TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
22 november 2021 kl 09:34
Veckobrev v47
Antal kommentarer: 0
Tags: Ratos, Nivika, Waystream Holding, Analys, Veckobrev
Tilltagande smittspridning i Europa med nedstängningar av länder som Österrike som följd verkar inte bekymra aktiemarknaderna nämnvärt. Inte heller att inflationen ger få tecken på att ge med sig. Snarare verkar det som investerare börjar tro att vi står inför en längre period av negativa realräntor, när centralbankerna inte agerar och höjer räntorna. Att aktiemarknaden i spåren av detta fortsätter upp är då helt logisk men centralbankernas avvaktande hållning kan man ju diskutera. Lägsta oljepriset på sex veckor måste i dessa tider vara välkomna nyheter för centralbankerna även om dollarns uppgång minskar effekten på den svenska inflationen. Veckans uppgång på 1,0% för OMXSSPI och 0,4% för OMXS30 är kanske inte så mycket att skriva hem om men ska ses i ljuset av att det är tredje uppgångsveckan i rad och november redan gett en uppgång på ca 5% som snitt för de bägge indexen. Bland större händelser kan nämnas Autolivs återköpsprogram på hela 13 MdSEK och Björn Borgs kanonrapport, som marknaden i bägge fallen saluterade. På motsatt sätt fick Embracer känna av marknadens höga förväntningar efter en ordentlig nedrevidering av prognosen för resten av räkenskapsåret och en försenad flytt till huvudlistan.
Ett fastighetsbolag ut och ett in. Samtidigt som Amastens tid som börsnoterat bolag verkar vara över efter SBBs köp av bland annat ICA-handlarnas post i bolaget och det budpliktsbud detta föranleder, inleds teckningsperioden i veckan för ett nytt lite större fastighetsbolag Nivika med fastigheter om knappt 7 MdSEK och ett börsvärde före emission om ca 3,8 MdSEK. Bolaget har vuxit snabbt och i det närmaste fördubblat fastighetsbeståndet på två år. Erbjudandet avser en nyemission om knappt 1,2 MdSEK (inklusive övertilldelningsoption), som är garanterat till ca 50% av ett antal institutioner. Aktien kommer med en gång att noteras på börsens huvudlista. Med 90% av fastigheterna i Jönköping, Värnamo och Växjö och där kontor utgör 65% av beståndet (resten består av bostäder och samhällsfastigheter) utgör Nivika ett lite annorlunda tillskott till fastighetsbolagssektorn. Det är inte så många år sedan fastighetsbolag med en stor andel fastigheter belägna utanför de tre storstadsregionerna fick en rabatt gentemot redovisade substansvärden. Rädslan för tomma lokaler i orter utan ordentlig bevisad tillväxt och ett väldiversifierat näringsliv var stor. Och fastighetsbolag som Diös och NP3 med enbart fastigheter i Norrland (även om de kunde peka på att de orter man var verksam i var tillväxtorter) hade ännu större rabatter och ratades av många investerare. Denna typ av prissättning är historia i den nuvarande fastighetshaussen – det visar om inte annat prissättningen i denna emission - där erbjudandet innebär en premie om ca 22% i förhållande till senast redovisade långsiktigt substansvärde. Det som delvis förklarar värderingen i erbjudandet är en stor portfölj med lägenheter under uppförande och en ännu större projektutvecklingsportfölj. Detta tillsammans med förvärv är det som enligt prognosen ska ta bolaget till en fastighetsportfölj om 12 MdSEK vid utgången av år 2025. Och som dessutom ska innebära en betydligt större tonvikt på bostäder. För den som inte är rädd för att kontorsdöden ska göra sitt inträde i Småland, efterfrågan på nyproducerade lägenheter i dessa orter ska minska och anser att prissättningen av kursraketen K-Fast Holding (värderas till mer än 4x senaste substansvärdet !!!) är rimlig finns nog en del kursmässigt att hämta. Men annars ska man nog hålla sig borta.
Ratos på förvärvsstråt. Alla som investerar i börsens många förvärvsmaskiner har nog anledning att ta en närmare titt på den sedelärande historien om Ratos. Ett bolag som genom förvärv av ett stort antal bolag i en mängd olika branscher kom att hyllas av en enig analytikerkår och få en med den tidens mått mycket hög värdering. Som så många gånger annars kom inte en dålig nyhet ensam för Ratos och flera företag i koncernen började gå dåligt ungefär samtidigt som flera riktigt katastrofala förvärv gjordes som oljeservicebolaget Aibel. Det har inneburit att de senaste åren mest har bestått av omstruktureringar och försäljningar samt en krympning av verksamheten för att frigöra medel. Efter denna ökenvandring verkade det redan i februari vara dags för en förvärvsoffensiv när VD var ute och talade med investerare. Men det är först under den gångna veckan som det första större offensiva förvärvet skedde i form av 75% av aktierna i norska Infra. Ett bolag som sysslar med underhåll av transportinfrastruktur och som man betalar 2,6 MdSEK för med en prislapp som verkar någorlunda acceptabel (11 x EV/EBIT). Detta blir förhoppningsvis startskottet för fler affärer med ett uppskattat förvärvsutrymme för Ratos på ca 8 MdSEK efter ovanstående förvärv. Ratos har traditionellt betraktats som ett investmentbolag, där de olika dotterbolagen åsatts olika multiplar för att göra värderingen av aktien. Det skulle vara intressant om motsvarande kalkyl gjordes på ett bolag som den snabbväxande förvärvaren Storskogen och värdet på aktien beräknades utifrån relevanta multiplar på de tre affärsområdena (tjänster,handel och industri). Jag är tveksam om man då kommer upp i de 82 MdSEK som är Storskogens nuvarande värdering. Men man skulle också kunna göra tvärtom och betrakta Ratos som en koncern, vilken hade en omsättning under årets första nio månader på nästan 19 MdSEK och ett rörelseresultat på ca 1,5 MdSEK och jämföra dessa siffror med Storskogen vars omsättning uppgick 11,5 MdSEK med ett rörelseresultat på 1,1 MdSEK under samma tidsperiod. Att Ratos börsvärde då är knappt 19 MdSEK eller 25% av Storskogens säger en del om hur de omhuldade förvärvsmaskinerna värderas och/eller den misstro som fortfarande omgärdar Ratos.
Waystream på min bevakningslista. En av de mindre teknikaktierna som haft en fantastisk kursutveckling under det senaste året är Waystream Holdings, som stigit 80% men som fortfarande bara har ett börsvärde på drygt 200 MSEK. Waystreams switchar gör det möjligt för fastighetsägare och operatörer att uppgradera fastighetsnät med kopparnätverk ända in i fastigheten så att även dessa fastigheter klarar av internettjänster som kräver högre kapacitet. Och dessutom göra det på ett kostnadseffektivt sätt. Behovet av att uppgradera fastighetsnäten är stort och Waystream har vunnit framgångar inte bara i Sverige utan även länder som Tyskland. Uppenbarligen var det dock lite för mycket diskonterat i kursen framför allt när det gäller resultatet för att rapporten i oktober skulle ta aktien till nästa steg. Men en omsättningsökning på 15% till 19,4 MSEK och ett rörelseresultat på 2,5 MSEK är inte siffror som skäms för sig för ett snabbväxande företag som har ökat takten i investeringar i produktutveckling och med ny personal på sälj- och marknadssidan. Med en nettokassa på knappt 30 MSEK och en vinstutveckling i takt med Q3 under innevarande kvartal ger en EV/EBIT om under 10x. Detta är definitivt en aktie enligt min mening att ha på bevakningslistan.
Veckans riktade nyemissioner. Den positiva stämningen i marknaden kanske bäst kan förstås i veckans större riktade nyemissioner. VNV Global (tidigare Vostok New Ventures) med ett marknadsvärde på 14 MdSEK tog in 1,2 MdSEK med en rabatt om enbart 5% i förhållande till stängningskursen och över bolagets substansvärde per 30/9. Fastighetsbolaget Trianon (marknadsvärde 11 MdSEK) tillfördes ca 400 MSEK, motsvarande en rabatt i samma storlek om 5% som ovan men 100% över senaste redovisade substansvärde. Den stora prestationen gör dock SBB (bevakat av TradeVenue) som lyckas med konststycket att ta in ca 500 MSEK med en premie på 4%!!! Detta efter att aktien i år före emissionen hade stigit med 135% och värderas ca 100% över det senast publicerade substansvärdet. Till saken hör dessutom att tecknarna i emissionen utgörs av fastighetsbolaget Wallenstam med uppenbart bra marknadskännedom och Gösta Welandson (en person som för övrigt redan är delägare i SBB och tillhör ovan nämnda säljare i Amasten) med bra näsa för aktieaffärer som skapat en stor förmögenhet. Det visar om något det förtroende som verkar finnas för SBB för närvarande. Det var lite annorlunda våren 2020!!!
Rapportsäsongen är inte slut. Bolag som Nimbus, Maha Energy (bevakat av TradeVenue), Elekta och Lundbergs står på tur att rapportera i veckan. First North begåvas i veckan med fyra nykomlingar i form av Opter, Signup, Bubbeleroom och Resqunit. Det saknas således inte alternativ för den riskvillige. Och vill man vara med i ett tidigare stadium har jag denna vecka blivit uppvaktad av bolag som vill ha pengar för en patenterad lösning mot vägglös och ett annat med en egenutvecklad streamingplattform som sammanför inspiratörer med personer som eftersträvar ökat välmående. Ja det är i vanlig ordning mycket att ta ställning till som investerare. Välkommen till en ny och spännande aktievecka.
Claes Vikbladh
14 november 2021 kl 16:59
Veckobrev v46
En ovanligt händelserik vecka med fortsatt stigande kurser och nya toppnivåer är till ända. OMXSSPI steg 2,6% medan OMXS30 ”bara” klarade av 1,7%. Volvo Cars tillhörde en av veckans många vinnare efter spekulationer om att innehavet i Polestar kommer få ett ännu högre värde vid sin notering än tidigare beräknat. Bud på två företag - ICA och 24Storage – i lite olika storleksklasser. Ska uppköpen börja nu? Oljepriserna backade för ovanlighets skull (!!) i veckan efter rykten om att USA kommer att släppa olja från sina beredskapslager. Samtidigt verkar bedömare tävla i förutsägelser om hur högt priset kan stiga.
Sittfläsk kan belöna sig. Jag har flera gånger haft synpunkter på de höga värderingar som många relativt oprövade bolag för närvarande har vid sina börsintroduktioner. Förvisso är detta ett tecken i tiden och visar att börsbågen spänts ordentligt. Det förebådar i normala fall att vi är nära zenit, men timingen är naturligtvis i vanlig ordning svår att uttala sig om. Ett tecken på dessa alltför höga förväntningar är kursreaktionen på första rapporten efter en börsintroduktion. Hur många av årets nykomlingar har inte redan stått på näsan efter sina rapporter? Därför tycker jag det generellt är intressantare att botanisera bland många av börsens redan existerande bolag. Kanske har en del av dessa bolag gjort investerarna besvikna med det nästan normala, dvs att utvecklingen inte riktigt hängt med högt ställda förväntningar!! Efter någon eller några besvikelser reagerar investerarna med att rösta med fötterna. Förbluffande ofta är det också så att de bolag som börjat göra marknaden besviken fortsätter att överraska negativt – en olycka kommer sällan ensam. Jag har t ex flera gånger i kommenterat Scandi Standard, ett bolag där de negativa överraskningarna aldrig verkar ta slut. Med veckans rapport lyckades man inte bara komma in med en rapport under lågt ställda förväntningar utan dessutom sänka förväntningarna på innevarande kvartal. "Turn-arounds seldom turn around" är ett träffande uttryck, men någon gång brukar dock trenden vända och vid denna tidpunkt har normalt värderingen hunnit bli riktigt låg och ett gyllene investeringstillfälle kan uppenbara sig. Men det krävs sittfläsk!!! Här kan risk-reward bli fantastisk när man hittar dylika fall. Och i allmänhet intressantare än många av de uppumpade börsballonger som för närvarande börsintroduceras.
Net Insight levererar. Jag skrev förra veckan om Net Insight – ett bolag som kursmässigt hade sin storhetstid för 20 år sedan – och där innehavet för de flesta som var med med åren förvandlades till kuriosa i portföljsammansättningen. Sedan något år (det har behövts sittfläsk enligt ovan!!) har det dock börjat hända saker. I förra veckan fick bolaget fått en mycket intressant order inom 5-G synkronisering från en turkisk teleoperatör, vilken gör att bolaget kommer in på en ny och potentiellt mycket stor marknad. Veckans rapport från bolaget visar på att de åtgärder som gjorts i form av försäljning av delar av verksamheten och utvecklingen från att vara en hårdvaruleverantör till att leverera nätverkslösningar börjar få effekt. Omsättningen ökade valutajusterat med drygt 30% och bolaget uppnådde en rörelsemarginal på nästan 12%. Detta är också fjärde kvartalet i rad med en positiv försäljningsutveckling. Med efterfrågan på bolagets produkter och skalbarhet verkar 2022 kunna innebära en fortsatt mycket positiv resultatutveckling. Ett återköpsprogram (4% av totala antalet aktier) och en mycket optimistisk företagsledningen på telefonkonferensen adderade till att aktien i veckan steg med 20% till 5,50 SEK och fortsatte den positiva kursutvecklingen från årets början (+250%). Men om man betänker att denna aktie tangerade 80 SEK – justerat för alla emissioner – i början av 2000-talet framstår uppgången kanske inte som så märkvärdig!! Speciellt inte om man tror att fler order enligt ovan är på gång.
”The mother of all conglomerates”. Konglomeratens konglomerat, General Electric, har efter åratal av kräftgång äntligen tvingats ge upp och i veckan deklarera en uppdelning i tre delar. Det fanns en tid då tidigare VD:ns Jack Welchs ord vägde tyngst av kanske alla på Wall Street. Hans försäkringar om att man i princip kunde äga hur många bolag som helst och att det dessutom inte fanns någon begränsning till antal branscher sågs som en sanning som få ifrågasatte när bolaget hade medvind. I efterhand visade det sig att det inte var fullt så enkelt. Samtidigt med att GE nu bryts upp fortsätter trenden med avknoppningar för att synliggöra värden och skapa effektivare organisationer. Senast i veckan beslöt Johnson & Johnson att knoppa av bolagets konsumentvarugren, vilket aktiemarknaden uppenbarligen tyckte om. Med det sagt är det märkligt att den svenska marknaden fortsätter att sätta så höga värderingar på de så kallade serieförvärvarna som tycks skjuta på i princip allt. Och där multipelarbitraget, dvs att de kan köpa bolag till en lägre värdering än de själva värderas till är den centrala affärsidén. Kommentaren handlar inte om duktiga företagsledare som inom en bransch eller område konsoliderar detta och skapar starkare marknadsställning och/eller kanske stordriftsfördelar eller kanske köper teknologi inom densamma. Utan det handlar om bolag som agerar som om de kan köpa bolag inom alla typer av segment och dessutom inte skördar några typer av synergier. Nuvarande tidsanda medger detta, men hur länge?
Två bud i veckan. Budet på ICA kom kanske inte som en blixt från en klar himmel efter att ha föregåtts av rykten och en 20% kursuppgång på kort tid. Och när majoritetsägaren ICA-handlarna med hjälp av AMF köper ut bolaget på en värdering 25x vinsten lär det inte komma några protester eller konkurrerande bud. I en lite annan division kom så ett bud på 24Storage, ett av de ledande bolagen inom self storage i Sverige. Jag skrev i våras om 24Storage och tyckte då i den senaste delårsrapporten att jag såg klara tecken på att högre priser och ökad uthyrningsgrad började ge effekt. Skalbarheten i bolagets verksamhet med stora fasta kostnader och mycket låga förvaltnings- och centrala kostnader gjorde att bolagets marginaler snabbt förbättrades. Bolagets Q3-rapport som presenterades i förra veckan, där omsättningen fortsatte stiga (+ 26%) och bolaget för första gången kunde redovisa ett positivt rörelseresultat före värdeförändringar på fastigheter, var ett välkommet kvitto på denna utveckling. Men tyvärr verkar det inte som bolaget kommer att kvarstå som noterat, efter veckans bud från ett amerikanskt bolag med planer på en europeisk expansion. Med en premie på 32% över senaste stängningskurs (vilken sammanfaller med kursutvecklingen sedan noteringen i december 2019) och som nästan 90 % av aktieägarna accepterat verkar sannolikheten för ett konkurrerande bud vara liten. Det är enligt min mening tråkigt att detta intressanta bolag inte får vara kvar som noteratlitet.
Förutom Nibe och Storskogen som rapporterar i veckan är rapportsäsongen för de större bolagen över. Men det är inget fel på antalet rapporter från lite mindre bolag i veckan som kommer – drygt 140 stycken (!!) om man inkluderar First North, NGM och Spotlight. Kapitalmarknadsdagar i BillerudKorsnäs, Autoliv och Stillfront i veckan men jag har inte lyckats leta upp någon introduktion vare sig på huvudlistan eller First North. Men var inte oroliga det kommer åtminstone sex stycken senare i november. Välkommen till en ny och spännande aktievecka.
Claes Vikbladh
7 november 2021 kl 17:01
Veckobrev v45
Feds beslut om minskade tillgångsköp visade sig redan vara intecknat och tillhöra kategorin gårdagens nyheter och de flesta större aktiemarknader i världen fortsatte tuffa på uppåt. OMXS30 steg 1,5% medan det bredare OMSSPI ökade hela 2,7% och är nu en hårsmån från 30% strecket för helåret. Därmed är avståndet mellan uppgången i de två indexen i år rekordhöga sex procentenheter. Det blev knappast den mellanvecka på den svenska marknaden, som jag hade väntat mig. Med mycket aktivitet på många områden såsom Klarnas köp av börsaktuella Pricerunner för drygt 9 MdSEK (!!!). Och även om 60% av likviden bestod av nytryckta aktier, vars värde man kan ha olika åsikter om, överraskade nog prislappen många.Storskogen hann bara köpa fyra bolag (kanske för att det var en avkortad vecka!!) med en sammanlagd omsättning om ca 500 MSEK i vitt skilda branscher. Jag räknade in fyra riktade nyemissioner – i bland annat nynoterade Söders Sportfiske som gjorde ett större förvärv och behövde pengar - men missade säkert någon. Den värsta euforin kring Volvo Cars försvann i veckan efter sjunkande bilförsäljning i oktober. Snabbväxande och högvärderade Sinch fick med en nedgång på 25% i veckan känna av baksidan av den enorma kursuppgången och de förväntningar det skapat. Även rapporterande Storytel fick en släng av den sleven. Så visst hände det saker men jag fäste mig främst vid nedanstående punkter.
Veckans order. I veckan skrev Net Insight ett avtal med en turkisk teleoperatör för leverans av teknologi för 5G-synkronisering. Avtalet är värt 220 MSEK och ska levereras under de närmaste fem åren men redan i år kommer Net Insight att börja leverera och dessutom erhålla ca 50 MSEK för produktutveckling. Förutom att det är den största order bolaget någonsin fått är det också inom ett område som jag tror många inte ens visste att de var verksamma inom. En marknad som ledningen bedömer vara värd 1 MdUSD. Net Insight har länge varit ett framtidsföretag men som gjort många besvikna och aktiekursen är trots årets och speciellt veckans uppgång (+17%) lägre än för fem år sedan. Efter ett antal års kräftgång med stagnerande eller till och med fallande omsättning och förluster verkar det nu som Net Insight har hittat rätt med sitt kunnande inom effektiva lösningar för videodistribution. Bästsäljaren Nimbra, med med en stor installerad bas på över 16 000 enheter utgör en stor del av den infrastruktur som förmedlar världens medieinnehåll, har kompletterats så att man nu har en bredare och mer konkurrenskraftig produktportfölj. I och med Q2-rapporten var det tredje kvartalet med tillväxt och stigande lönsamhet (rörelsemarginal 9% i Q2). Med rapport på tisdag blir det intressant att se om den positiva utvecklingen har fortsatt och inte påverkats allt för mycket av komponentbrist.
Fortsatt stora positiva värdeförändringar i SBB. Samhällsbyggnadsbolaget (bevakat av TradeVenue) uppfyllde i veckan höga förväntningar sin rapport med en ökning av förvalningsresultatet (rensat för jämförelsestörande kostnader) med 40% under Q3 (44% under de tre första kvartalen). Det jag främst fäster mig vid i rapporten är att SBB fortsätter att lyckas redovisa stora värdeökningar i fastighetsportföljen. I förhållande till utgången av förra kvartalet har värdet på fastigheterna stigit med 4% och i jämförelse med årsskiftet med hela 13%. Till det kommer att man redan nu vid kvartalsskiftet har identierat ännu ej realiserade positiva värdeförändringar motsvarande drygt 1%. Trots att bostäder bara utgör drygt 25% av SBBs fastighetsbestånd står värdeökningar inom detta område för över 60% av de som hittills redovisats. Att bostäder som fastighetskategori är mycket eftertraktade med fallande avkastningskrav och stigande priser som följd har väl gått få förbi men de stora värdeökningarna är också ett kvitto på att SBBs strategi med byggrättsutveckling och investeringar i befintligt bestånd ger utdelning.
Från odörkontroll till rekonditionering av begagnade kläder. En av veckans bästa rapporter kom enligt min mening från det rätt anonyma Polygiene. I Q3 ökade omsättningen med 130% till 52 MSEK, där i och för sig nyförvärvade Addmaster bidrog (se nedan) men även en organisk tillväxt om sammanlagt 31%. Rörelsemarginalen steg kraftigt – delvis till följd av högre marginaler i Addmaster - och uppgick till hela 30% (!!!) och visar på skalbarheten i företaget. Då är det att anmärka att pandemin fortsatt påverkar delar av verksamheten i form av tillverknings- och logistikproblem. Polygiene som ursprungligen var känt för behandlingsmetoder för odörkontroll av pikétröjor och sportskor har under senare år breddat verksamheten betydligt och erbjuder nu mer avancerade lösningar inom en rad nya områden som kläder och hemtextilier. Bland kunderna finns välkända varumärken som Samsonite, Hilfiger och Diesel. Genom förvärvet av Addmaster i januari kompletterade Polygiene erbjudandet med bland annat produkter riktade mot hårda ytor. Tillsammans är man nu med egna ord en ”marknadsledande ingredient brand för stays fresh-lösningar”. I samband med förvärvet angavs betydande möjligheter till crossförsäljning och andra synergier, vilket nu verkar materialiseras. Att detta medför mindre antal tvättar och förlänger produktlivslängden gör att bolagets produkter ligger rätt i tiden för att minska vattenåtgången samt öka hållbarhet. I produktprogrammet ingår nu även lösningar för rekonditionering av begagnade kläder. Baserat på nuvarande börsvärde om 1,3 MdSEK handlas aktien på min frihandsprognos på EV/EBIT om 17x nästa år. Kanske inte direkt billigt men snabbväxande företag med denna typ av skalbarhet och hållbarhetsstämpel är inte heller så vanliga.
Att överträffa höga förväntningar. New Wave hade i år inför fredagens rapport stigit 180% och nått ett börsvärde på ca 10 MdSEK. Att förväntningarna var högt ställda inför rapporten var alltså ett understatement. Ändå ledde den till en kursuppgång på över 10%, efter att ha rapporterat om en 14% ökning av omsättningen i lokala valutor och en rörelsemarginal som steg till 15,7% (12,0). Trots att pandemin fortsätter att begränsa både inköp och försäljning kunde ändå New Wave redovisa det bästa tredje kvartalet någonsin. Starkast var utvecklingen inom varumärket Craft där man under året hittills växt med över 100% och de grundorder/förhansbeställningar som finns för 2022 visar på en ökning med 65% i förhållande till 2021. Spekulationer om en avknoppning av denna del av verksamheten lär inte minska med dagens rapport. Med bolagets starka kassaflöde känns oron för bolagets finansiella situation som mycket avlägsen och med den nuvarande amorteringstakten borde bolaget vara i stort sett skuldfritt inom två år. När något stigit 200% på kort tid är ryggmärgsreflexen hos de flesta (inklusive undertecknad) att famla efter säljknappen men en värdering kring EV/EBIT 12x (min bedömning) låter inte speciellt uppskruvat speciellt inte om man jämför med till exempel en del aktier inom e-handeln för mode. Visst i New Waves vinst i år ingår fortsatt en del statliga covidstöd men å andra sidan är resultatet belastat av fulla avskrivningar på goodwill mm.
