TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
16 juli 2020 kl 13:27
Samhällsbyggnadsbolaget i Norden rapportkommentar Q2 2020
Antal kommentarer: 0
Rapportkommentar Q2 2020 (Läs den fullständiga analysen med estimat här)
- Går obemärkt genom krisen
- Den höga transaktionsaktiviteten kommer att bestå
- SBB erbjuder både stabilitet och expansion
Rapportkommentar
Går obemärkt genom krisen. Till skillnad från de flesta andra svenska fastighetsbolag var påverkan av pandemin för SBB marginell under kvartalet. Inriktningen på samhälls- och bostadsfastigheter gör att hyresförlusterna är marginella och förväntas fortsätta vara det. Förra årets kraftiga expansion (SBB äger nu fastigheter för 73 MdSEK) gör att hyresintäkterna i det närmaste tredubblades i jämförelse med motsvarande period förra året till 1323 MSEK (464), där samhällsfastigheter bidrog med ca 80% av intäkterna och bostäder nästan hela återstoden. I jämförbart bestånd ökade intäkterna med 3% och visar på styrkan i bolagets affärsidé. Uthyrningsgraden sjönk marginellt till 94% och kontraktslängden fortsätter att vara kring 7 år. Till följd av en förmånlig utveckling av drifts- och andra fastighetskostnader steg överskottsgraden marginellt i kvartalet till för branschen mycket höga 70% (69) och driftnettot steg till 922 MSEK (320). I jämförbart bestånd steg överskottsgraden än mer och visar vilka synergivinster som finns och som successivt lär komma fram när det kraftigt utökade beståndet integreras. Fallande räntor (1,61% i genomsnittlig ränta i kvartalet) gjorde att räntenettot på den betydligt ökade räntebärande skulden (som nu uppgår till ca 48 MdSEK) endast steg till 210 MSEK (110). Strategin med att återköpa obligationer som löper med högre ränta fortsätter. Till skillnad från många andra fastighetsbolag kunde SBB redovisa små men ändå positiva värdeförändringar på fastighetsbeståndet.
Den höga transaktionsaktiviteten kommer att bestå. Under kvartalet såldes kontorsfastigheter och hyresrätter för 9,5 MdSEK och sedan förvärvet av Hemfosa vid årsskiftet har fastigheter för 10,9 MdSEK sålts. Försäljningarna har skett i linje med eller högre än bokfört värde. Den finansiella pressen på SBB har därmed minskat markant och företaget har blivit ännu mer strömlinjeformat. Med dessa försäljningar och övriga åtgärder för att säkra finansieringen framstår den finansiella risken som låg enligt vår mening med en 50% belåningsgrad och en räntetäckningsgrad för närvarande på 3,1 x.Detta har inneburit att SBB återigen har kunnat börja förvärva och efter kvartalets utgång i juli tecknades avtal om förvärv av norska förskolor till ett värde om 4,25 MdNOK med ett 35 årigt-avtal (!!) en hyra på 251 MNOK. Med ett mål om att nå 125 MdSEK i fastighetsvärde om 125 MdSEK kommer fastigheter om ca 10 MdSEK att förvärvas varje år. Med ett årligt kassaflöde om ca 2,5 MdSEK redan i år från nuvarande portfölj och allt större förväntade vinster från projektutvecklingen och ett växande bestånd framstår det som ett helt realistiskt mål. Detta utan att målet om att nå BBB+ rating senast under första halvåret 2021 överges. Vi har i vår prognos för nästa år ej beaktat eventuella transaktioner.
SBB erbjuder både stabilitet och expansion. Hyresintäkterna och därmed kassaflödet är med SBBs långa hyresavtal som till stor del är statsgaranterade enormt stabila. Det är i SBBs fall till skillnad från många andra fastighetsbolag svårt att se ett scenario med uteblivna hyror i någon nämnvärd utsträckning vilket också utvecklingen under Q2 visar på. Samtidigt medger de stora kassaflödena, den låga risknivån och företagets bevisade förmåga att integrera nya fastigheten en snabb expansion. SBBs aktiekurs har långtifrån hämtat sig från det kraftiga fallet i slutet av mars, men tillhör fortfarande en av vinnarna i fastighetssektorn med en uppgång i år på nästan 15%. Det innebär att aktien återigen handlas över sitt långsiktiga substansvärde (EPRA NRV) om ca 20 SEK. Men SBB erbjuder genom sin snabba expansionskapacitet en unik möjlighet till värdetillväxt med låg risk.
