Blog Archive
Taggar
Other
Veckobrev v18-20
TradeVenue Veckobrev v46-19
Efter en lite mer trevande avslutning på oktober kom marknaden tillbaka i förra veckan i gammal form med en uppgång på ca 2%. Ett bättre resultat från Skanska än förväntat (inom parentes noterar jag att konsensusprognosen för Skanska – ett av börsens största företag – enbart bygger på tre analytikers prognoser !!!) gladde marknaden. Att Ratos efter en följd av kvartal med besvikelser kunde visa en vändning var ett utropstecken och aktien tog ett glädjeskutt. Mer förvånande är kanske att Volvos aktiekurs steg, samma dag som konkurrenten Scania i delårsrapporten kom med mycket bistra prognoser om lastvagnsmarknaden nästa år. Detta om inte annat visar på styrkan i marknaden för närvarande.
Expansiva Green Landscaping. Ett av börsens mer anonyma och intressanta tillskott (noterades i slutet av 2017 och på Small Caplistan i april i år) utgörs av Green Landscaping. Bolaget är Sveriges ledande aktör inom skötsel av utemiljöer och växer mycket snabbt genom förvärv men även organiskt. För ett år sedan förvärvades Svensk Markservice med en omsättning på nästan 900 MSEK. Effekterna av samgåendet börjar nu visa sig när alla resultatenheter nu integrerats. Q3 rapporten visar sålunda på en 85% ökning av omsättningen (varav drygt 5% organisk) och en justerad EBITA, som mer än fördubblades till 28,8 MSEK (14,3). Detta ledde till en EBITA-marginal som ökade till 5,9% (5,0), trots att Svensk Markservice verksamhet hade sämre marginaler (vilket var känt vid förvärvet) och en mer ”restriktiv vinstavräkning i projekt jämfört med föregående år”. I kvartalet förvärvades HD Landscapes med en omsättning på 130 MSEK och flera dialoger förs med potentiella förvärvskandidater. Även om kassaflödet för den löpande rörelsen är klart positivt – framförallt i Q3 – är dock frågan om en nyemission inte behövs om den snabba expansionen ska fortsätta. Ett eget kapital på 220 MSEK och immateriella tillgångar på 570 MSEK samt en nettoskuld i relation till justerad EBITDA om 3,1x (på rullande 12-månadersbasis) gör att utrymmet borde vara relativt begränsat. Även om en EV/EBITA om strax under 20X (enligt min prognos på årets vinst) kanske inte pekar på en direkt undervärderad aktie men det borde finnas mer synergier att få fram och framgångsrika förvärvsmaskiner har höga värderingar på Stockholmsbörsen.
Vad händer i Stendörren? Fastighetsbolag brukar vara förhållandevis lätta att prognostisera resultatutvecklingen för och bolag verksamma inom samma fastighetssegment och/eller geografiska områden har oftast en mycket likartad utveckling. Stendörren har en mycket intressant fastighetsportfölj i Stockholmsområdet inom framförallt logistik med GreenHub Bro som juvelen i kronan och en stor projektportfölj med byggrätter. Bolaget har dock under en följd av kvartal stuckit ut bland fastighetsbolagen och i alla fall de tre senaste kvartalsrapporterna avvikit negativt från analytikernas prognoser och i fem av de senaste sju kvartalen återfinns extraordinära kostnader. Q3 rapporten visar till exempel på att jämförbara hyresintäkter ökade med 5% samtidigt som motsvarande fastighetskostnader ökade med hela 37% och centraladministrationskostnaderna sköt i höjden. Är resultatutvecklingen bara en följd av en mängd sammanfallande negativa omständigheter eller av att det finns diverse ”hål” att täcka från tidigare huvudägare/ledning och att nuvarande huvudägare i form av EQT (40% av kapitalet och 58% av rösterna) inte har något större intresse av att ”smeta ut” dessa under ett antal år? Hur som helst en rapport utan diverse extraordinära kostnader skulle nog välkomnas av aktiemarknaden.
