Meny
Stockholm 17:30
0,00% Idag
-21,74% Sedan årsskifte
-0,01% OMXSPI
Prisinformation från TradingView
TradeVenue

Blog Archive

Taggar

25 april 2022 kl 09:00

Veckobrev v.16

Tags: Nowonomics, Nyfosa, Analys, Veckobrev

I bakgrunden av vårens rapportsäsong har mycket hänt på TradeVenue. Vi har - utöver att publicerat vårens första rapportkommentar - kunnat offentliggöra Bonzun som nytt fullbevakat bolag och återknutit bekantskap med fintech-bolaget Nowonomics. Nedan finner ni en kort sammanfattning av Nowonomics samt en summering av den senaste analysen på Nyfosa.

Nowonomics

Nowonomics AB är ett svenskt fintechbolag grundat år 2015. Bolagets har som mål att främja sparande till pensionen och utvecklar därför egna verktyg och lösningar tillsammans med samarbetspartners för att förenkla, utbilda och hjälpa bolagets kunder till en bättre framtida ekonomi. Nowos plattform består av en skalbar lösning och riktar sig mot den arbetsföra befolkningen i Sverige och på sikt sparare i Europa. I dagsläget har Nowo drygt 70 000 aktiva medlemmar med ett ISK eller fondkonto hos dotterbolaget QQM Fund Management AB. Nowonomics intäkter härrör sig främst från ersättningen från fondbolaget samt ersättningar som genereras från samarbetspartners när kunderna interagerar med dessa. Alla medel som sparas av medlemmarna placeras i NOWO Global Fund som förvaltas av QQM. 

Nowonomics från ett ägarperspektiv

Nowonomics är ett intressant case från ett aktieägarperspektiv sett till utvecklingen av bolagets användarbas samt den historiskt sett goda fondförvaltningen. Med de värderingar som finns i sektorn där fintech-bolag såsom Revolut, Wise och PayPal främst fokuserat på transaktioner, ger Nowos tydligt definierade nisch mot pension goda förutsättningar att bli en väsentlig fintech aktör med proportionerligt likvärdig värdering. Målsättningen är att erövra den europeiska marknaden för privat sparande till pensionen och som ett steg i rätt riktningen sker fondförvaltningen sedan någon månad tillbaka in-house efter förvärvet av det internationellt prisbelönta fondbolaget QQM Fund Management. Nowonomics fond Nowo Global Fund har sedan startår 2016 haft en årlig snittavkastning om 12% vilket bland annat resulterat i högsta betyg hos Morningstar tillsammans med 5 hållbarhetsglober.

→ Se aktien hos Avanza

Tekniskt positiv på kort sikt. I skrivande stund påvisar vår tekniska analys starka köpsignaler för Nowonomics aktie $NOWO sett till indikatorer som glidande medelvärde och exponentiellt glidande medelvärde för 10 → 50 bakåtgående observationer. 

→ Läs mer om Nowonomics här

→ Analysera $NOWO hos TradingView

Rapportkommentar Nyfosa: "Fortsatt snabb hyres- och resultattillväxt"

---------------------------------------------------

- Fortsatt snabb hyres- och resultattillväxt

- Inflation och stigande räntor

- Mer utmanande period att vänta

---------------------------------------------------

Kort sammandrag:

Det är en fortsatt snabb hyres- och resultattillväxt i Nyfosa under det första kvartalet för 2022. Hyresintäkterna steg med hela 25% vilket kan sättas i relation till det tidigare rekordåret 2021 (+20%). Vid kvartalsskiftet uppgick Nyfosas fastighetsbestånd till 37,8 MdSEK (30,6) fördelat över tre länder efter det senaste inträdet i Norge. Till följd av den snabba expansionen ökade nettoskulden något.

Nyfosas hyresintäkter är till ca 90% kopplade till KPI i hyresavtalen vilket innebär att de är närmast helt inflationssäkrade. Tillsammans med ett väldiversiferat fastighetsbestånd ger detta Nyfosa goda förutsättningar på en turbulent inflation- och räntemarknad. Till följd av att många av bolagets lån förfaller inom ett år räknar vi med stigande räntekostnader om ca 40 MSEK år 2022 och ca 100 MSEK år 2023.

Ränteläget sätter ton på att en mer utmanande period är att vänta trots årets goda uppgång på 21%. För 2022 uppskattar vi en ökning av hyresintäkterna om 26% vilket bygger på under året tillkommna fastigheter (netto) om 3 MdSEK. Trots kurspressen på fastighetsaktierna handlas Nyfosa till en fortsatt premie om ca 10% vilket signalerar en tilltro från marknaden att bolaget kommer navigera sig fram även denna period.

→ Läs rapportkommentaren här

 

Skriv en kommentar
8 april 2022 kl 19:00

Veckobrev v.14

Tags: INBooks, Nowonomics, Nowo, Veckobrev

Under veckan som varit på TradeVenue har ni kunnat följa bevakningen av SaaS-bolaget INBooks nyemission och den begynnande bevakningen av det FIRE-inspirerade fintech-bolaget Nowonomics. 