Infrastrukturpaketet i USA röstades i fredags kväll äntligen igenom i representanthuset. Om detta tillhör gårdagens nyheter enligt ovan eller marknaderna tar ännu en chans att fira blir intressant att se. Ett fortsatt stort rapportflöde med rapporter från bolag som AstraZeneca till Net Insight (se ovan). Fyra nykomlingar i veckan till First North - Candles of Scandinavia, Bricknode, Compodium och Norditek – det börjar bli lite svårt att hänga med!! Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
31 oktober 2021 kl 20:16
Veckobrev v44
Volvo Cars börsnotering överskuggade mycket av det andra spännande som hände i veckan. Med bland annat en inflationstakt på över 4% i EMU-länderna och en euro som börjar etablera sig under 10 SEK. Det framgick också i veckan att det är en nervös aktiemarknad för närvarande med kraftiga intradagsvängningar. Truecaller var ett av de få bolag, som kraftigt överträffade förväntningarna och blev rikligt belönad med ett stort kurslyft. Efterdyningarna av Oncopeptides kurskollaps fick biotekniksektorn att fortsätta sin resa neråt. Efter en med alla mått mätt bra oktober månad slutade den sista veckan i oktober med en nedgång för OMXSS30 om 2,5% och OMXSSPI med 1,1% men innebar att de stora aktieindexen ändå slutade månaden på plus.
Veckans nykomlingar. Efter att introduktionskursen för Volvo Cars sänkts till botten av kursintervallet, A-aktierna tagits bort och emissionsbeloppet bantats blev så noteringen en ordentlig succé med en kursuppgång första dagen på över 20%. Om det stora intresset styrs av hjärnan eller hjärtat får framtiden avgöra men att det ökar möjligheterna att bibehålla det viktiga fordonskunnandet i Sverige och ökar transparensen i bolaget tror jag nog de flesta tycker är mycket glädjande. Att Synsam, trots en i mitt tycke mycket hög prislapp, också lyckades avsluta veckan 8% över noteringskurs visar på hur marknaden för närvarande prissätter lönsamma tillväxtaktier. Utfallet för de tre nykomlingarna på First North var dock sämre (MedHelp -13%, Adv Soltech +5% och XP Chemicals -12%). Även om dessa noteringar beloppsmässigt spelar i en annan liga är det en viktig signal. Prissättningen måste nog anpassas en del på dessa mindre emissioner för att inte intresset ska sina. Bakgrunden till att det ”hypade” fintechbolaget Rocker i sista stund drog tillbaka sin notering är höljt i dunkel men det har kanske något samband med värderingen eller…
Det är fortsatt förvärv som gäller. Trots en i mitt tycke mycket bra resultatsäsong verkar förväntningarna ha varit ännu högre ställda, vilket bland annat en kursraket som Evolution Gaming fick erfara i veckan. En aktie som för övrigt tillhör en av börsens mest omsatta, vilket är lätt att glömma. Med Evolution Gamings historia av att slå marknadens förväntningar var en omsättning som nästan fördubblades och ett rörelseresultat som steg än mer och stärkte marginalen ytterligare till nästan 70% (!!) i kvartalet inte tillräckligt. Aktien slutade ned 8% i veckan. Om bra rapporter inte hjälper verkar fortfarande förvärv och då helst stora dylika kunna få fart på kursen. Concentric var en av förra veckans vinnare och i veckan blev marknadsundersökningsföretaget Cint en av de fåtaliga vinnarna. I veckan köptes branschkollegan Lucid för motsvarande drygt 9 MdSEK, där ca hälften av likviden betalades genom en riktad nyemission. Affären innebär att Cints omsättning kommer att fördubblas och är med alla mått en jätteaffär för företaget. Aktiemarknaden belönade affären med en kursuppgång på 15% i veckan och de som var med i emissionen kunde inkassera en vinst på mer än så. Detta trots att det välkända förvärvsarbitraget inte fungerar denna gång eftersom man köper till ett högre P/E-tal än man själv är värderad och måste förlita sig på framtida eventuella synergivinster. Problemet för ett företag som Evolution Gaming, vilket hittills ridit högt på sin förvärvsvåg, är att det nu har ett börsvärde på 300 MdSEK och antalet potentiella afärer som kan göras är begränsat.
På temat ”vad är den underliggande efterfrågan”? Sanitetsarmaturtillverkaren FM Mattson, som ingen regelbunden läsare kanske undgått att förstå är ett fantastiskt fint företag enligt min mening. Q3-rapporten med en omsättningsökning på 17% varav 7% organisk och en rörelsemarginal som steg till 17,0% (13,6) innebar att den positiva utvecklingen fortsätter men det var uppenbarligen inte tillräckligt för marknaden och aktiekursen backade. Det som jag fäste mig vid i rapporten var dock ett antal varningssignaler som jag tror är lite mer allmängiltiga och kan gälla för andra branscher. Det var kanske inte den numera närmast obligatoriska harangen om högre kostnadsnivåer på insatsvaror och leveransstörningar och de problem det medför och som väntas fortsätta som jag främst fäster mig vid. För den signalen finns i de flesta tillverkande företags rapporter. Mer var det att ett minskande ”hemestrande” i spåren av de borttagna restriktionerna har börjat innebära en tuffare marknad vad avser försäljning till konsumenter. Men det mest intressanta är emellertid enligt min mening att man rapporterar en lägre försäljning i Norden i Q3 till följd av att flera kunder inför semestern och under föregående kvartal, som en följd av förväntade leveransstörningar i branschen byggde extra lager. Jag tycker därmed att jag får lite vatten på min kran vad avser det jag skrev förra veckan om att det är nog svårare än på länge att avgöra vad som är den underliggande efterfrågan och vad som är ett lagerspel.