Kort om Samhällsbyggnadsbolaget i Norden (SBB)
Ordförande: Lennart Schuss
VD: Ilija Batljan
CFO: Eva-Lotta Stridh
Lista: First North Stockholm
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. Åsikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.
21 juni 2020 kl 17:00
Veckobrev v26-20
Med tre stora uppgångsdagar och lite vinsthemtagning dagen före midsommar slutade OMX-index upp ca 4% och tog tillbaka en stor del av del av den kraftiga nedgången veckan dessförinnan. Centralbankernas stora köp av sina egna utgivna obligationer och andra penningmarknadsinstrument har som bekant minskat riskerna betydligt inom räntemarknaden men också satt lite av marknadsekonomin ur spel. Motsvarande verkar nu hålla på att ske för amerikanska företags upplåning när amerikanska centralbankerna inte bara indirekt köper företagsobligationer utan köper enskilda företags obligationer enligt ett särskilt index. När kommer turen till aktiemarknaden? Inte för att det lär behövas för närvarande om man ser på de senaste månadernas utveckling men det kan ju komma andra tider.
Nyemission i Stillfront. Nyemissionsaktiviteterna fortsatte i veckan och spelutvecklaren Stillfronts riktade emission på 1,2 MdSEK (den utökades med 200 MSEK till följd av det stora intresset) tillhörde en av de största. Den skedde med marginell rabatt och åtföljdes av ett kurslyft. Det är Stillfronts andra emission i år efter en emission på ungefär lika mycket i januari. Med ett börsvärde på nästan 30 MdSEK tillhör Stillfront en av Stockholmsbörsens riktiga succéer. Med sin spelportfölj inriktad på spel med långa livscykler och lojala användare har bolaget haft en fantastisk utveckling. Omsättningen har gått från enbart 100 MSEK så sent som 2015 till 2 MdSEK förra året med 1,4 miljoner aktiva dagliga användare. Det har inte gått börsen spårlöst förbi med en kursuppgång på ca 120% enbart i år och på tre år med 900%!!! Men tanken bara för att par år sedan i ett i och för sig extremt snabbväxande bolag – värderat till 14 gånger förra årets försäljning och på ett P/E-tal om över 80x och där institutionerna står i kö för att få vara med i emissionen - hade nog varit svårsmält för de flesta. Men det är som sagt ”nya tider” där både förvärvad och organisk tillväxt får astronomiska värderingar och där det med denna typ av indexvikt blir svårt för mer traditionella förvaltare att stå utanför.
Opportunistiska Nyfosa. Kommentarerna har varit många kring affären Nyfosa och SBB för en dryg vecka sedan när kontorsfastigheter för 4,9 MdSEK bytte händer. Det är årets största fastighetsaffär och visar att marknaden är långifrån död. Men mycket av kommentarerna inklusive mina har kommit att främst fokusera på säljaren SBB, som genom denna transaktion (affären är villkorad av bland annat finansiering) kommit ett klart steg bort från att vara finansiellt pressad och bli mer renodlade. Däremot har det skrivits relativt lite om köparen Nyfosa (bevakat av TradeVenue). Att SBB varit mycket ivriga att sälja och Nyfosa genom att ledningen känner till dessa fastigheter väldigt väl borgar för att de har köpt till en attraktiv yield. Av hyresintäkterna på cirka 400 MSEK kommer nästan 80% av verksamheterna från skattefinansierad verksamhet som stat, kommuner och landsting vilket minskar risken betydligt. Att det i Nyfosas likvid ingår en projektfastighet som är på väg att tomställas och stått på deras säljlista ett tag tyder också på att Nyfosa gör en bra affär. Nyfosa tar i och med denna affär ytterligare ett kliv storleksmässigt och närmar sig fastigheter för 30 MdSEK och visar på betydelsen av att kunna agera snabbt med tillräckliga finansiella muskler.