INBooks utvecklar och säljer marknadens mest användarvänliga bokföringssystem samt stödsystem till bokföringsbyråer. Under det övergripande temat digitalisering kan INBooks system användas av de mest oerfarna företagarna. Med samma fokus på automatisering revolutionerar stödsystemen redovisningskonsultens prismodell -  från timbaserad till fast - genom att låta sektorn internalisera och skörda digitaliseringens frukter.

Nedan finner ni ett sammandrag av snabbanalysen på INBooks - vars teckningsperiod stängaer på tisdag den 12de april - samt en text-intervju med Mikael Folkesson, VD, som kommer senast från framgångssagan Fortnox.

Nowonomics och dess sparplattform Nowo kommer att beröras mer i nästkommande veckobrev!

→ Teckna i INBooks här

→ VD-Intervju med Mikael Folkesson 

inbooks analys

Snabbanalys INBooks: "Accelererande försäljning att vänta"

---------------------------------------------------
- Snabb expansion med etablerade nätverk
- God marknadstillväxt
- Accelererande försäljning att vänta
---------------------------------------------------

Kort sammandrag:
I den senaste snabbanalysen på INBooks - SaaS-bolaget som digitaliserar scenen för bokförings- och affärssystem - har vi uppmärksammat möjligheterna för de kommande satsningarna inom försäljninig och marknadsföring.

INBooks utvecklar dels de mest användarvänliga bokföringssystem till för vad som kan beskrivas som botten av pyramiden när de kommer till nya svenska företag, dels stödprogram för att strömlinjeforma bokföringsbyråeer administrative arbete. Sedan 2019 har antalet nyregistrerade bolag ökat markant med tillväxtsiffror om 7-10% årligen där INBooks riktar in sig på mindre företag med upp till 5 anställda - motsvarande ca 90% av de 1,2 miljoner svenska företagen som är verksamma idag.

Pusselbitarna ligger på plats inför ett fortsatt expansivt och offensivt 2022. Sedan INBooks grundades 2019 har bolaget expanderat kraftigt mer flertalet etablerade samarbeten med ledande banker och statliga myndigheter. De offensiva satsningarna speglas även i personalstyrkan som har fördubblats under året och nu uppgår till ca 19st. Med sikte på börsnotering 2022 är INBooks infrastruktur redo att förvärva och förvalta en större kundstock.
 
Sett till INBooks unga ålder och blygsamma omsättning har bolaget ännu inte fått sin intjäningsförmåga beprövad och befinner sig i många avseenden fortfarande i sin linda. Med det sagt, med en genomsnittlig avkastning per marknadsförd krona om ca 3% de nästkommande två åren visar vår prognosticering att bolaget redan år 2023 kan ha en omsättning om ca 2 MSEK - en substansiell förbättring mot omsättningen för verksamhetsåret 2021 om ca 0.27 MSEK (0.06) - samt en sales/EV-multipel om ca 76x. Att bolag i branschen såsom Bokio och Dooer nyligen sålts till Visma med en indikerad värdering kring 70-90x försäljningen - trots stora förluster - visar på värderingarna i branschen.

→ Snabbanalys
→ Nyfiken på Nowonomics? 


----------------------------------------

Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.

Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.

TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.

Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.

Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.

Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.

 

Skriv en kommentar
20 december 2021 kl 10:46

Veckobrev v51

Tags: Veckobrev, Analys, Duroc, Nyfosa
En ovanligt händelserik vecka är till ända och det märks att vi börjar närma oss jul med alla storaffärer som sker. Veckan slutade för OMXSSPI med en nedgång på 1% medan OMXS30 klarade sig med en nedgång på 0,4% med en klart nervös marknad som uppvisade stora kast. Och där tekniksektorn var den stora förloraren på de flesta börser med Nasdaq Composite ned 3%.  Höjningar av styrräntan i Storbritannien och Norge signalerar att oron för prisstegringar även börjar nå centralbankerna men med tanke på den minimala storleken på höjningarna lär de knappast ha någon större inverkan på vare sig inflation eller aktiemarknad. Budet på Nobina motsvarande ett värde på över 9 MDSEK och en 30% premie från en engelsk fond, visar på intresset för allt som kan inrangeras under rubriken infrastruktur. Embracers köp i veckan följde inte riktigt den vanliga ”liturgin” när aktien föll med 7% efter att ha förvärvat en fransk brädspelstillverkare för en initial köpeskilling om nästan 30 MdSEK. Marknaden har under året börjat bli mer kritisk mot Embracers köp och är detta en ”bridge too far” när man ger sig in i en på ett helt nytt område med fysiska spel och där risken för pandemidopning av nuvarande vinst är uppenbar? Att kontraktstillverkaren Note ännu en gång kan överraska marknaden med en omvänd vinstvarning – trots komponentbrist – samtidigt som Proact och Duroc (se nedan) tar just det som intäkt för sina vinstvarningar visar på känsligheten i företagens leveranskedjor. 
 