MIPS fortsätter att leverera. Hjälmbolaget MIPS fortsätter att leverera och kunde i veckan visa upp en Q3-rapport med en drygt 80% organisk tillväxt och en rörelsemarginal som steg till nästan 60% (54)!! Med tanke på den procentuella utvecklingen hittills i år, som är på samma nivå är det kanske inte så förvånande men i och med att man jämför sig med ett mycket starkt kvartal förra året är det fantastiska siffror. Utvecklingen inom båda produktkategorierna sport och motorcykel fortsätter att vara mycket stark. Inom hjälmkategorin Säkerhet (framförallt med målgrupp byggindustrin) fortsätter införsäljningen av MIPs unika system till olika tillverkare. Rapporten möttes dock endast av en mindre uppgång (+2% i veckan). Om MIPS vinstutveckling varit fantastisk har kursutvecklingen varit än mer så. Aktien är i år upp 100% och på tre år nästan 1100%!!! Med ett börsvärde på 27 MdSEK ger en frihandsprognos på årets siffror vid handen att årets försäljning värderas till ca 40 gånger och att P/E-talet på årets vinst är kring 100x. Är det något som de senaste årens nollräntevärld lärt mig är att det är lätt att underskatta det värde marknaden sätter på tillväxt – speciellt en organisk sådan - men det är uppenbarligen en del diskonterat i kursen!!! Speciellt som efterfrågan på cyklar och därmed cykelhjälmar exploderat under pandemin och borde stå inför en mindre korrektion. En redan hög marknadspenetration om kanske 40-50% inom viktiga områden och ett patent som går ut 2030 stämmer också till eftertanke.
Efter ett par veckor med ett intensivt nyhetsflöde verkar det lugna ner sig denna vecka med halv börsdag på fredag och höstlov hela veckan för många. Men Q3-rapporterna fortsätter att komma in med bolag som NCC, Sinch, New Wave och SBB i tur att rapportera. Det är också en ny månad med nya insatser. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
25 oktober 2021 kl 11:15
Veckobrev v43
Stigande kurser varje dag denna vecka resulterade i en uppgång i OMXS30 på 1,5% och för OMXSSPI på 2,2%. Bra rapporter i de flesta fall och en stark USA-börs låg bakom den starka utvecklingen. Fokus denna vecka var uppenbarligen inte på energibristen i världen. Oljepriserna steg visserligen bara med 1-2% men det var för sjunde veckan i rad!!! Utropstecknet i veckan var annars noteringen av lilla Flat Capital som ledde till en uppgång om 200%. Med 27 000 nya aktieägare har den i alla fall initialt större förutsättningar att bli mer av en folkaktie än Volvo Cars. Med en kursnedgång i fredags på 75% visar Oncoceptides, att det alltid finns en nedsida på 100% i aktier och att bioteknik är svårt, även för experter.
Reflektioner kring veckans rapporter. Veckans rapporter tycker jag överlag varit i överkant av högt ställda förväntningar. Även om det finns en hel del undantag och många av dessa blev ordentligt bestraffade. Undantagen verkar ofta vara företag där man är steget efter i att höja priserna eller helt enkelt har svårt att få igenom höjningar. Det förefaller också som om den så kallade komponentkrisen för de flesta företag verkar förlängas och även nu få en påverkan bra in i 2022. I takt med det tycker jag att problemen växer att uppskatta den underliggande efterfrågan för många företag. Alla gör nu allt för att fylla på sina lager oavsett om det gäller komponenter eller färdiga produkter till konsument. En stor risk är därför enligt min mening att man av den anledningen inom många områden överskattar den underliggande efterfrågan, vilket i ett senare läge kan leda till för höga lager. Ett annat näraliggande problem blir också att rapporterade omsättnings- och orderingångssiffror inte, på samma sätt som vi vant oss vid, speglar efterfrågeutvecklingen eftersom priskomponenten blir allt viktigare på bekostnad av volymen. Om man nu lyckas höja priserna i takt med kostnadsökningarna – vilket är få förunnat – får det inte samma effekt som traditionellt på marginalerna. På 1970-talet, när inflationen var det stora problemet i samhället, introducerades på flera håll så kallad inflationsredovisning, där man bland annat försökte ta bort ”prishöjningskomponenten” i omsättningen och också uppskatta hur stor andel av ett företags vinst som var lagervinster. Jag tror aldrig att det blev någon större succé till följd av mätproblemen och när senare inflationen sjönk tillbaka försvann den. Men inflationen har ju vi fått lära oss av världens centralbanker är”övergående” så det finns ingen anledning att tänka på det nu. Eller????