Omvänd vinstvarning Proact. Bland veckans glädjeämnen ingick den omvända vinstvarningen från Proact. Trots att bolaget arbetat inom extremt ”heta” områden som molnbaserade lösningar och affärskritisk information har inte verksamheten enligt min mening riktigt tagit den fart med pressade marginaler som man kunnat förvänta sig. I veckan meddelade man att omsättningen väntas stiga med mer än 15% i Q2 samtidigt som EBITA stiger med mer än 20%!!! Detta kan jämföras med analytikernas prognoser om en i stort sett oförändrad omsättning men med ett fallande resultat. Förutom att Proact verkar få belöning för genomförda åtgärder vad gäller intäktsmix och kostnadskontroll skriver företagsledningen om ”delvis nya behov hos Proacts kunder till följd av covid-19” men också mer generella behov som drivit utvecklingen. Den omvända vinstvarningen ska också ses i ljuset av den relativt stora konsultdelen i bolaget med hemförlovade anställda och kunder som i många fall gått på halvfart, vilket indikerar en mycket bra systemförsäljning. Av marknadens relativt bleka reaktion att döma (+ 7%) verkar den mest ha tagit till sig att en del interna kostnads- och intäktsproblem lösts medan den ökade efterfrågan drivet av covid-19 mer är engångseffekter. Men är inte sannolikheten stor att pandemin kommer att få företag att arbeta på nya sätt och göra nya prioriteringar när det gäller IT-investeringar som kommer att vara i åtskilliga kvartal om inte år? I så fall borde värderingen av Proact på börsen bli en helt annan än dagens.
Latour ökar på i Alimak. Bygghissföretaget Alimak tillhörde en av de stora förlorarna i mars och har sedan dess återhämtat en hel del av nedgången men står fortfarande ca 20% lägre än vid årsskiftet. Även om man ser det på lite längre sikt har Alimak haft en dålig börsutveckling med en nedgång på nästan 25% under de senaste tre åren. Investmentbolaget Latour som med rätta kan skryta med att hitta börsvinnare (visst det finns plumpar) har gått in tungt i Alimak och ökade i veckan på aktieinnehavet så att man ligger precis under budpliktsnivån med 29,6% av kapitalet. Redan i Q1 var effekterna för Alimak från pandemin betydande med en omsättning som minskade med drygt 20% och ett resultat som halverades. Att även Q2 blir ett dåligt kvartal ligger redan i korten. Men det är inte svårt att som Latour se möjligheterna med Alimak med sin marknadsledande ställning och starka geografiska närvaro inom sina segment i stora delar av världen och med en stor lönsam serviceaffär. Samt en välfinansierad verksamhet som borde klara av flera förvärv samt en rörelsemarginal som förra året förbättrades till strax under 14% men som på sikt borde kunna öka. En ny VD från 1 juni ökar också enligt min mening intresset för aktien.
Sommaren står för dörren men det innebär inte att vi på TradeVenue slutar arbeta. Vi fortsätter analysen av våra bevakade bolag och jag hoppas kunna fortsätta fylla detta brev med lite annorlunda observationer men med en lite mer oregelbunden utgivning. Ska börsoptimismen klara Q2-rapporterna som snart börjar komma in? Det är som alltid lika spännande!!! Vi här på TradeVenue önskar alla våra läsare en trevlig sommar efter en minst sagt turbulent vår.
Claes Vikbladh
14 juni 2020 kl 15:11
Veckobrev v25-20
Vad var det som hände? Flera veckors stora uppgångar och sedan en nattsvart vecka med en nedgång i OMX 30 på ca 7%. Om aktiemarknaderna varit duktigare än de flesta epidemiologer och strateger i att hitta vändningen i smittspridningen i västvärlden är det lite olycksbådande med veckans utveckling. Signalerar marknaden att den andra vågen är på väg eller att återhämtningen kommer ta längre tid än den nu rätt vanliga tron på ett stort ””v? Eller är det bara vinsthemtagningar efter en mycket stark period?
”Såsom var dag var den sista”. Jag anmärkte i förra veckobrevet på att det var mycket nyemissioner - både riktade och till befintliga aktieägare - på gång i marknaden bland medelstora och mindre bolag. I veckan meddelades det om möjligt om än fler. Bland dessa kan nämnas bolag som Medicover, SdipTech, Urb-it, Lidds och Bure som tog in eller kommer ta in pengar. Med tanke på utvecklingen i veckan var det nog ett klokt beslut av de som via riktade emissioner fick in pengarna med en gång men kommer det inte finnas tillgång till något riskkapital efter midsommar? Speciellt intressant att notera tycker jag är Bure som via en riktad nyemission (gjordes exakt på substansvärdet) i veckan, tog in 1 MdSEK. I och med att många investmentbolag handlas långt under sin substans är det få förunnat att på detta sätt ta in kapital. Med tanke på att Bure vid utgången av Q1 var helt obelånat och hade en kassa på 800 MSEK (som i och för sig troligen krympt en del genom köp) förbereder sig uppenbarligen Bure på att antingen kunna stödja något av portföljbolagen i något större kompletteringsförvärv eller kanske utöka antalet noterade portföljinnehav. Få investmentbolag har varit så lyckade i sina portföljinnehav som Bure med kursraketer som MedCap, Mycronic, Vitrolife och Xvivo. Det bådar gott.
Catella krymper. För några veckor sedan meddelade Catella att man nu stänger Catella Bank och hoppas kunna återlämna banklicensen under första halvåret nästa år. Och nu i veckan meddelades att man säljer 70% av aktierna i Catella Fondförvaltning till Athanase och därmed avvecklar en stor del av traditionell aktie- och ränteförvaltning, vilket var den ursprungliga basen för finansgruppen. Prislappen på 200 MSEK, vilket ungefär motsvarar det bokförda värdet, är inte speciellt imponerande med tanke på storleken av det förvaltade kapitalet men visar väl på rådande priser för fondstockar. Catella blir därmed än mer inriktad mot förvaltning och affärer inom fastighetsmarknaden och de storstilade planerna för några år sedan om att bygga upp en stor finansgrupp lämnas. Kvar utanför fastighetsrelaterade produkter finns då ägarandelen (60%) i IPM, verksam inom så kallad systematisk förvaltning med stora institutionella kunder. Flaggskeppsprodukten Systematic Macro tappade i Q1 hela 11 MdSEK i förvaltat kapital och är nu nere i ”enbart” ca 28 MDSEK, vilket kan jämföras med 77 MdSEK vid motsvarande tidpunkt för ett år sedan. Med denna trend lär prislappen även på denna verksamhet vid en eventuell försäljning bli betydligt lägre än vad jag tror de flesta väntade sig bara för en kort tid sedan. Om Catella blir ”helt” fastighetsinriktat behöver det styrnings- och lönsamhetsmässigt inte vara fel men innebär att aktien kanske kommer att bli lite av ett derivat på den europeiska fastighetsmarknaden, med corporate finance delens betydelse för intjäningen.
”Fortsatta opportunistiska förvärv”. Att vara så kallad värdeinvesterare har inte gett så mycket utdelning de senaste åren, där tillväxt i det rådande nollränteklimatet har varit det som marknaden velat se. Om det är någon omsvängning på den punkten är osäkert men det är ändå intressant för en mer gammeldags investerare när man kan köpa en aktie till 80% av eget kapital med marginell goodwill, lågt värderade fastigheter och en lönsam rörelse även i dessa tider. Men Peter Gyllenhammars skapelse Duroc (han grundade inte bolaget men genom de rörelser som tillförts koncernen under hans tid som ägare får han väl betraktas som det ”nya” Durocs skapare) med en omsättning på ca 3 MdSEK har inte fått den värdering som man kanske kunde förväntat sig. Kanske beror det på den koncentrerade ägarbilden (Peter Gyllenhammar äger 80% och Traction 9%) och den lilla ”fria floaten” eller kanske ännu mer beroende på den för många otidsenliga konglomeratstämpeln. Duroc är verksamt inom allt från fibertillverkning, tekniska textilier, industrihandel och några mindre verkstadsföretag. I veckan meddelade Duroc att april månads förlust hade förbytts i en lika stor vinst under maj, vilket således innebär att innevarande kvartal (Q4 i bolagets brutna räkenskapsår) hittills har gått plus minus noll och med juni inkluderande öppnade fabriker borde det leda till ett plus för kvartalet. Med tanke på bolagets inriktning som bland annat underleverantör till bilindustrin är det ett klart positivt tecken och visar fördelarna med att ha verksamheter inom andra områden som skyddskläder. Med en nettoskuld i maj på enbart 125 MSEK öppnar det för som företagsledningen skriver för ”fortsatta opportunistiska förvärv”.
Nyfosa och SBB – så blev det till sist affär. Inte en vecka utan att det finns något att rapportera från Samhällsbyggnadsbolaget SBB(bevakat av TradeVenue)!! Denna vecka blev det så affär med Nyfosa och kontorsfastigheter för nästan 5 MdSEK ska säljas. I likhet med den affär som ställdes in i slutet av mars finns villkor om att Nyfosa ska få finansiering för att fullfölja men läget borde vara annorlunda nu. Affären sker till den senaste värderingen på fastigheterna men en projektfastighet värd 400 MSEK, som samtidigt SBB ska överta från Nyfosa komplicerar enligt min mening bedömningen av affären. Med ytterligare några mindre försäljningar i veckan har SBB nu sålt fastigheter för 11 MdSEK under året och steget mot den efterlängtade BBB+ ratingen är inte så långt. Lägligt nog håller SBB kapitalmarknadsdag nu på onsdag och Ilija Batljan kan framträda som en segrare.
Ännu en förkortad vecka med midsommarafton på fredag och med den, den traditionella starten på sommaren!!! Men förutom alla nyemissioner finns det mycket att följa i veckan såsom HMs försäljningssiffror på måndag morgon och rapporter från bolag som Skistar och Oasmia. Jag önskar alla våra läsare en trevlig helg även om det för många blir ett annorlunda midsommarfirande. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh
7 juni 2020 kl 17:00
Veckobrev v24-20
Inte ens kraftiga raskravaller i USA som innebär att återstarten av den amerikanska ekonomin riskerar försenas, stoppade haussen och världens aktiemarknader fortsatte uppåt. Veckofacit för de tre amerikanska indexen var mellan 4,8 – 6,8% med en ny rekordnotering för Apple på fredagen. Det visade sig i veckan att även en akieguru som Warren Buffett kan ha fel. Han sålde ut alla sina flygbolagsaktier i djupet av pandemin men dessa tog under veckan en gruvlig revanch. American Airlines steg med hela 65%!!! Till synes dödsdömda frimärksaktier som RNB och Eniro har också i veckan stigit med 100 respektive 150%, vilket visar på att risksentimentet är på topp. Indexuppgångarna i Sverige med enbart ett mindre hack i kurvan på torsdagen var sammanlagt ca 6% och innebär att OMX 30 i år enbart gått ned 2% och är upp 12% på ett år!!! Det är lockande att fundera på hur stor indexuppgången varit utan pandemin.
Nyemissioner och åter nyemissioner. Det är nog få som för två månader sedan trodde att ett fastighetsbolag skulle lyckas ta in 500 MSEK i en nyemission av D-aktier med marginell rabatt i förhållande till aktuell kurs men Sagax lyckades och fick i veckan emissionen övertecknad. Likaledes att finska Nanoform kunde introduceras på First North med vidhängande emission om 230 MEUR, som också blev en kanonsuccé (uppgång 25% första dagen) trots kritiska kommentarer från Dagens Industri (med rätta enligt min mening) eller att bioteknikbolag som Immunovia kunde genomföra en nyemission på 400 MSEK – visserligen med 15% rabatt – men ändå. På de mindre listorna är det stor aktivitet med nya noteringar av bolag som Magle Chemoswed Holding och Aegirbio med vidhängande emissioner. Till och med MYFC, vars rykte på nyemissionsmarknaden jag trodde var ganska anfrätt efter ett flertal emissioner ska nu ta in 30 MSEK. Undertecknad som i likhet med många andra för några veckor sedan trodde att emissionsmarknaden förutom för rena räddningsemissioner typ Scandic Hotel var stängd. Tänk vad fel man kan få!!!
Värdering av medicinteknikbolag. Enligt en analys från SEB handlas de svenska medicinteknikbolagen till ett genomsnittligt P/E-tal om 52x. En multipel som bara för ett par år sedan tilldelades extrema mindre snabbväxande företag och då oftast under kortare perioder. Nu har vi ett helt segment – nåja det är inte så många bolag – som handlas till denna typ av multiplar. Låga räntor, brist på andra tillväxtsektorer och konjunkturokänslighet har fått värderingarna att skjuta i höjden. Sectra som kom med sin rapport här i veckan är en sådan aktie. Alla är överens om att det är ett fantastiskt välskött företag med internationellt mycket konkurrenskraftiga produkter med stor potential men ska aktien värderas till ett P/E-tal på ca 75x? Aktien har på tre år stigit med över 180% men det är kanske de senaste månadernas kursuppgång (+ ca 20% på tre månader) som kanske sticker mig mest i ögonen. Även om pandemin lett till ett uppsving för Secure Communications inom Sectra är det ett litet område i förhållande till den övriga verksamheten och pandemin har kortsiktigt blivit en gökunge i form av att den tar tid och resurser från andra viktiga investeringar på sjukhus och andra institutioner, vilket rapporten vittnar om. Sectra skriver också i rapporten, där man prognostiserar ett svagare första kvartal (brutet räkenskapsår) att ”covid-19 troligen kommer att innebära en tillfälligt dämpad efterfrågan i vissa marknader”. Risk finns enligt min mening att denna tillfälliga dämpning kan bli mer än tillfällig när allmänhetens och politikernas tryck på att förbättra akutsjukvårdens resurser ökar på bekostnad av andra områden. Sedan kan man ju spekulera om det långsiktigt kommer finnas samma statsfinansiella resurser till investeringar i sjukvården globalt som tidigare efter denna kris.
Railcare i bra läge. Vid en presentation i veckan framgick att pandemin inte påverkat Railcares verksamhet med några inställda jobb som följd och att den positiva utvecklingen inom bolagets fyra områden fortsätter. Det hedrar bolaget att de beslutat att skänka den sänkta arbetsgivaravgiften i Sverige under perioden mars – juni till näringsliv och sjukvård i de områden i landet där de har verksamhet men visar just på att bolaget är opåverkat av krisen. Under Q1, som var det bästa första kvartalet i bolagets historia visade bolaget på en omsättningsökning med 25% och ett rörelseresultat som steg till 17,4 MSEK (10,4), visserligen påverkat av leverans av tre generatorvagnar men ändå. Redan före pandemin pågick i de flesta länder inklusive Sverige ett stort arbete för att rusta upp järnvägsnätet och skapa ökad driftssäkerhet. Trafikverket annonserade till exempel i våras en 10-årsplan med betydande framtida investeringar inom områden som är betydelsefulla för Railcare. Kraven på denna typ av investeringar lär inte minska i spåren av den nuvarande krisen när flygbolagen tvingas höja priserna och miljöintressena pressar på. Att öka underhållskostnaderna för järnvägen med en skenande arbetslöshet är väl också klassisk finanspolitik. Både bolagets maskinförsäljning och entreprenadverksamhet i Sverige och Storbritannien borde gynnas av det. Under hösten kommer bolagets egenutvecklade batteridrivna Multi Purpose Vehicle vara klar för presentation, vilket också borde öka intresset för företaget. Aktien är fortfarande drygt 10% lägre än vid årsskiftet samtidigt som den borde tillhöra de relativt få aktier där utsikterna är bättre än de var vid årets början. Även om aktien i utgångsläget kanske inte var speciellt billig (P/E 14x på dagens kursnivå och med min servettskiss på årets resultat) men ändå lite svårförklarligt. Kanske beror det på företagets marknadsvärde om enbart ca 550 MSEK, som inte lockar de större investerarna.