Vändning för Bredband2. Bolaget kom i veckan med en rapport som marknaden tyckte om och aktien handlades under dagen upp 8 % och står nu 35 % högre än för tre månader sedan. Detta efter en svag kursutveckling under det första halvåret. Både privatförsäljningen (70 %) och den till företag växer tvåsiffrigt och helt organiskt. Stora företagskunder har tillkommit som bland annat djurvårdsföretaget AniCura. Kritikerna pekar ofta på den krympande bruttomarginalen i Bredband2, som sedan toppen 2013 minskat elva procentenheter till ca 34 % i år. Denna tycks nu i alla fall för tillfället ha stabiliserats efter en tid av höjda avgifter för att kompensera nätägarna för en aggressiv infrastrukturutrullning. Samtidigt har dock rörelsemarginalen ökat nästan två procentenheter under samma period till över 7 % YTD och uppgick till 9,7 % i Q3 (!!), vilket visar på affärsmodellens skalbarhet. Bolagets soliditet har minskat och uppgår till 23 % men den räntebärande skulden är dock noll och bolaget har en kassa om 130 MSEK, vilket bara den räcker till att dela ut 4x den utdelning som lämnades för 2018. Den nuvarande utdelningen, som för närvarande motsvarar en direktavkastning om ca 4% borde således betraktas som säker. Oron över företagets låga prissättningsförmåga är befogad, men konjunkturstabila organiskt ökande intäkter (snitt 3 % Q/Q), med en nettokassa, skalbar affärsmodell och en FCF-marginal som sedan 2015 varje år varit över 10 % (mot exempelvis defensiva Axfoods 5 %) talar för bolaget förmåga att generera pengar. Prislappen EV/FCF 15x för 2019E och 13x för 2020E framstår i ljuset av detta som inte speciellt utmanande.
Omsättningstillväxten fortsätter i New Wave. Ännu en gång lyckades New Wave i kvartalet visa på tillväxt. Detta kvartal med 9% varav 5% i lokala valutor – visserligen en hårsmån lägre än tidigare under året - men samtidigt det 21:a kvartalet i rad med omsättningstillväxt. Att dessutom försäljningskanalen Detaljhandel – med tanke på branschens problem - hade en försäljningstillväxt på hela 11% visar på styrkan i företagets erbjudande. En något sämre bruttomarginal 45,2% (46,2) kompenserades av att andra kostnader som andel av omsättningen sjönk och resultatet efter finansnetto (i och med införandet av IFRS redovisning blir detta jämförelsemått enligt min mening mest relevant) steg till 112 MSEK (106). New Waves lagersituation är alltid föremål för många kommentarer och en ökning av varulagret med ca 500 MSEK till 3,8 mdr SEK kan tyckas som oroväckande även om det är att beakta att ca 30% av detta beror på valutakursförändringar. Ett nytt produktsortiment förklarar en stor del av resten och som VD Torsten Jansson konstaterar ”att utgående lagervärde alltid speglar vad vi tror om försäljningen framåt, inte vad vi sålt för bakåt”. I rapporten skriver dock VD att ambitionen framåt är att lagret ska öka långsammare än försäljningen för att stärka balansräkningen. Även ett ökat fokus på rörelsemarginalen under 2020 signaleras när de satsningar på bland annat personal som gjorts under året ger utdelning. Om Torsten Jansson lyckas med ovanstående dvs bättre kassaflöde och högre marginaler och inte bara tillväxt borde New Wave stå inför en helt annan värdering än dagens.
Även om rapportperioden för de största bolagen är över räknar jag till nästan exakt 100 bolag inklusive de noterade på First North och Spotlight som ska rapportera denna vecka. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
Veckobrev v18
Även om veckans rapportflod innehöll både vin och vatten har det positiva utan tvivel övervägt och bidrog till att den avkortade veckan slutade med en uppgång på ca 1%. Om det i vanliga fall är svårt för mindre men även medelstora bolag att komma ut och få publicitet avseende sina rapporter blir det naturligtvis än så mer – en vecka som denna. Det är dock inte bara Evolution Gaming som med sin rapport kunde glädja sina aktieägare och gå mot trenden i spelsektorn. Här är ett axplock:
Snabb expansion och bättre kreditkvalitet. Jag skrev i förra veckan om TF Banks enligt min mening alltför låga värdering speciellt i relation till en annan nischbank – Avanza Bank. Med tanke på den starka tillväxten i låneportföljen under Q4 förra året låg naturligtvis ett starkt resultat i korten för Q1 men att rörelseresultatet skulle stiga med 35% till 66 MSEK var betydligt över mina och uppenbarligen marknadens förväntningar (med tanke på kursreaktionen). Glädjande att notera är också att den snabba expansion sker samtidigt som kreditkvaliteten enligt bolaget fortsätter att förbättras och kreditförlusterna minskade till 3,7% (4,5). Banken får också betalt för sin geografiska spridning, där Norge för närvarande agerar draglok. Det egna målet om att nå en vinst per aktie om 14,50 SEK år 2020 framstår i ljuset av detta inte som så avlägset.
