta försvarar kursuppgången som idag ger ett börsvärde på 620 MSEK (nettoskuld 170 MSEK) kan jag inte bedöma men Midways förvärvsresa känns mycket tryggare än många andras med ovanstående erfarenheter i ryggen.
Att klara av att förnya sig. StoraEnso meddelade i veckan att de stänger två tryckpappersbruk i Sverige och Finland. Efterfrågan på tidningspapper har som bekant minskat konstant under det senaste årtiondet i takt med att allt fler konsumerar sina nyheter digitalt samtidigt som dagstidningarnas ekonomi successivt försämrats genom lägre annons- och prenumerationsintäkter. I ljuset av detta är det ett logiskt beslut och med största sannolikhet inte det sista nedläggningsbeslutet i branschen. Samma vecka som detta meddelades gick marknadsföringen av bostadsplattformen Hemnet inför noteringen in på sitt slutvarv. Detta är enligt min mening ett intressant sammanträffande. Framväxten av Hemnet och andra framgångsrika plattformar på nätet är det som håller på att bli dödsstöten för det tryckta mediet. Men med den värdering som Hemnet kommer ut på - ca 40x rörelseresultatet (om man är snäll och inte beaktar avskrivningarna på den stora goodwillposten) - bygger på att verksamheten ska fortsätta växa med 20% per år, marginaler på över 40% ska nås och den monopolliknande situationen inte hotas. Frågan är dock kommer annonsering av villor och lägenheter via nätet alltid att vara det vinnande konceptet? Kommer inte detta koncept precis som tidningspappersmaskinerna någon gång konkurreras ut av något eller någon annan? Och slutligen kommer Hemnet klara av att på samma sätt som till exempel StoraEnso - visat under sin långa existens - ständigt förnya sig och ersätta döende segment med dess motsats (vilket för övrigt veckans delårsrapport från bolaget var ett exempel på)?
Förkortad vecka (halvdag på fredag) men också månadsavslut för april. Det är också en vecka fylld med rapporter med kanske Atlas Copco som höjdpunkten på tisdag, vilket också är dagen för Hemnets börspremiär. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh