TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
17 oktober 2021 kl 15:06
Veckobrev v42
Veckan innebar en ordentlig rekyl och efter fyra uppgångsdagar i rad slutade veckan för OMXS30 upp 3,3% medan det bredare OMXSPI steg hela 4,4%. Att oljepriserna ökar för sjätte veckan i rad och att energipriserna nu börjar leda till att företag tvingas stänga verksamhet verkar inte bekymra världens börser. Även metallpriserna rörde sig kraftigt uppåt med koppar (+10%) och zink (+21), vilket gjorde att både olje- och gruvbolag tillhörde vinnarna (något som uppenbarligen Skandias försäkringstagare enligt Dagens Industri inte kan glädja sig åt, sedan försäkringsbolaget som ett led i den ”gröna omställningen”, sålt ut alla sina aktier inom området!!!). Med tre börsnykomlingar i veckan och två förra veckan till huvudlistan kom mycket av fokus att hamna på dessa bolag (se nedan).
Vad är den underliggande efterfrågan? Inför Q3-rapporterna har som bekant ett antal företag vinstvarnat till följd av komponentbristen och oron är utbredd för konsekvenserna av denna inför rapportfloden som nu kommer. Jag fäster mig dock vid den positiva vinstvarningen från det finska konsumentvaruföretaget Fiskars i veckan. Till följd av att man klarat av de globala leveranskedjeproblemen bättre än förväntat rapporterar man nu preliminära resultatsiffror som är klart högre än konsensus. Det mest intressanta är dock enligt min mening inte det, utan att man menar att både kund- och konsumentbeteendet detta år kan komma att förändras. Enligt Fiskars finns tecken på att företagets kunder (butikskedjor med flera) flyttar fram sina order avseende Q1 nästa år till innevarande kvartal för att vara säkra på att ha fulla lager och kunna tillfredställa kundernas behov. För många företag – som i likhet med Fiskars kan leverera – kan det komma att leda till en mycket god och ännu högre än vanligt efterfrågan under Q4, som sedan riskerar följas av en betydligt svagare inledning på det nya året. Fenomenet kanske kan jämföras med toapappersköpen i samband med pandemins inledning. Hur som helst borde komponentbristen och de fortsatt stora fraktproblemen att den underliggande efterfrågan är svårare att bedöma än vanligt och vinstprognoserna mer osäkra än någonsin.
Ännu en nykomling. På fredag är det dags för ännu ett nytillskott på First North i form av Pagero Group, ett globalt SaaS-bolag med ”målsättning att bygga världens största öppna affärsnätverk för att digitalisera handel mellan köpare och säljare”. Behovet av att via digitala affärsdokument göra själva köp- och säljprocessen säker och smidig för ett företag har väl aldrig varit större. Fortfarande bygger en mängd av de existerande systemen på urgamla metoder och där de dessutom tenderar att variera kraftigt mellan olika länder. Pagero har enligt prospektet de senaste åren vuxit organiskt med ca 20% per år och har 56 000 kunder (exklusive nyförvärvade Gosocket). För närvarande kan 12 miljoner företag nås via deras nätverk i över 140 länder. Ambitionen är att år 2025 ha ökat denna siffra till 100 miljoner företag. Med ca 90% av intäkterna av återkommande karaktär är det precis det som alla investerare vill ha. Att Pagero verkar inom en oerhört intressant nisch och har framgångsrika produktverktyg framstår som klart men prislappen är satt därefter. Denna uppgår till 3,2 MdSEK (före nyemission om 500 MSEK). Detta ska ställas i relation till av mig uppskattade proformaintäkter (inklusive förvärv gjort vid halvårsskiftet med årlig omsättning på ca 100 MSEK) under 2021 på strax under 500 MSEK betalar man således sju gånger dessa. Under förra året genererade Pagero en EBITA-vinst (dvs före avskrivningarpå goodwill) om under 1 MSEK och det är att anmärka att resultatet hjälps upp av aktiverade kostnader avseende arbete för egen räkning och kundanskaffningskostnader om sammanlagt 90 MSEK. Av halvårsrapporten framgår att resultatet försämrats under året så någon förbättring är knappast att vänta i år. Pagero framhåller i likhet med många snabbväxande företag skalbarheten och att verksamheten i mer mogna områden som Norden och Dachländerna är lönsam medan det är expansionen som kostar och drar ned resultatet. Målet är att nå en EBITA-marginal om 20% år 2025. Om den historiska tillväxttakten skulle fortsätta de närmaste fyra åren skulle en frihandskalkyl kunna innebära ett EBITA-resultat då om ca 200 MSEK. Jag skulle nog vilja kunna fantisera om betydligt högre siffror för att lockas men aktien har många av de egenskaper som investerare vill ha för närvarande. Och med 40% av erbjudandet redan garanterat och den därmed förhållandevis begränsade fria ”floaten” talar det också för att emissionen kan dra till sig tillräckligt intresse.
Dåligt facit för börsens nykomlingar. De två senaste veckorna har inte varit någon höjdare för börsens nykomlingar. Storskogen handlades visserligen något över utförsäljningskursenmen hade det inte varit för omfattande stödköp från emissionsinstituten är det nog tveksamt om så varit fallet. De fem andra (Truecaller, Haypp, Netel, Nordisk Bergteknik och Byggfakta) handlas alla på eller under den emissionskursen. Detta trots ett börsklimat denna vecka som ingen kan klaga på. Att prissättningen på många erbjudanden har dragit iväg är jag nog inte ensam om att tycka och borde vara en varningsklocka. Sentimentet har väl inte förbättrats av informationen i veckan från det i våras noterade batteribolaget Nilar, som ledde till att aktien nu tappat 65% från introduktionskursen och därmed sällar sig till ett antal andra riktiga börsfloppar. Debatten om bankernas och fondkommissionärernas prissättning och noggrannhet i utarbetande av prospekt med mera har nog bara börjat. Men för i veckan noteringsaktuella Flat Capital (grundat av Sebastian och Nina Siemiatkowski med innehav i bolag som Klarna, Budbee och nynoterade Truecaller) bör det dock inte bli några problem. Att en emission är övertecknad brukar i och för sig inte vara någon garanti för en lyckad notering. Men en nyemissionen på 87 MSEK, som enligt Dagens Industri är övertecknad med 1400 procent och där inte mindre än 27 000 investerare, har anmält intresse borde bli en succé!!!
Doro inför uppdelning. Bland de mindre bolagen som rapporterar i veckan kommer jag att speciellt bevaka Doro. En särnotering av affärsområdet Doro Care med verksamhet inom välfärdsteknik såsom trygghetslarm har annonserats under Q4 och närmare information om hur uppdelningen ska ske borde nu komma. Uppdelningar av företag har som bekant ofta varit värdeskapande och i detta fall är jag helt på den linjen. Doro Care kommer med allra största säkerhet att få en mycket hög värdering, verksamma inom ett område med klar tillväxt och som har lyckats expandera genom förvärv. Efter en lyckosam expansion till Storbritannien har Doro Care under sommaren gått in i Nederländerna via förvärv med ambitionen att på sikt bli europeisk marknadsledare inom välfärdsteknik. Kan man efter en särnotering dessutom börja använda den egna aktien som betalmedel kan expansionen ske snabbare. Den resterande verksamheten inom Doro Phones (som proforma står för ca 60% av omsättningen), där man är marknadsledare inom seniortelefoner, ska förhoppningsvis sedan fungera som en aktie som appelerar till investerare intresserade av kassaflöden. Jag är uppenbarligen inte ensam om att göra denna analys - då aktien i år stigit 35% - men misstron mot att Doro Phones ska få någon högre värdering är stor och håller nog tillbaka aktien. Jag är inte så oroad för det och tycker att det borde finnas mer potential med en aktie med dessa bägge rörelser, som för närvarande handlas i EV/EBIT på ca 10x årets vinst (min prognos).