SBB slår tillbaka. Samhällsbyggnadsbolaget (bevakat av TradeVenue) lyckades i veckan utöka sina kreditlimiter med 2 MdSEK, vilket betyder att alla låneförfall inom 24 månader inklusive företagscertifikat är säkrade. Samtidigt fortsätter SBB med framgång att sälja av från Hemfosaportföljen och har i och med förra veckans försäljning av en fastighet i Uppsala sålt fastigheter för 4,6 MdSEK i år. Med dessa åtgärder borde de flesta av de som har varit oroliga för bolagets finansiering vara nöjda. SBB säger sig samtidigt möjlighet att fortsätta återköpa obligationer med högre ränta och därmed pressa ned den genomsnittliga upplåningskostnaden i enlighet med våra prognoser.
Med en rekordavslutning på de amerikanska börserna under fredagen lär rallyt fortsätta på måndagen i Sverige. På bolagsfronten är Björn Rosengrens framträdande som ny ABB-chef i veckan naturligtvis en höjdpunkt men det kommer även rapporter från bolag som Systemair. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh
3 maj 2020 kl 17:00
Veckobrev v19-20
Ännu en vecka i optimismens tecken med en uppgång i OMX-index på 2,3% och skillnaden mellan konjunkturprognoserna och börsens utveckling har väl aldrig varit större. Världens näringsliv har med undantag för Kina nästan gjort halt och den svenska börsen är hittills i år ned bara 11%. Vad tror sig börsen veta som inte framgår av prognoser från vare sig företag eller nationalekonomer? Att vi får en V-formad uppgång, att pengar aldrig mer kommer att kosta någonting och att allt som ger den minsta gnutta av avkastning ska ha skyhöga värderingar. Ja det måste vara något sådant för att jag riktigt ska få ihop det hela. Men man ska inte underskatta marknaden i dess förmåga att gå före i att spå utvecklingen…
Gynnas av en mindre het arbetsmarknad. Att arbetslösheten i Sverige och de flesta andra länder kommer att stiga ganska kraftigt i spåren av pandemin är nog de flesta överens om. Konjunkturinstitutet förutspår till exempel i veckan att arbetslösheten kommer att stiga till 11% nästa år i Sverige. Men den tragik som detta bär med sig betryder ju samtidigt att trycket uppåt på löner lär bli obefintligt och svårigheten att attrahera arbetskraft kommer att minska betydligt. För personalintensiva företag i allt från hotell-, bevaknings- och omsorgsbolag, där personalkostnaderna kan utgöra en överväldigande del av kostnaderna och marginalerna är lövtunna kan detta få stor betydelse. Jag talade med VD för ett omsorgsbolag i veckan, som redan kunde se betydande positiva effekter av det inträffade. Personalomsättningen har minskat, betydligt mer kvalificerade sökanden och ingen löneglidning. Detta kanske blir de nedpressade omsorgsbolagens revansch med fasta statligt dikterade ersättningar och stillastående eller till och med fallande lönekostnader. Bland de bolag vi bevakar ingår Livihop, som huvudsakligen håller på med personlig assistans -där lönekostnaderna utgör ca 85% - och som borde gynnas av en betydligt mindre het arbetsmarknad. Vi återkommer i maj i samband med bolagets rapport med en analys på bolaget.
Vad är ett pessimistiskt scenario? I veckan annonserades den första större nyemissionen sedan krisen bröt ut när Scandic Hotel meddelade att man vill ta in 1,75 MdSEK i en företrädesemission ”för att hjälpa bolaget under en period av extremt låg beläggning och för att stärka dess ställning”. Likviditeten skulle tillsammans med övrig bankfinansiering som då faller på plats vara säkrad till slutet av år 2021 även i ett som företaget beskriver som ”pesimistiskt återhämtningsscenario”. Detta är troligen den första i en rad av ”räddningsemissioner” och kommer att ur den synvinkeln vara intressant att följa. Med större delen av emissionen garanterad lär likviden komma in, men erfarenheten talar för att oavsett hur låg nivå som teckningskursen sätts på (görs den 25/5) lär aktiekursen söka sig ner mot den nivån. Få aktier verkar dela investerarkollektivet lika mycket som åsikterna om hotellbranschen. Pessimisterna talar om att pandemin för lång tid har ändrat efterfrågan på resande genom förändrat konsumentbeteende och ökade kostnader. Optimisten kan hänvisa till att de flesta stora händelser inte får så stora konsekvenser och att detta är ett bra tillfälle för en stark hotellkedja att bli ännu starkare och bli av med massor av konkurrenter. Den som lever får se men är det verkligen ett ”pessimistiskt återhämtningsscenario” som ledningen har när man tror att rumsintäkten per tillgängligt rum för 2021 kommer att vara 15-25 % lägre än motsvarande nivåer under 2019? Ett annat bolag i reseindustrin -SAS - har en betydligt mer pessimistisk syn på hur det kommer se ut när krisen är över när de i veckan bestämde sig att långsiktigt banta antalet plan man ska använda från 170 till 110 stycken.
Delade åsikter om SBB. Om åsikterna om Scandic Hotel är delade är det nog inget mot vad som gäller Sveriges fjärde största noterade fastighetsbolag Samhällsbyggnadsbolaget SBB (bevakat av TradeVenue). Andreas Cervenka i Dagens Industri har tydligen utnämnt SBB till ett av sina hatobjekt och hade i veckan en enligt min mening mycket underhållande krönika om bolaget men som kanske inte tillförde så mycket i sak. Samtidigt är det många av stadens fondkommissionärer som har det som sitt top pick i fastighetssektorn. Det som jag tycker ingen kan ta ifrån SBB – vilket visat sig vara speciellt viktigt i det nuvarande klimatet – och som få noterade fastighetsbolag kan skryta med på samma sätt är ”bombsäkra” hyresintäkter. Det skulle fordras riktig massarbetslöshet och/eller att kommuner och stat slutade betala hyran för att man skulle känna någon oro på den fronten. Trots att SBBs köp och försäljningar går i en rasande takt verkar företagsledningen också vara duktiga på att förbättra driftnettot och en överskottsgrad på 67% som i senaste kvartalet skäms inte för sig. När dessutom i stort sett alla utestående företagsobligationer med förfall inom 12 månader är återköpta och bolaget stoltserar med en kassa om nästan 4 MD SEK har i alla fall jag svårt se hur någon likviditetskris ska uppstå. I veckan visade man också att fastighetstransaktionsmarknaden visserligen för bostäder inte är död genom försäljning av ett bestånd till Amasten om 1,5 Md SEK.
När ska en order kommuniceras? I slutet av mars slöt norska myndigheter ett intentionsavtal med Studsvik om att de skulle ta hand om uttjänt radioaktivt avfall; en order motsvarande 150 MNOK men som längre fram skulle kunna ökas till 1,5 Md NOK. Detta avtal behöver godkännande av Stortinget för att gälla. Denna ”nyhet” letade sig dock fram till ”grävande investerare” och ledde till ett flertal inlägg på chattsidor. Kursen steg under april fram till Studsviks rapportdag den 29/4 med hela 40%. Kanske inte bara på denna ”nyhet” utan också till viss del till följd av den rekyl som de flesta aktier hade i månaden men ändå…. I och med att avtalet inte är klart har företagsledningen i Studsvik uppenbarligen avvaktat med att kommunicera med aktiemarknaden om nyheten, vilket först gjordes i samband med rapporten på onsdagen. Trots att rapporten, speciellt med tanke på pandemin, var bättre än som kanske kunde förväntas har aktien under de knappt två handelsdagar som gått sedan nyheten blev officiell sjunkit med nästan 20%!!! Den gamla maximen köp på rykten och sälj på fakta bekräftas alltså ännu en gång. Vad insiderlagstiftningen säger i ett sådant här sammanhang får någon annan reda ut.
Avslutningen på aktieveckan i New York, när Stockholmsbörsen var stängd, tyder på att en del av förra veckans uppgång försvinner på måndag men med helgens relativt positiva pandeminyheter vet man aldrig. Fortsatt mängder med rapporter i veckan som kommer, inklusive hårdblankade Intrum, som kommer att stimulera intresset. Detta brukar vara en period då institutioner och andra investerare badar i pengar när utdelningarna inkasseras. Klarar aktiemarknaden sig utan denna likviditet samtidigt som fler ”räddningsemissioner” lär komma? Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh
1 - 5 of 28