Blog Archive
Consiliums styrelse tillkännagav redan i samband med bokslutsrapporten för 2018 att en strategisk översyn av koncernen var på gång. Många med oss har nog varit ganska besvikna över att ingenting sedan skett under året. Detta kombinerat med en relativt svag finansiell ställning (soliditet på 18% och ännu lägre om hänsyn tas till hybridobligationen), ett obligationslån om 750 MSEK, som förfaller till betalning i mars nästa år och en verksamhet under avveckling som blöder med uppskattningsvis 70 MSEK i år och som minst sagt verkar svårsåld har bidragit till att aktien i år har backat 20% (på tre år har den i det närmaste halverats). I fredags eftermiddag kommer så den stora efterlängtade julklappen för Consiliums rätt plågade aktieägare när den överlägset största divisionen Marine & Safety (står i år för uppskattningsvis 95% av omsättningen och 100% av EBIT) säljs för netto 2,5 mdr SEK till Nordic Capital. Detta är en värdering långt över mina vildaste gissningar och skulle innebära att Consilium efter betalning av det utestående obligationslånet enligt ovan och realisationsvinstskatt skulle kunna få uppskattningsvis likvida medel om 1,5 mdr SEK eller ca 130 SEK per aktie. Till det kommer så kvarstående verksamhet i Consilium bestående av Safety Engineering med en omsättning kring 80 MSEK men med ett negativt resultat under senare år, givet en svag efterfrågan från olje- och gasindustrin. Denna del borde dock i ett bättre marknadsläge kunna producera ett hyggligt resultat och ha ett värde som i alla fall borde överstiga det medskick som en försäljning av ”verksamheter under avveckling” kan komma att medföra. Det finns anledning att återkomma efter uträtande av vissa frågetecken i kommunikén men ett ordentligt kursrally står för dörren på måndag med tanke på att kursen slutade på 41 SEK i fredags, vilket motsvarar ett börsvärde om 450 MSEK.
Nyfosa förvärvade i veckan en fastighetsportfölj till ett totalt värde om cirka 4,2 mdSEK. Portföljen innehåller 79 st kommersiella fastigheter som utgörs främst av kontor och lager. Fastigheterna är huvudsakligen belägna i Karlstad men även i Uppsala, Stockholm, Norrköping och Malmö. Den genomsnittliga återstående avtalstiden uppgår till 3,6 år och den ekonomiska uthyrningsgraden till 90 %. Bland hyresgästerna återfinns AFRY (tidigare ÅF Pöyry), Meda och Tieto.
Det årliga hyresvärdet är cirka 350 MSEK vilket ger en estimerad yield om uppemot 5,5 % (antaget en överskottsgrad i linje med nuvarande bestånd), att jämföra med nuvarande avkastningskrav om 6,3 % i Nyfosas befintliga bestånd. Delar av förvärvet finansieras med nyemitterade aktier vilka värderas till ca 740 MSEK och innebär en utspädning om uppemot 6 %. Affären finansieras i övrigt genom upptagande av nya lån och tillgänglig likviditet som vid utgången av Q3 uppgick till 350 MSEK.
Per den 30 september 2019 ägde Nyfosa fastigheter med ett totalt fastighetsvärde om cirka 18,3 MDSEK. Därefter har en rad mindre fastighetsförvärv genomförts om ett samlat fastighetsvärde om ca 1,7 mdSEK. Det senaste förvärvet får full effekt från och med Q2-20 då tillträdet är planerat till månadsskiftet februari/mars.
Tillväxttakten i fastighetsbeståndet är imponerande och hade detta genomförts av ett mer juniort fastighetsteam än Jens Engwall med övriga hade det funnits skäl att vara skeptisk, men så är inte fallet för Nyfosa.
Vår bedömning är att den senaste affären leder till att VPA efter utspädning på 12m basis ökar med 1,10 SEK (efter tillträdet). Transaktionerna under Q4 innebär att vår nya vinstprognos per aktie för 2020E ökar till 6,77 SEK (före eventuella värdeförändringar). Vår tidigare prognos för 2020E var 5,79 SEK.
När vi nu sammanfattar Nyfosas första helår i noterad miljö (noterades nov-18) kan vi konstatera att företagsledningen väl exekverat på den uppsatta strategin att växa resultat och bestånd med 20 % årligen upp till ett totalt fastighetsvärde om 25 mdSEK. Sammanlagt har fastighetstransaktioner till ett totalt värde om drygt 9,8 mdSEK skett i år (varav avyttringar 900 MSEK) vilket innebär att fastighetsbeståndet ökat över 50 % (netto) sedan noteringen till 24,2 mdSEK. Till detta resultat tillkommer JV-bolaget Söderport som ägs tillsammans med Sagax. Vi bedömde tidigare att Nyfosas målsättning skulle nås senast under år 2021 men efter gårdagens transaktion är målet nästan uppfyllt.
TradeUpdate - Viktig milstolpe för Quartiers Properties
Det Marbellabaserade fastighetsbolaget Quartiers Properties (bevakat av TradeVenue) kunde i månadsskiftet augusti/september slå upp portarna för själva restaurangen på Boho Club – belägen på Golden Mile i Marbella – och om mindre än två månader är det dags för invigning av själva hotellet. Restaurangen har redan fått stor genklang hos Marbellas kräsna restaurangpublik.