En intensiv rapportvecka drar igång med Sandvik på måndag. Vi får hoppas att det goda börshumöret består efter att veckans 125 kvartalsrapporter (!!!) averkats. Nyhetsintensiva veckor som denna brukar också skapa stora möjligheter att fyndköpa/sälja när uppmärksamheten hos stora investerare inte alltid kan vara på topp. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
21 februari 2021 kl 16:06
Veckobrev v8
Det blev en tredje uppgångsvecka även om kraften verkar sina lite. OMXS30 steg 0,6% medan OMXSSPIs uppgång bara blev 0,3%. Amerikanska Nasdaq visade till och med på en nedgång med 1,6% efter årets ”outperformance”. Möjligen beroende på att de amerikanska långa räntorna fortsatte upp i veckan. Men att den amerikanska 10-åringen har trefaldigats sedan i somras – visserligen från låga nivåer – verkar inte vara något som skrämmer marknaden speciellt mycket för närvarande. Att förklara att kopparpriserna är på 10-årshögsta i dagens miljö med att det är en värderingsbubbla tror jag dock är att göra det lite för lätt för sig. Det är också en vecka där det för ett år sedan relativt okända kommunikationstjänstebolaget Sinch efter ett företagsförvärv på 1 miljard USD och en bra rapport nådde ett börsvärde på över 100 MdSEK, efter en uppgång de senaste fem handelsdagarna på 20%!!! Vi fick också ännu en påminnelse om faran av att blanka aktier när Fingerprint efter positiva nyheter steg hela 30%, delvis till följd av investerare som var tvungna att täcka in sig efter att ha ”kortat” aktier. Slutligen blev börsdebuten för ”hypade” Cint på fredagen ännu bättre än de största optimisterna vågats hoppas på med en uppgång på nästan 40%!!! Det händer alltså mycket och det är verkligen inget fel på risksentimentet. Men det sker många andra spännande saker:
Vilken vinstrad ska man titta på? En annan nybliven medlem i 100 MDSEK klubben är Embracer. I veckan meddelade rubrikerna att bolaget i Q3 ökade försäljningen i jämförelse med motsvarande tidpunkt förra året med hela 44% till 2,2 MDSEK och EBITDA-resultatet steg ännu snabbare med 70% till 879 MSEK (518). Om man bläddrar till sidan 27 i kvartalsrapporten framgår emellertid att resultatet efter finansnetto försämrades under samma period till -52 MSEK (76), vilket inte är den bild man får av tidningsrubrikerna. Då har dessutom kapitaliserade utvecklingskostnader intäktsförts i kvartalet som förbättrade resultatet med 370 MSEK, vilket är 150 MSEK mer än motsvarande period föregående år. Den stora skillnaden mellan EBITDA-resultatet och resultat efter finansnetto stavas avskrivningar som i kvartalet steg till hela 940 MSEK (430) på Embracers immateriella tillgångar om sammanlagt ca 15 MdSEK. En post som för övrigt lär stiga kraftigt efter Embracers senaste förvärv. Med IFRS redovisning (vilket nu Embracer ska övergå till) kommer avskrivningarna att minska kraftigt – avseende den förvärvsrelaterade goodwillen – men förtjänar ändå inte denna problematik betydligt mer uppmärksamhet, speciellt i en extremt föränderlig bransch?
Ännu en uppdelning. I veckan tillkännagav Doro att de förbereder en särnotering av affärsområdet Doro Care. Om det är CDONs kursmässigt framgångsrika avknoppning av sin verksamhet (som lett till att samma verksamhet idag är fyra gånger mer värd) eller om det som det står i kommunikén att en renodling av de två verksamhetsområdena skapar bättre förutsättningar att utvecklas som fått styrelsen att besluta om att knoppa av Doro Care är naturligtvis omöjligt att säga. Men redan när denna verksamhet togs in i seniortelefonbolaget Doro upplevde i alla fall jag inte att kopplingarna mellan verksamheterna var uppenbara. Telefonerna har trots en utmanande marknad haft en hyggligt stabil marginal kring 6-7% men en tillväxt som inte känns speciellt upphetsande och som troligen aldrig kommer att få någon högre värdering. Däremot utgör Doro Care med sina trygghetstjänster för äldre en klart intressant nisch med stor potential. Den förvärvsledda tillväxten kan troligen också skruvas upp en bit. Visserligen gjordes tre förvärv förra året men kan den egna aktien i ökad utsträckning börja användas som förvärvsvaluta finns det inte samma finansiella begränsningar längre.