Försäljningstillväxt 19 kvartal i rad. Även om Q1 traditionellt inte är något stort kvartal för New Wave är det ändå imponerande att kunna redovisa en försäljningsökning på 11% (i lokal valuta) och ett rörelseresultat som mer än fördubblades till 46,0 MSEK (18,6). De två stora segmenten i New Wave – Corporate och Sports & Leisure kunde rapportera försäljningsökningar om 19 respektive 21%. Utfallet för Q1 innebär att bolaget kunnat redovisa försäljningstillväxt 19 kvartal i rad !!! Prestationen ska också ställas i ljuset av klädhandelns problem, som ju flera av New Waves verksamheter tangerar.
”Has history changed”? Massaproducenten Rottneros fortsätter att gå från klarhet till klarhet och ökade omsättningen i Q1 med 17% samtidigt som rörelseresultatet steg med ca 80% till 141 MSEK (78). Det kan till exempel jämföras med att Rottneros under hela 2017 redovisade ett rörelseresultat om 156 MSEK. Men 8% högre massapriser och 13% starkare amerikansk valuta än motsvarande kvartal för ett år sedan får ordentlig effekt på sista raden. Vid jämförelsen med 2017 ska också sägas att mycket positivt skett vad avser kapacitet och produktmix sedan dess. Även om massapriserna (NBSK) kommit ned från de allra högsta nivåerna verkar de nu ha stabiliserats på för Rottneros mycket tillfredsställande nivåer kring 1100 USD – speciellt med tanke på den svaga svenska valutan. Det är intressant att notera att för fem år sedan i april var massapriset drygt 600 USD och har sedan dess i stort sett varit i en stigande trend (det ska kanske tilläggas att SEK/USD vid den tidpunkten var 6,50). Hur som helst tidigare fluktuationer i massapriset med 20-30% på ett år eller ibland ännu mer verkar vara som borta och denna tidigare så pestsmittade bransch har fått en helt annan stabilitet med hjälp av ständigt ökad efterfrågan från producenter av mjukpapper och kartong. Samtidigt som branschen lyckats med konststycket att inte förbygga sig. För den som tror att ”history has changed” vad gäller massamarknaden och prisstabiliteten kan bestå samt kronan fortsätter vara en bananvaluta finns det nog utrymme för fortsatt uppgång – trots en 50% uppgång på ett år!!
Full fart inom solenergi. Att solenergimarknaden för närvarande fullständigt exploderar i Sverige är det nog få som inte har noterat. Ett bolag som gynnas av utvecklingen och som har stora möjligheter att bli en av vinnarna i detta race är SolTech Energy (bevakat av TradeVenue). Med 15 000 aktieägare (!!) tillhör det utan tvivel en av de mest populära aktierna bland mindre aktieägare och är trots veckans nedgång (se nedan) upp 40% på ett år. Till skillnad från de flesta av sina konkurrenter har bolaget utvecklat och säljer byggnadsintegrerade solenergiprodukter och inte produkter som appliceras på befintliga tak eller annat. En teknik som inte bara estetiskt har många fördelar i förhållande till de traditionella produkterna. Q1-rapporten visar på en tredubbling av omsättningen och ett positivt rörelseresultat. Även om huvuddelen av detta kommer från förvärvade bolag är det inget fel på den underliggande tillväxten. En stor del av SolTechs verksamhet har historiskt varit fokuserad på den största solenergimarknaden i världen – den kinesiska - där man verkar tillsammans med sin fabrikspartner ASP i ett samägt försäljningsbolag. Affärsmodellen bygger i Kina på att finansiera och äga själva solcellsanläggningen, vilket finansieras via högavkastande obligationer. Verksamheten växer mycket snabbt och på 12-månadersbasis är man nu uppe i ca 170 MSEK i rullande intäkter. Samtidigt med detta förvärvas nu återförsäljare och anläggningsbolag på den svenska marknaden för att få ut tekniken och produkterna på marknaden snabbt. Att denna kraftiga expansion ställer stora krav på kapital borde inte komma som någon överraskning för någon och veckans negativa kursreaktion (-15%) efter meddelandet om en nyemission framstår som överdriven. Den aviserade uppdelningen av den kinesiska och svenska verksamheten i två separata bolag framstår i ljuset av den snabba utvecklingen också som en mycket välbetänkt åtgärd.
I förhållande till förra veckan framstår denna vecka rapportmässigt som ganska lättviktig men består ändå av 72 rapporter från noterade bolag (om jag nu räknat rätt) inklusive SEB och Nordea. Välkommen till en ny och spännande vecka!!!
Claes Vikbladh