Forskningsbolag ännu en gång. 2021 har inte varit bioteknikens år på den svenska aktiemarknaden. Det är därför glädjande att Calliditas tillhörde en av veckans vinnare med en uppgång på drygt 35% efter att fått godkännande för sin njursjukdomsbehandling. Men facit för sektorn i veckan blev ändå blandad. Camurus noterade ännu en motgång när amerikanska FDA krävde ytterligare information om bolagets läkemedel för behandling av opioidberoende och aktien rasade 17% i veckan , vilket innebär att den fallit 30% i år. Även om Intervacc skiljer sig från ovan angivna bolag genom att syssla med djurhälsa är även det helt beroende av myndigheternas inställning. En skrivelse från Läkemedelsverket, som via twitter nådde marknaden tolkades som att de inte bedömer att Strangvac (företagets vaccin) kan begränsa eller bekämpa hästsjukdomen kvarka ledde till ett kursras i veckan på nästan 50%. Efter att företagsledning och en representant för Läkemedelsverket framfört att citatet var lösryckt ur sitt sammanhang kom en kraftig rekyl men som ändå lämnade aktien ned drygt 10% i veckan. Det inträffade borde vara en nyttig påminnelse för Intervaccs nära 20 000 aktieägare (!!!) hur svår denna sektor är – även för experter – och att informationsgivningen från Intervacc kan förbättras. 
 
Snabb scenförändring. Industrikonglomeratet Duroc kunde när de presenterade sin Q4 rapport i slutet av augusti se tillbaka på det starkaste kvartalet i bolagets historia och en 70% ökning av både omsättning och justerat EBITDA-resultat. Av VD-kommentaren framgick att förväntningarna för nästkommande 12-månadersperiod var höga och VD skrev att han var ”övertygad om att räkenskapsåret 2021/22 kommer att bli ett bättre år för koncernen”. I bolagets Q1-rapport från början av november kunde visserligen bolaget rapportera en omsättningsökning på 23% till 865 MSEK men ett oförändrat EBITDA-resultat om ca 47 MSEK med sjunkande marginaler som följd. Av denna rapports VD-kommentar framgår att ”materialbrister, störningar i logistikkedjor och påföljande prishöjningar” blev större än förväntat och förklarar marginalutvecklingen. Man angav också att detta inte var något övergående fenomen utan att det skulle fortsätta att påverka utvecklingen. I veckan konfirmerades den bilden med råge när företagsledningen rapporterade att rörelseresultatet under de första två månaderna i bolagets Q2 svängt över på minus (-4 MSEK att jämföra med +11 MSEK under motsvarande kvartal förra året). Som en förklaring till vinstförsämringen anges nu inte bara negativa effekter av bristen på halvledare utan även ”eskalerande råmaterial- och energipriser”. Från den amerikanska verksamheten rapporteras också om svårigheter att hitta och behålla arbetskraft. Räkenskapsåret är inte slut för Duroc ännu och bilindustrin som är viktig för koncernen kan repa sig och jag skriver inte det här för att peka finger åt företagsledningen men det visar om något hur svårt det är att göra prognoser och hur snabbt scenen kan förändras. Det gäller kanske andra företag också?
 
När svenska fastighetsbolag investerar utomlands. En av anledningarna till att krisen för de svenska fastighetsbolagen blev så allvarlig som den blev i början på 1990-talet var utan tvivel att man trodde att man var experter på hur fastigheter skulle värderas inte bara i Sverige utan att man från ett skrivbord på huvudkontoret kunde bedöma värdet och utvecklingsmöjligheterna av fastigheter bättre än lokala spelare i utlandet. Anekdotiska historier om hur svenska fastighetsinvesterare betalade stora överpriser och skulle visa den lokala marknaden i länder vad fastigheter egentligen hade för värde var många – efter kraschen!! Det bästa exemplet måste nog ändå vara SPP:s dåvarande VD Krister Hertzén, som fick motta den i efterhand kanske inte så smickrande utmärkelsen "årets mest dynamiska fastighetsinvesterare" på fastighetsmässan i Cannes 1990. Bakgrunden var främst utköpet av LET (London & Edinburgh Trust) från Londonbörsen våren 1990, som sedermera kom att kosta försäkringstagarna miljarder i förluster. Redan vid köptillfället ansågs det vara ett klart överpris och fastighetsbeståndet var också spretigt. Det tog inte lång tid innan belackarna fick rätt, men innan dess hade den svenska försäkringskoncernens vilda framfart hunnit förundra det utländska fastighetsinvesterarkollektivet. Med detta i bakhuvudet är det därför med viss misstänksamhet som jag följer svenska fastighetsbolags intresse för expansion utanför landets gränser och sina traditionella jaktmarker. Om något tror jag också att efterspelet av pandemin med ökade krav på kontorens flexibilitet och läge gör att god lokalkännedom är viktigare än någonsin. Nyfosa (bevakat av TradeVenue) tillhör de fastighetsbolag som under 2021 börjat investera i våra nordiska grannländer men där investmentstrategin dock hälsosamt skiljer sig från 1990-talet genom att göra det med lokala partners. Efter att under året ha gått in i Finland och hittills investerat ca 3,5 MdSEK med målet att nå 7 MdSEK om fem år annonserade bolaget nu i veckan sitt första köp i Norge. Tillsammans med norska Samfunnsbyggaren investerar man ca 1,5 MdSEK i befintliga fastigheter men även en stor projektportfölj sydväst om Oslo. Ännu så länge utgör de ickevenska investeringarna bara ca 10% av Nyfosas fastighetsportfölj men med snabba och opportuna företagsledningen kan andelen snabbt komma att växa. Men det sker som sagt på ett annat sätt än på 1990-talet.
 
Facit för 2021. Detta blir årets sista veckobrev och som vanligt har det blivit en ganska blandad kompott av mina förutsägelser. En del har blivit bra, en del kanske är godkända och en del har visat sig vara mindre bra.  Som nybliven analytiker blev jag en gång tröstad av en chef efter några misslyckade rekommendationer med orden: ”om du får mer rätt än fel så är du duktig”. Om jag lyckats med det i år får andra avgöra men det är bara att konstatera att lång erfarenhet kanske inte har varit det bästa att ha detta år. Med tanke på uppgångens storlek sedan mars 2020 har jag flera gånger under året trott att vi stått inför en större rekyl men fått fel. Varje gång marknaden sjunkit några procent och man kunnat se att någon form av motstånd brutits har en osynlig hand i form av en ström av likviditet sköljt över aktiemarknaderna och krossat all form av pessimism. 2021 har också varit ett år där det som har varit högt prissatt har blivit ännu dyrare och vi fått en mängd större bolag med multiplar som vi inte sett på den svenska marknaden tidigare. Då är en gammal analytiker som jag uppe på läktaren!! Inte heller har jag förstått hur marknaden varit beredd att ständigt höja värderingen på ett antal extremt förvärvsintensiva bolag, när dessa ska erövra Sverige eller världen genom stora förvärv utan att man samtidigt höjer riskpremien. Just kombinationen av institutioner som står i kö för att komma in i bolag med tillväxt – oavsett om den är organisk eller förvärvad – i kombination med banker och andra kreditgivare som bara väntar på att få låna ut pengar har skapat en explosiv ”cocktail” för entreprenörsstyrda bolag i sitt imperiebyggande. Samtidigt som värderingsarbitraget vid köp av onoterade bolag har fått full effekt.  Men jag får trösta mig med den kände nationalekonomen Herbert Steins ord: ”Om något inte kan fortsätta för alltid, lär det inte göra det heller”.
 
Vi går så in i slutspurten inför jul och fler storaffärer kanske väntar. Och snart kommer välartikulerade och framåtlutande prognosmakare att i tidningarna förklara att börsen ska upp 5-10% under 2022 och att det inte finns något alternativ till aktiemarknaden. Själv vågar jag i vanlig ordning inte sticka ut hakan men tycker att en korrigering skulle vara oerhört välbehövlig för att ta bort en del av excesserna i marknaden och framför allt hindra en större krasch längre fram som skrämmer bort 100 000 tals aktieinvesterare från börsen för alltid. TradeVenue och jag önskar alla våra läsare en God Jul och lite avkoppling från den alltid brusande aktiemarknaden. Välkommen sedan till ett nytt och spännande aktieår. 
 
Claes Vikbladh
 
 
 
Skriv en kommentar
12 december 2021 kl 17:00

Veckobrev v50

Tags: Securitas, Karnov Group, Karnov, Stanley Black & Decker, ElectraGruppen, Electra, Elon, Embellence Group, Analys, Veckobrev
Ännu en gång detta år överraskades många med mig av veckans kraftiga ”come back”  av riskviljan, efter att den föregående veckan avslutatsmed ett antal negativa signaler. Om det var en avtagande rädsla för omikron eller att det bara att det som vanligt finns för mycket pengar som söker en hamn är osäkert men ännu en gång fick ”buy the dips” anhängarna rätt. OMXS30 slutade hela 3,3% upp (en bra årsavkastning i dagens ränteklimat!!) medan OMXSPI fick nöja sig med en uppgång på 2,4%. Ett rekordresultat från Clas Ohlson i veckan visar att butiksförsäljning inte är ett helt utgående fenomen och Systemair kunde glädja sina aktieägare med flera styrketecken.  Att Sectra efter veckans rapport fortfarande kan värderas i ett P/E-tal kring 100x är för mig en gåta. Visst ett kvalitetsföretag med många av de attribut som marknaden vill ha för närvarande men som rapporten visade inte helt utan fläckar. Det var också en vecka där en amerikansk inflationssiffra på ”enbart” 6,8% fick marknaderna att dra en suck av lättnad. Mer behövs tydligen för att oroa!!! Men mycket handlade också om förvärv enligt nedan.  
 
Securitas förvärvar. I veckans största företagsförvärv köper Securitas amerikanska Black & Deckers verksamhet för elektroniska säkerhetslösningar för 29 MdSEK. Med tanke på att i alla fall stora delar av denna verksamhet ingick i Securitas Systems (sedermera namnändrat till Niscayah), som var ett av de tre bolagen som delades ut till aktieägarna 2006, innebär det att man nu är tillbaka på ruta ett. Detta till ett helt annat värde och en helt annan multipel än när det en gång delades ut och för övrigt till en betydligt högre värdering än vad Securitas aktien har idag.  Att olika typer av teknikbaserade säkerhetslösningar framstår som klart mer intressant och har större tillväxtmöjligheter än en extremt personaltung verksamhet med patrullerande vakter (som fortfarande till stor del är Securitas nuvarande verksamhet) framstår idag som helt självklart. Och ännu viktigare är kanske att det visat sig att synergierna mellan dessa två områden är betydande. Om detta kommer visa sig om 15 år för Doro och Tobii  - de två företag som i veckan delades upp för att fokusera och ”synliggöra aktieägarvärde” får framtiden utvisa men är ändå en ganska sedelärande historia om att alla uppdelningar i separata noterade bolag inte blir vad man tänkt. Ett argument mot uppdelningar som idag knappt hörs men som säkert kan bli aktuellt i framtiden är att en expansiv del av ett företag behöver ett kassaflöde från en stabil generator av dessa medel från en annan del av företaget. I dagens värld där pengar är nästintill gratis och det bara är att göra en riktad nyemission och vips är pengarna på kontot väger ett sådant argument lätt men kommer det alltid att vara fallet?
 
Även Karnov förvärvar. Sedan börsintroduktionen 2019 har informationstjänstföretaget inom främst juridik men även miljö- och hälsoskydd. Karnov gjort ett stort antal kompletterande förvärv och skapat sig en mycket stark ställning i Norden inom området och blivit något av en ”de facto” standard. Man tillhandahåller välförpackad juridisk information till advokatbyråer, domstolar, universitet, kommuner med flera. Ca 80% av intäkterna kommer från årliga abonnemang, vilket innebär en stor andel återkommande intäkter. En internationell expansion har under senare år inletts utifrån en mycket stark marknadsställning i Danmark och Sverige. I veckan meddelades att bolaget gör två större förvärv i form av Thomson Reuters avknoppade verksamhet för juridisk information och Wolters Kluwer i Spanien och Frankrike. Karnov betalar 1,6 MdSEk för dessa rörelser, vilket motsvarar nästan 10x EBITDA. En kursuppgång i veckan på ca 25% efter offentliggörandet (som ger ett börsvärde på 6,3 MdSEK) underlättar utan tvivel genomförandet som ska finansieras av en nyemission om minst 9,9% av det nuvarande antalet aktier. En enkel servettanalys ger vid handen en justerad EV/EBITA om proforma drygt 18x årets prognostiserade resultat. Inte billigt men bolag med återkommande intäkter av denna storleksordning är en bristvara. Dessutom med möjlighet till höjda marginaler i de köpta verksamheterna och lite synergivinster kan nyckeltalen snabbt komma att bli mer aptitliga. Kan sedan den organiska årliga tillväxten via breddning av verksamheten geografiskt och produktmässigt förbättras från historiska kanske 2-3% till nivån kring de 6,5% som hittills uppnåtts i år (delvis dock kanske en pandemieffekt) kan marknadens syn på bolaget förändras. Sedan måste man svälja ständigt återkommande extraordinära kostnader i samband med gjorda förvärv. Några som verkar tro på affären är styrelsen, där flera medlemmar efter offentliggörandet köpt aktier i bolaget för ganska stora belopp. 
 
Samgående Electragruppen och Elon. Om det är Elon som förvärvar Electragruppen eller det är tvärtom får nästan framtiden utvisa men rent tekniskt är det Electragruppen som via en apportemission förvärvar det omsättningsmässigt dubbelt så stora Elon. Däremot blir namnet Elon och ny VD tillsätts också från det bolaget. När dessa två företag går ihop skapas en företagsgrupp med en omsättning på över 6 MdSEK och med ett stort butiksnät bestående av fristående handlare i Norden. Samgåendet kräver ett godkännande av konkurrensmyndigheterna men lär knappast vara ett problem. Företaget kommer bland annat att ha en ledande position i Sverige på vitvaror och en marknadsandel på 5% inom olika delar av konsumentelektronikmarknaden. Aktieägarna i Elon (som utgörs av 250 Elonhandlare) kommer att äga 65% av aktierna och den nuvarande huvudägaren i Electra familjen Lissinger kommer att få se sin ägarandel reducerad till drygt 10%. Tanken är dock att Elonhandlarnas andel om ca ett år ska minska till strax över 50%. Samgåendet mellan Electragruppen som styrts mycket som ett traditionellt familjeföretag (även om det varit noterat) och en kedjehandlarägd butikskedja kommer troligen inte att bli helt enkel. Samtidigt framstår möjligheterna som betydande med bland annat försäljning av Electragruppens hemelektronik i övriga Norden (där Elon är verksam) och synergieffekter på uppskattade 50 MSEK. Trots veckans kursuppgång i Electragruppen (10%) framstår värderingen av den framtida butikskedjan inte som speciellt utmanande - med ett gemensamt börsvärde efter den planerade apportemissionen om 1,1 MdSEK och ett EBITDA-resultat om sammanlagt 200 MSEK under den senaste 12-månadersperioden. Både Electragruppen och Elon har gynnats av pandemin och den ökade efterfrågan det lett till av hemelektronik och vitvaror, varför resultatsiffrorna dock ska tas med en viss försiktighet, speciellt vad avser Elon. Även så framstår fortsatt värderingen utan finansiella skulder av någon omfattning som fortsatt klart intressant. Före emissionen och samgåendet är förslaget också att 2 SEK ska delas ut till Electragruppens aktieägare.  
 
Ny storägare i Embellence Group. En av vårens nykomlingar till First North utgjordes av heminredningsföretaget Embellence Group med fokus på tapeter, textilier, mattor mm. Hushållens intresse för heminredning har både som en effekt av pandemin men framför allt av stigande villa- och lägenhetspriser stigit avsevärt under de senaste två åren. Detta har naturligtvis gynnat ett företag som detta. Jag tyckte i samband med introduktionen att det verkade vara verksamt inom ett intressant område med bra marknadsställning och någorlunda hyfsat prissatt. Fram till sommaren visade det sig vara en riktig observation och efter en OK rapport för andra kvartalet. I juli stod aktien 20% över introduktionskursen och allt var frid och fröjd. Om ryktet hade börjat nå marknaden om en sämre rapport under senare del av sommaren eller något annat men aktien började sedan dala för att i oktober störtdyka i samband med delårsrapporten för att som värst vara ner mer än 20% under introduktionskursen. Efter en omsättningstillväxt på strax under 25% under de första sex månaderna (varav organiskt ca 15%) ökade omsättningen enbart med strax under 4% i Q3. Lättade restriktioner, ökat resande och ett fint sommarväder anser företagsledningen vara de viktigaste faktorerna bakom den minskade tillväxten. En ansträngd varuförsörjning bidrog också till utvecklingen. Den justerade EBITA-marginal sjönk till 13,5% (16,4) i spåren av kostnadsökningar som inte omedelbart kunde föras vidare men också av låga jämförelsekostnader under Q3 2020 – en period där få offensiva satsningar gjordes. I rapporten framkom också att utmaningarna inom logistik och varuförsörjning skulle fortsätta och att efterfrågan i vissa länder var avvaktande. Hur som helst fick bolaget i veckan en ny storägare i form av välansedda JCE Asset Management som tog en drygt 10% andel i bolaget och reducerade riskkapitalbolaget Litorinas andel till ca 40%. Det verkar av ovan inte som om innehållet i Q4 rapporten kommer att vara startskottet för en rekyl.  Men om bolaget börjar visa tecken på att åter börja vara på väg att nå målet om att dubbla omsättningen fram till år 2025 framstår inte den nuvarande prissättningen (P/E 16x på årets vinst enligt min prognos) som så utmanande. 
 
Vi går så in i slutspurten inför jul och fler storaffärer kanske väntar. På rapportfronten är det som vanligt vid denna tid ovanligt tyst och Axfoods kapitalmarknadsdag samt HMs försäljningssiffror tillhör de få annonserade företagshändelserna. På emissionsfronten avslutas en mängd mindre företrädesemissioner, vilket brukar vara ett bra facit på riskviljan. First North begåvas med inte mindre än sju nykomlingar!!! Det är redan svårt för många mindre bolag att nå fram med sitt budskap. Hur ska det gå om denna noteringsboom fortsätter? Välkommen till en ny och spännande aktievecka. 
 
Claes Vikbladh
 
 
 
Skriv en kommentar
7 december 2021 kl 13:10

Veckobrev v49

Tags: Attendo, Tobii, Svedbergs, Volta Trucks, Byggmästare Anders J Ahlström Holding, Byggmästare A J Ahlström H, Analys, Veckobrev
De svenska indexen slutade veckan med smärre nedgångar och speglar kanske inte den nervositet som verkar finnas i marknaden med stora kurssvängningar under dagen. Kryptovalutorna fick sig en släng av sleven när bitcoin på lördagsmorgonen rasade med 20% på kort tid för att därefter återhämta sig något. Om det är risken för att pandemin åter ska breda ut sig eller Fed-chefens uttalande att inflationen kanske inte är så övergående som påverkar stämningen mest är naturligtvis omöjligt att veta. I Sverige verkar dock penningkranen för riktade nyemissioner stå vidöppen med bland annat Diös, Randviken och Sedana Medical som tagare av emissioner om sammanlagt över 2 MdSEK. Den senare dessutom utan någon rabatt och med missnöjda institutioner som ville ha mer. Börsens två nytillkomna fastighetsbolag KlaraBo och Nivika i veckan fick också ett positivt mottagande. Att budet på Sobi föll visar att det kan vara dyrt att spekulera i höjda bud men man behöver kanske inte vara allt för nationalistisk för att tycka att det känns bra att denna typ av företag blir kvar i svenska händer. Evolutions beslut om återköp av aktier hälsades med glädje av marknaden men som Dagens Industri skriver hade nog ett massivt insynsköp varit att föredra.
 
Den politiska risken väger tungt i Attendo. Att hålla sig utanför välfärdssektorn på den svenska aktiemarknaden (om man bortser från Internationella Engelska Skolan som blev uppköpt med bra premie) har hittills visat sig vara en ganska bra strategi. Många har hittills med framgång kunnat hävda att: ”aktieplaceringar är i sig tillräckligt svåra och det finns så många bolag att välja bland– varför  addera ännu en osäkerhetsfaktor såsom risken för stora politiska ingrepp?” Attendo som är verksamma inom vård och omsorg tillhör ett av de bolag som har fått känna på aktiemarknadens ogillande med en mer en 60% nedgång i aktiekursen på tre år. Ett mindre lyckat förvärv i Finland och pandemin har påverkat resultatet negativt och förklarar säkert en del av nedgången men årets nedgång (-25%) får nog till stor del förklaras av den allt mer aggressiva socialdemokratiska retoriken mot vinster i välfärden. Men om Academedia och andra mindre skolkoncerner har mycket att förlora mycket vid en eventuell förändring i synen på hur skattepengar i välfärden ska fördelas, har i alla fall jag svårt att se att man kommer att ge sig på denna del av välfärdssektorn. I så fall finns argumenten för att förbjuda andra privata deltagare i vården som privattandläkare, sjukgymnaster med flera.Tror man att åldringsvård, hemtjänst med mera blir en fredad sektor borde Attendo (det största omsorgsbolaget i Sverige med ett börsvärde på 5,5 MdSEK) därför på nuvarande värdering enligt min mening kunna vara klart intressant. Baserat på att pandemins påverkan på resultatet försvinner, en fjärdedel av kontrakten i Finland kan omförhandlas och en högre beläggningsgrad blir möjlig borde ett resultat om närmare 3 SEK per aktie (leasingjusterad) ligga i korten för nästa år. Tror man sedan att den nuvarande beläggningsgraden om 78% i den skandinaviska rörelsen längre fram kan komma tillbaka till mer normala 90% framstår målet om en vinst per aktie om 4 SEK år 2023 inte som omöjligt. Det är i dagens börsklimat få kassagenererande företag med relativt stabila och organiskt växande rörelser (3-4%), som värderas i ett P/E-tal om ca 11x på nästa års vinst. Men sedan har vi ju det här med den politiska risken  -  där min åsikt är lika god som någon annans. Några som historiskt brukat älska denna typ av verksamhet är private equity bolagen. Ska vi tolka deras inaktivitet på budsidan i fallet Attendo och andra välfärdsbolag som att de inte är lika övertygade som undertecknad?  
 
Ännu en uppdelning. I vågen av uppdelning av bolag för att ”synliggöra aktieägarvärde” har nu turen kommit till teknikbolaget Tobiii med ett börsvärde på 7,2 MdSEK. Avknoppning av det större och lönsamma området Tobii Dynavox med inriktning mot hjälpmedel för synskadade och med en omsättning på rullande basis om knappt 1 MdSEK (inklusive nyförvärvade Acapela Group) skedde i veckan och första handelsdag blir på torsdag. Kvar i Tobii blir det förlusttyngda och betydligt mindre men också mer spännande området för ögonstyrningsteknik för dataspel och bilar. På måndag sker avskiljandet av rätten att teckna Dynavox. Med ledning av de spekulationer som finns i marknaden kommer avknoppningen få ett marknadsvärde kring 4,5 MdSEk eller drygt 60% av det nuvarande totala börsvärdet. Det skulle i så fall innebära att marknaden skulle handla aktien i ett EV/EBITDA om 30x av mig prognostiserad vinst för i år, som är påverkad av störningar i leveranskedjorna och ovan nämnda Acapela bara ingår delar av året.  Med alla mått mätt en hög värdering för ett företag med en målsättning att öka omsättningen med 10% per år och ha en rörelsemarginal kring 15%. Men med den typ av värderingar som medicintekniska bolag av typ Sectra har för närvarande är det långt ifrån omöjligt. Svårare blir det att åsätta den resterande verksamheten Tobii remainco med en högre tillväxtpotential men som också dras med stora förluster. Under 2021 prognostiserar undertecknad en omsättning på knappt 600 MSEK med en rörelseförlust före avskrivningar på drygt 100 MSEK. Efter att ha vuxit med 20% de senaste åren ska nu ökningstakten stiga så att omsättningen når 1,5 MdSEK år 2025, för att under 2023 nå break even enligt företagsledningens prognos. Även om delar av detta ska ske via förvärv är det en hög organisk tillväxt som väntar enligt företagsledningen. Om det är rimligt att betala 4-5 gånger försäljningen (vilket blir den implicita värderingen efter avskiljandet enligt ovanstående resonemang) i ett av de för närvarande mest spännande områden i världen, är naturligtvis mycket men det finns nog betydligt högre värderingar därute. Men kursen kommer nog till stor del att bestämmas av börsens intresse för tillväxtaktier. Det som förvånar mig är att Tobii remainco inte utrustats med en högre kassa (nettokassa om ca 450 MSEK vid utgången av Q3) om (hemska tanke!!) målsättningen att bli lönsamma på rörelseresultatsnivå någon under 2023 skulle förskjutas i tiden och/eller det stora ideala förvärvet skulle uppenbara sig.
 
Svedbergs gör jätteförvärv. Efter att ha smält förra årets danska förvärv var det så dags för badrumstillbehörstillverkaren Svedbergs att slå till igen och denna gång med ett brittiskt företag Roper Rhodes, som i ett slag kommer att mer än fördubbla omsättningen för den nya koncernen. När man dessutom gör det med en prislapp (motsvarande ca 1,1 MdSEK inkl tilläggsköpeskilling) som gör att vinsten per aktie kommer att stiga ordentligt förstår man att aktiemarknaden applåderar. Med en uppgång på över 30% tillhörde Svedbergs en av veckans vinnare på Stockholmsbörsen. Min enkla kalkyl visar på att vinsten per aktie skulle stiga proforma med nästan 40%. Detta trots aviserad nyemission för att finansiera förvärvet och utan några tänkta synergivinster i kalkylen. Bolaget blir efter förvärvet ett relativt högt skuldsatt företag och inte minst undertecknad har predikat riskerna med företagsförvärv. Här köper man ett lika stort bolag som det egna och går in på en marknad man har relativt liten erfarenhet av. Det som i alla fall stillar min oro lite är att Stenakoncernen med sina närmare 30% av aktierna finns i bakgrunden. Den framgångsrika förvärvsledda tillväxten i till exempel läkemedelsbolaget Meda hade enligt min mening inte varit möjlig utan deras engagemang som ägare. Veckans uppgång kanske speglar den vinst per aktiehöjning som blir fallet av förvärvet men om man tror att Svedbergs är på väg att etablera sig som en framgångsrik serieförvärvare väntar en helt annan värdering, med tanke på hur många av dessa bolag värderas på börsen. Till följd av skuldsättning och storleken på detta förvärv dröjer det dock kanske ett tag med nästa förvärv.    
 
SPAC notering av Volta Trucks på gång? Intresset för allt som har med elektrifierade transporter är som bekant enormt, vilket nu senaste visat sig i värderingen av Rivian efter dess börsnotering (värderas till nästan 100 Md USD utan att ha levererat en bil !!!). Eller för den delen den 40% kursuppgången för Volvo Cars, som till stor del är beroende av den förväntade värderingen av innehavet i Polestar. Ett kraftigt ras i fredags på den amerikanska börsen för aktier relaterade till elfordon förändrar knappast bilden och syns knappast på en lite längre kursgraf. Ett av de mer trovärdiga projekten med svenska rötter utgörs av Volta Trucks, som arbetar med att skapa en eldriven lastbil för leveranser i städer. Utvecklingen har gått snabbt. Under hösten 2020 presenterades lastbilen, Volta Zero, redan i år kommer utvalda kunder att få tillgång till testlastbilar och i december 2022 är tanken att serieproduktionen ska gå i gång i Österrike. Jag trodde i min enfald att det var lite mer komplicerat och tog lite längre tid att starta en produktion av en så pass komplicerad produkt. Men hur som helst det som bland annat skapar trovärdighet till projektet är att beställare utgörs av stora välkända företag och det i bolaget finns personer med lastbilsbakgrund.  Vid kvartalsskiftet hade man redan tecknat kontrakt om leverans av 2500 lastbilar och för några dagar sedan kom nyheten att ett samarbete med den tyska logistikjätten DB Schenker inleds med sikte på leveranser av 1500 fordon på tre år. En av bolagets största aktieägare utgörs av det noterade investeringsbolaget Byggmästare Anders J Ahlström Holding (Byggmästarn) som äger 22%. I sin tur utgjorde denna post ca 14% av Byggmästarns värde vid utgången av Q3, där värderingen av Volta Trucks bygger på den senaste kapitalrundan (100 MEURO). Med tanke på att kursen i Byggmästarn gick upp 15% efter Volta Trucks senaste nyhet torde marknaden ha diskonterat ett betydligt högre värde än så. Noteringen av Rivian skedde via ett SPAC-bolag och Polestar ska enligt planerna göra det på samma sätt. Byggmästarn skriver i sin delårsrapport om SPAC bolag en gång för mycket för att jag inte ska få misstanken att det samma planeras med Volta Trucks och då lär värderingen i så fall bli avsevärt högre än den ovan nämnda ….. 
 
Det är inte bara ovan nämnda Tobii Dynavox som börjar handlas som ett självständigt bolag i veckan utan även Doros avknoppning av Careium (tidigare Doro Care). Även det senare bolaget har vi skrivit om i tidigare veckobrev. På bolagsrapportfronten slåss Sectra, Clas Ohlson och Systemair om uppmärksamheten. På Nasdaq First North är det ”bara” tre nykomlingar och en på NGM. Än så länge har det traditionella julrallyt lyst med sin frånvaro och måndagen kan nog bli lite skakig efter fredagens nedgångar i USA efter vår stängning. Välkommen till en ny och spännande aktievecka. 
 
Claes Vikbladh
 
 
 
Skriv en kommentar
1 - 5 of 138
Next