Företagsledningen har därmed i stort sett enligt tidsplan på mindre än ett år lyckats få fram finansiering och genomföra investeringen, vilket med tanke på finansinstitutens återhållsamhet, spansk byråkrati och projektets komplexitet är en klar framgång. Osäkerheten kring den spanska fastighetsmarknaden längs Solkusten – där bland annat britterna avvaktar med investeringar till följd av Brexit - pressar dock bolagets aktiekurs och aktien är för närvarande nere på de lägsta nivåerna sedan årsskiftet.
Förhoppningsvis kommer en aviserad bankvärdering av det nyuppförda Boho Club visa på att den sammanlagda investeringen om ca 20 MEURO (häften mark och hälften byggnad) adderar till substansvärdet men också medger fördelaktigare finansiering med lägre räntor och amorteringar som följd.
Nedan finns ett antal bilder från anläggningen med bolagets VD Marcus Johansson Prakt.
Inför Rottneros Q3-rapport imorgon (22/10) räknar vi till följd av starka jämförelsetal med att nettoomsättningen minskar till 553 MSEK (601) samtidigt som EBIT minskar 15 % till 95 MSEK mot samma period föregående år om 111 MSEK.
Den huvudsakliga anledningen till det förväntade omsättnings- och resultattappet är massapriset (mätt som Pix NBSK Europa). Vi bedömer att periodens genomsnittliga massapris uppgick till 925 USD/t (minskade till 850 USD/t i september) mot 1 227 USD/t motsvarande period föregående år - en nedgång på 25 %. Nedgången i massapriset lindras något av den svagare kronan (Rottneros har kostnader i SEK och intäkter i främst USD) som bedöms ha försvagats 7 % mot snittkursen under Q3-18.
Produktionen väntas öka ca 7 % sammanlagt i förhållande till motsvarande period förra året till följd av betydande investeringar till drygt 107 000 ton. Tillväxten är framför allt hänförlig till produktionen av den mekaniska massan CTMP som väntas öka uppemot 14 %. Rottneros viktigaste produkt - sulfatmassa - stod för 56 % av produktionen 2018 och väntas öka ca 4 % mot Q3 föregående år.
Vår bedömning är att nettoomsättningen kommer att uppgå till 2 287 MSEK (2 260) och rörelseresultatet 318 MSEK (295) för helåret 2019 givet att massa- och valutanivåerna blir bestående resten av året.
TradeUpdate Rottneros - "Fortsatt utrymme för höga utdelningar"
TradeUpdate 08-10-2019 (Läs den fullständiga kommentaren här)
- Stabiliserade massapriser?
- Ger dock sänkt prognos för Q3 och för helåret
- Fortsatt utrymme för höga utdelningar
TradeUpdate.
Stabiliserade massapriser? Sedan vi tog upp bevakningen av Rottneros den 5/8 har den viktigaste omvärldsfaktorn
- massamarknaden (mätt som Pix NBSK Europa) - fortsatt ned kraftigt, från ett genomsnittspris under Q2-19 om ca 1 050 USD/t till priser omkring 850 USD/t nu i september. Detta bland annat till följd av en kraftig lageruppbyggnad hos kunderna och minskad efterfrågan från Kina (tillväxtmotorn i massaefterfrågan). Ljusglimtar börjar dock synas i Kina och i lagernivåerna och det finns nu tendenser till att priserna börjar stabiliseras och till och med börjar vända uppåt. För Rottneros har den fortsatta kronförsvagningen i förhållande till USD vägt upp en del av fallet i massapriserna. I vedmarknaden – Rottneros viktigaste insatsvara - har granbarkborren forcerat massiva avverkningar av långfibrig ved i Norden och delar av Europa vilket har drivit ned priset. Detta är en faktor framåt men förväntas inte ha någon betydande effekt under Q3.
Ger dock sänkt prognos för Q3 och för helåret. I och med att massapriserna fallit mer än vi räknat med samtidigt som det inte kompenseras av den högre dollarn tvingas vi sänka vårt vinstestimat för Q3 med 21 % till 95 MSEK. Det kan jämföras med föregående års rörelseresultat om 295 MSEK och vårt tidigare estimat var 379 MSEK. Våra estimat baseras på ett massapris uttryckt i SEK (NBSK) om 8 800 SEK per ton, vilket är 11 % lägre än i Q2. Baserat på att massapriserna nu stabiliseras och börjar röra sig något uppåt, dollarn är oförändrad året ut och vedpriserna blir något lägre skriver vi ned vår helårsprognos för rörelseresultatet med 16 % till 318 MSEK. Detta ger en EV/EBIT om 5,6x.
Fortsatt utrymme för höga utdelningar. Trots den aviserade extrautdelningen (utbetalas i november) om 0,7 SEK, vilket medför ett likviditetstapp om 107 MSEK, räknar vi med att Rottneros slutar året med en nettoskuld om endast 62 MSEK. Skulle omvärldsfaktorerna under 2020 bli ungefär desamma som vi räknar med i Q4 kommer rörelseresultatet fortsätta falla till 344 MSEK men ge ett fortsatt positivt kassaflöde efter investeringar uppemot 240 MSEK. Sannolikheten för att styrelsen i vår när de fattar nytt utdelningsbeslut som motsvarar 50 % av vinsten dvs 0,8 SEK (0,4 SEK ordinarie och 0,4 SEK extra) är därför enligt vår mening goda. Aktieägare skulle således inom en åttamånadersperiod kunna se fram emot en sammanlagd utdelning om 1,5 SEK, vilket motsvarar en direktavkastning om ca 14 %.
Kort om Rottneros
Ordförande: Per Lundeen
VD: Lennart Eberleh
CFO: Monica Pasanen
Lista: Nasdaq Small Cap Stockholm
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.