Bästa rapporten? Av de bolag jag följer och som jag skrivit om här i veckobrevet kom lilla Nilörngruppen enligt min mening med den bästa rapporten och belönades i veckan med en uppgång på 17% och har i år stigit nästan 120%!!! Etiketttillverkaren med fokus på modebranschen fick under kvartalet en ordentlig omsättningstillväxt (38% !!) framför allt från kunder inom sport och e-handel samtidigt som detaljahandelskunderna ökar beställningarna när pandemin nu lättar. Trots ökade frakt- och råvarupriser samt högre personalkostnader i förhållande till föregående år förbättrades också rörelsemarginalen till 14,4% (13,9). Visserligen ökade orderingången med 44% men smolket i rapportbägaren var att ett par ”större kunder valt en annan leverantör” vilket kan få en negativ påverkan på omsättningen längre fram. Hur som helst det verkar det vara denna typ av aktier man ska ha som både kan dra fördel av att restriktioner lättar och köplusten återvänder och samtidigt klarar av att höja priserna för att kompensera för kostnadshöjningar.
Vem sitter med svarte Petter? Efter en genomläsning av veckans rapporter från fastighetsbolagen finns det få indikationer om problem med tomma kontorslokaler. De allra flesta företag rapporterar om en stabil efterfrågan och med förvånansvärt många förfrågningar. De flesta berömmer sig också med att just dom har moderna, flexibla och välbelägna kontor som kommer att vara mycket eftertraktade i en postpandemivärld. Det längsta som några kan sträcka sig till är att det kommer att bli ökade ombyggnadskostander när hyresgäster vill anpassa sina lokaler till nya behov. Samtidigt rapporterar SvD att kontorsvakanserna i Stockholms mest centrala kvarter gått från rekordlåga ca 3% till 5% och förväntas öka. I till exempel Kista, som är det största kontorsområdet utanför city är 20% vakant. Och detta är före det att Ericsson, som är en av de största hyresgästerna i området, börjat införa nya regler vad gäller arbete på kontoret som innebär att man tvingas boka en arbetsplats i förväg för att ha någonstans att sitta. Det lär knappast öka behovet av arbetsplatser!! Visst kontor kan i attraktiva lägen byggas om till bostäder men till kostnader som är betydande. Jag får inte ihop det hela någon måste sitta med svarte Petter.
Synsam till börsen. På fredag är det så dags för ännu en nykomling i form av Synsam. Efter ett stort antal noteringar med fastställda teckningskurser kommer nu en introduktion med nackdelen av ett brett värderingsintervall om 6,9 MdSEK – 8,4 MdSEK. Med fullt utnyttjande av teckningsoptionen är erbjudandet värt 2,4 – 2,9 MdSEK och motsvarar 35% av det totala antalet aktier. Synsam har en marknadledande ställning inom optikdetaljhandeln i Sverige med en marknadsandel på 33% och en mycket stark ställning i Danmark och Norge samt närvaro i Finland. Optikdetaljhandeln är förhållandevis väl skyddat från internethandeln i och med att det oftast krävs en fysiskt avancerad synundersökning. Och en marknad som gynnas av en åldrande befolkning och ökade behov av glasögon, med en uppskattad årlig tillväxt om 3%. Med skalfördelar som att själv kunna producera glasögon har Synsam en betydande fördel i förhållande till många av de mindre konkurrenterna och har under senare år tagit marknadsandelar. Under 2019 uppgick omsättningen till ca 3,7 MdSEK med en EBITA-marginal om 15,7%, där försäljningen sedan under 2020 växte marginellt med en marginalnedgång till 14,4%. Den svaga utvecklingen under 2020 är enligt företagsledningen hänförligt till pandemin, där framförallt utvecklingen under första halvåret tyngdes av restriktioner. Under första halvåret av 2021 rapporterar bolaget en organisk tillväxt i egna butiker om hela 30% och en kraftig förstärkning av ovanstående marginal till 17,8%. Det är högst troligt att i dessa siffror ingår ett uppdämt köpbehov, som gör att det är farligt att betrakta detta som ett normalt första halvår. Balansräkningen (om det är någon som tittar på sådant nuförtiden) är som i många riskkapitalägda bolag ingen skojig syn där eget kapital är negativt och immateriella tillgångar utgör mer än 60% av tillgångarna. Till det kommer räntebärande skulder om netto ca 6 MdSEK, där mer än hälften är aktieägarlån. Om man använder sig av EBITA-resultatet de senaste 12 månaderna (där alltså ett relativt svagt andra halvår och troligen ett för bra nomalresultat under första halvåret i år ingår) och mitt i värderingsintervallet hamnar man på en EV/EBITA om 18x. Det är inte helt lätt att hitta relevanta jämförelseobjekt men det är enligt min mening definitivt ingen rabatt i detta erbjudande. Även om det skulle hamna i den lägre delen av intervallet. Mekonomen, som i alla fall delvis enligt min mening påminner om Synsam, handlas till exempel till 10x. Hur som helst tycker dock uppenbarligen ”cornerstone investerare” - som är beredda att ta ca 40% av erbjudandet - motsatsen.
En minst lika rapportintensiv vecka väntar oss med denna sista vecka i oktober. Till det kommer börsnotering av Volvo Cars på torsdag, Synsam på fredag och fem nya bolag på First North så det kommer inte vara brist på nyheter. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
1 - 5 of 132