Förvärvsmaskinen Instalco. På tal om förvärv är det nog en underdrift att säga att marknaden älskar bolag som har just det som en del av sin agenda. Att akademiska studier visar att en stor andel bolagsförvärv misslyckas verkar inte vara något som oroar marknaden i en tid när räntorna är obefintliga och värderingsarbitraget (dvs skillnaden mellan den egna värderingen och till vilka multiplar man kan köpa onoterade bolag för) i många branscher är enormt högt. Hur som helst skrev jag om installationsbolaget Instalco för drygt ett år sedan i positiva ordalag. Det är ett utpräglat förvärvsbolag som köper installationsföretag inom el, vvs och ventilation med mera men också med en klar strategi för att utvinna korsförsäljning och synergier mellan de förvärvade bolagen. Företagsledningen har med den så kallade ”Instalcomodellen” hittills bevisat att de kan få fram synergier mellan bolagen och samtidigt bibehålla en organisk tillväxt. Veckans rapport för helåret, som visade på en valutajusterad tillväxt om ca 25% (där den organiska tillväxten uppgick till 6% och den förvärvade tillväxten uppgick till 21%) samtidigt med en i stort sett oförändrad rörelsemarginal om 8,5% är det bara att ta av sig hatten för. När jag skrev om bolaget kunde jag dock inte drömma om att aktiekursen ett år senare skulle ha mer än fördubblats, bolaget ha nå ett börsvärde på 16 MdSEK och värderas till 35x vinsten (visserligen den historiska dito men ändå). Förväntningarna på att företagsledningen ska kunna fortsätta denna förvärvsledda expansion utan att köpa på sig några ”ruttna äpplen” verkar således vara mycket höga. Det är intressant att notera att om man förra året gjorde 18 förvärv med en bedömd årlig omsättning om 1,4 MdSEK kommer det för att bibehålla expansionstakten fordras 22 förvärv (under förutsättning att de är av samma storleksordning som under förra året) och som tillför 1,7 MdSEK i årlig omsättning. Året därpå fordras det … Det är naturligtvis inte omöjligt men när denna expansion nu sker i ökad utsträckning utomlands och inom nya områden såsom teknikkonsultområdet samtidigt som marknaden inte verkar tagit höjd för några misstag framstår värderingen som lite väl magstark för min smak.
Nyfosa delar ut. Att 2020 var ett händelserikt år för fastighetsbolaget Nyfosa (bevakat av TradeVenue) är en underdrift. Samtidigt som bolaget köpte fastigheter för 12 MdSEK såldes dito för 4 MdSEK och det utdelningsgrundande kassaflödet steg med hela 40%. Detta kunde ske under finansiellt ordnade former och nettobelåningsgraden steg marginellt till 57% (55). Nu anser styrelsen att det är dags för aktieägarna att få del av Nyfosas framgångar och föreslår en ordinarie utdelning om 3 SEK (att delas ut kvartalsvis under året) och 1 SEK i extrautdelning, vilket vid nuvarande aktiekurs ger en direktavkastning om hela 5%. Trots utdelningen finns utrymme för en fortsatt kraftig expansion i Nyfosa. Men är det något som jag känner mig trygg med i bolaget är att pengarna inte ”brinner i fickan” hos den opportunistiska företagsledningen, vilket det för närvarande verkar göra hos en del andra fastighetsbolag.
Det är i veckan relativt tomt på emissions- och IPO-fronten men det kan nog visa sig vara lugnet före stormen. Cints framgångsrika börsdebut lär om något ha ökat intresset bland potentiella kandidater. En fortsatt rapporttung vecka främst inriktad på de mindre bolagen är att vänta men som också innefattar rapport från Samhällsbyggnadsbolaget. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh