Blog Archive
Taggar
Other
Sommaren börjar lida mot sitt slut och veckobrevet är tillbaka. Med stöd av bland annat överraskande bra rapporter har OMXSPI-index stigit nästan 8% sedan midsommar och de flesta aktiemarknader inklusive den svenska har i stort sett återtagit tappet efter pandemins utbrott i mars. Med tanke på att de större bolagens rapporter för Q2 innebar ett vinsttapp på drygt 30 % i förhållande till motsvarande kvartal för ett år sedan och utsikterna för resten av året i bästa fall kan betraktas som osäkra är det enligt min mening en häpnadsväckande utveckling. Att vinstnedgången utan olika statliga stöd hade varit ännu större (som Nordea i en analys konstaterar) gör utvecklingen än mer spektakulär. Dessutom har sommaren inneburit en kraftig förstärkning av kronan framförallt mot dollarn, vilket borde öka risken för en del valutaberoende svenska företag. Tillströmningen av pengar till aktiemarknaden verkar således inte visa några tecken på att avta när alternativen i form av obligationer och andra penningmarknadsinstrument framstår som döda för lång tid framöver. Och tror man att inflationen för alltid är utplånad och myndigheterna med sina penningpolitiska experiment kan klara av att sköta de galopperande budgetunderskotten genom att själva i stor utsträckning köpa de utgivna obligationerna utan återverkningar, ja då har nog börsen mer att ge. Tror man det inte då ska man nog säkra upp med lite guld och konserver inför hösten. Den gångna veckan var dock ett undantag i sommarens uppgångssvit med en fredag som suddade ut den tidigare uppgången fram till torsdagen.
Vinnare på pandemin. I veckan rapporterade ett flertal bolag som snarast varit vinnare på pandemin som spelutvecklare, gamingbolag med flera som Paradox, Embracer, Stillfront och Leo Vegas men även ljudboksföretaget Storytel. Med ökad fritid i spåren av permitteringar och en betydligt ökad grad av hemarbetande har denna typ av företag gynnats under krisen och blivit belönade med stora kursuppgångar. Storytel kunde exempelvis visa på en 40% ökning i omsättningen och en lika snabb takt i antalet nya abonnenter. Samtidigt har aktiekursen i år stigit med 85% och börsvärdet uppgår för närvarande till 16 MdSEK. Trots att bolaget ännu så länge är noterat på First North innebär börsvärdet att de flesta institutioner måste börja positionera sig i aktien. Den snabba tillväxttakten är naturligtvis inte bestående och det finns en befogad oro för att tillväxten ska minska avsevärt när nedstängningarna börjar upphöra. Ljudboksföretaget rapporterade också att tillväxten i princip avstannat i länder som Ryssland, Turkiet, Indien och Italien i juli när samhällena började återgå till en högre grad av normalitet. Storytels egen ganska försiktiga prognos för Q3 speglar också en betydande osäkerhet. Mot detta ska enligt min mening ställas de lite mer fantasieggande effekterna av till exempel förvärvet av arabiska Kitab Sawti, som innebär att man kan nå en abonnentbas på 20 miljoner. Detta kan jämföras med att man har 1,3 miljoner kunder för närvarande. Med en värdering 5x försäljningen och fortsatta förluster är det inget som kanske lockar mer fundamentala investerare men om inte annat kursutvecklingen för andra streamingbolag som Spotify visar på vilka pengar som strömmar in i branschen. Att insiderpersoner i veckan köper i stället för att som brukligt är sälja efter en enorm kursuppgång är också ett gott tecken.
Anonyma Malmbergs. Elgrossisten Malmbergs gör inte mycket väsen av sig på börsen, vilket bland annat förklaras av ett börsvärde på enbart 550 MSEK och att ca 45% av aktierna kontrollerade av huvudägaren familjen Folke. Men för den som letar efter potentiella budkandidater borde aktien enligt min mening vara en klart intressant kandidat. Skulle till exempel något riskkapitalföretag på allvar vilja utmana giganter på området som Ahlsell borde Malmbergs vara en bra bas för att bygga upp en stor konkurrent. Efter en lång utförslöpa har aktien under de senaste månaderna tagit fart och enbart under den senaste månaden stigit med 20%. Men den står fortfarande 50% lägre än för tre år sedan. De senaste rapporterna har visat en klart positiv trend efter diverse åtgärder men det återstår naturligtvis nu att se hur bolaget klarat Q2. Rapporten tillhör gruppen eftersläntrare och kommer 27/8. Enskilt viktigaste kundgrupp är elinstallatörer (ca 40% av försäljningen) men intressant att notera är att ca 25% av försäljningen består av ”gör det själv” produkter som säljs via företag som Byggmax, Bygghemma och Jula. Med tanke på dessa kedjors försäljningsutveckling under våren borde Malmbergs kunna kompensera en hel del av den förväntade svagheten hos andra kundgrupper. Dollarns försvagning lär inte ha påverkat Q2-resultatet men borde under resten av året vara en klar fördel för Malmbergs som importerar huvuddelen av sina produkter från Asien. Det borde göra det möjligt att få rörelsemarginalen tillbaka till bolagets eget mål över 10%.
Starkaste andra kvartalet för FerroNordic hittills. Återförsäljaren av anläggningsmaskiner med största verksamhet i Ryssland stod för veckans skräll på aktiemarknaden. Givet förutsättningarna med nedstängningar och restriktioner på alla marknader man är verksam på under kvartalet är en omsättningsökning på 9% och en rörelsemarginal på 8,7%, visserligen marginellt sämre än marginalen motsvarande kvartal förra året om 8,9%, men en fantastisk prestation som ledde till en 7% förbättring av rörelseresultatet. Framgången beror främst på att man under krisen kunnat ta ordentligt med marknadsandelar i Ryssland och Kazakstan när marknaden enligt företagsledningen minskat med hela 40%. Ferronordic tvangs i och för sig redovisa ett omsättningstapp på 13% på dessa marknader men det motsvarade en volymökning på 6%. Trots omsättningstappet i dessa länder ökade rörelseresultatet med drygt 20% och då är att anmärka att det inte utgått något statligt ekonomiskt stöd i Ryssland. Den nyligen övertagna verksamheten i Tyskland står för omsättningstillväxten men fortsätter att generera ett mindre underskott. Förhoppningarna om att nå break-even i landet vid årets slut verkar inte ha ändrats till följd av pandemin. Om man till det lägger ett positivt kassaflöde som gör att nettoskulden är marginell har nog Ferronordic aldrig stått stadigare än nu. Företagsledningen har visat sig klara av otaliga kriser i Ryssland och nu också pandemin. Även om aktiemarknaden skickade upp aktien med nästan 15% till följd av rapporten är aktien fortfarande ned i förhållande till årsskiftet (-11%) och värderingen med ett P/E-tal på ca 8x sticker ut.
En het höst att vänta. Att de flesta bolag hittills klarat sig så pass helskinnade genom krisen med i många fall rekordkassor parat med att bristen på tillväxt i många branscher blivit än mer uppenbar genom pandemin gör att jag tror att hösten kan sätta igång en uppköpsvåg. Det vore inte konstigt om många företagsledare ägnat semestern åt att räkna på bud på konkurrenter när nu sikten i alla fall klarnat något. Alfa Lavals bud på finska Neles i sommar kan komma att bli startskottet för en mängd uppköp. En sektor som borde dra till sig intresset för bud är fastighetssektorn, där fortfarande ett antal bolag inklusive Atrium Ljungberg (bevakat av TradeVenue) handlas med en betydande rabatt i förhållande till sitt substansvärde. Även antalet nyintroduktioner lär öka markant i spåren av den starka börsutvecklingen framförallt inom tekniksektorn så antalet investeringsalternativ lär inte minska.
Trots att mer än sex veckor gått sedan kvartalsslutet finns det fortfarande massor av bolag som inte rapporterat. Inte mindre än fyra bolag bevakade av TradeVenue (Fastator, Livihop, Electra och SpectrumOne) kommer att lägga fram sina delårsrapporter. Det kommer således inte saknas utrymme för stora kursrörelser även denna vecka – framförallt på de mindre listorna. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh
Atrium Ljungberg rapportkommentar Q2 2020
Rapportkommentar Q2 2020 (Läs den fullständiga analysen med estimat här)
- Mindre påverkan än vi förväntat
- Stor projektportfölj kvar att utveckla
- Oförtjänt kursnedgång
Rapportkommentar
Mindre påverkan än vi förväntat. Hyresintäkterna i kvartalet minskade till 579 MSEK (647), vilket till stor del beror på sålda fastigheter med bland annat försäljningen av Farsta Centrum som frånträddes 1 juni. Fastighetsbeståndet minskade till 44,8 MdSEK (47,5). Effekterna av pandemin med de tillfälliga hyresrabatter som Atrium Ljungberg tvangs ge blev dock betydligt mindre än vi förväntat och uppgick netto till enbart 38 MSEK. Vi hade förväntat oss att dessa hyressänkningar skulle bli nästan dubbelt så höga. Detta visar att de flesta av bolagets hyresgäster och då framförallt de inom sällanköpshandel och restaurangbranschen klarat sig betydligt bättre än förväntat och klarat av hyresbetalningarna. Enligt företagsledningen skedde också en normalisering av omsättningen på bolagets handelsplatser under juni månad. Det är dock att anmärka att det bland kundfordringar finns upptagna hyresintäkter om 30 MSEK som förfallit till betalning för Q2. Hyresintäkterna i jämförbart bestånd minskade med tre procent under det första halvåret, vilket i sin helhet kan förklaras av lämnade hyresrabatter. Nettouthyrningen var marginellt negativ under kvartalet (-7 MSEK) men den ekonomiska uthyrningsgraden inklusive projektfastigheter var nästan oförändrad om 92% (93). Trots det minskade beståndet, färre besökare i fastigheterna och därmed minskad förbrukning av el och vatten samt en mild vinter ökade fastighetskostnaderna något. Detta förklaras främst av ökade kostnader för befarade och konstaterade kundförluster. Överskottsgraden i kvartalet från fastighetsförvaltningen minskade till 66% (69), vilket ligger i det lägre intervallet av den marginal om 65-70% som uppnåtts under de senaste tre åren. Resultatet efter finansnetto men före värdeförändringar sjönk till 256 MSEK (320), vilket var något bättre än vi förväntat. Intressant att notera är att Atrium Ljungberg i kvartalet redovisade positiva orealiserade värdeförändringar om ca 280 MSEK, efter det föregående kvartalets kraftiga nedskrivningar om ca 1,5 MdSEK, motsvarande ca tre procent av fastigheternas värde. De årliga kontrakterade hyrorna uppgick vid kvartalets utgång till 2 228 MSEK.
Stor projektportfölj kvar att utveckla. Med ca 20% av de kontrakterade hyrorna från sällanköp (kläder, skor mm) och ytterligare 5% från restauranger och kaféer – två branscher som drabbats hårt av den pågående pandemin - tillhör Atrium Ljungberg ett av de noterade fastighetsbolag som haft störst utmaningar under kvartalet. Att effekterna inte blivit större än som framgår av ovan beror uppenbarligen på en mycket stor attraktivitet i bolagets handelsplatser och att dessa klarat att upprätthålla kundtillströmningen relativt mycket bra. Det är också intressant att notera att Atrium Ljungberg under Q2 - trots det svåra marknadsläget - lyckades skriva ett antal hyresavtal i ett av bolagets större projekt Curanten. Att man hittills klarat krisen så här pass bra borde ge företagsledningen konfidens att i planerad takt fortsätta den framgångsrika projektutvecklingen. Förutom beslutade projekt om ca 6,2 MdSEK, där ca 60% av investeringen kvarstår, finns en möjlig projektportfölj om hela 28 MdSEK. Denna projektportfölj består till ungefär lika delar om 40% av kontor och bostäder med Slussen och Slakthusområdet som de största projekten. Med planerade årliga investeringar om ca 2 MdSEK skapas därmed utrymme för en långsiktig tillväxt.
Oförtjänt kursnedgång. Aktien tillhör en av de fastighetsaktier som drabbats värst av oron för pandemin och dess följdverkningar på hyresmarknaden och då speciellt vad avser sällanköpshandeln. Aktiekursen är sedan årsskiftet ned över 40% vilket kan jämföras med fastighetsindex som under motsvarande period bara gått ned med hälften. Det innebär att Atrium Ljungberg för närvarande handlas med en 35% rabatt i förhållande till det långsiktiga substansvärdet (EPRA NAV) om 205 SEK. Även relativt det egna kapitalet uppgår rabatten till hela 20%. Även om de långsiktiga effekterna av pandemin är svåra att prognostisera framstår kursnedgången enligt vår mening som oförtjänt. Speciellt i ett läge där bolagets belåningsgrad om 41% tillhör en av de allra lägsta bland de noterade fastighetsbolagen och bolaget relativt sin storlek har en av de största och mest intressanta projektportföljerna. Efter att ha reviderat ned våra hyresintäktsprognoser för året vid utbrottet av pandemin justerar vi återigen upp dessa något efter Q2-rapporten.
Kort om Atrium Ljungberg
Ordförande: Johan Ljungberg
VD: Annica Ånäs
CFO: Martin Lindqvist
Lista: Large Cap
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. Åsikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.
Veckobrev v20-20
Veckobrev v18-20
Veckobrev v17-20
Ännu en vecka som slutade med plustecken (+2,4% OMX 30) till följd av ett fredagsrally som räddade situationen. Rekylen från bottenläget den 23 mars om nästan 20% verkar tyda på att marknaden är inställd på att pandemin löses av någon mirakelmedicin (som remdesivir) och att den bara kommer förorsaka ett hack i de flesta företags resultatutveckling. Eller kanske som Henrik Mitelman i sin utmärkta krönika i Dagens Industri i veckan är inne på; att centralbankernas penningtryckande i spåren av krisen kommer att leda till en ännu högre inflation i tillgångar som aktier och fastigheter (uttrycket TINA får sin revansch) samtidigt som löner och varor kommer att kännetecknas av ännu mer deflation på grund av låg efterfrågan. Vem vet – det kanske blir så – men det verkar inte vara en riktigt hälsosam ekonomi som den aktiemarknaden kommer att vila på ….
Det kanske kommer lite extra. I samband med att ett bolag gör en större realisationsvinst brukar företagsledningen ofta ”upptäcka” något litet hål i balansräkningen som behöver fyllas och använda vinsten för att ta strukturkostnader eller nedskrivningar av goodwill med mera, vilket då inte riktigt uppmärksammas av marknaden. På samma tema tror jag att lockelsen är uppenbar att styrelser och företagsledningar i de kommande Q1 rapporterna kommer att sätta av för stora förväntade kostnader till följd av krisen men som inte alltid kommer att vara direkt relaterade till stoppade fabriker eller minskad efterfrågan. Det kan vara kostnader eller nedskrivningar som ändå förr eller senare hade behövt tas, men som nu effektivt begravs bland alla andra coronarelaterade kostnader. Speciellt i ett läge där investerare och analytiker vill se framåt för att få något hopp och inte rota i gamla siffror.
Stort tapp för Nobia i Storbritannien. Av de preliminära rapporter som kommit i veckan fäster jag mig speciellt vid kökstillverkaren Nobias. Bolaget redovisar preliminärt en organisk försäljningsminskning om modesta 3% men ett rörelseresultat som i det närmaste halveras till 134 MSEK (260). Nästan hela resultattappet kom dessutom från den viktiga engelska marknaden (ca 40% av koncernens omsättning), medan övriga marknader verkar ha klarat sig relativt hyggligt. Från att förra året i första kvartalet för Storbritannien ha redovisat ett resultat om 73 MSEK och en marginal om 5,0% förbyttes detta nu till en förlust på 22 MSEK och en negativ marginal. Med tanke på att nedstängningen i landet endast berörde en vecka av kvartalet (från den 24/3) framstår resultattappet som mycket stort - även om man accepterar företagsledningens uppgift att 30 MSEK av tappet beror på strukturkostnader och endast 50 MSEK beror på nedstängningen. Ledningen uppger på konferenssamtalet att man för april inte ska extrapolera denna siffra till följd av bland annat rikliga statliga lönesubsidier utan snarare räkna med en förlust på enbart 50-100 MSEK. Förhoppningsvis kommer ledningens beräkning visa sig riktig för även när samhället kommer igång lär inte efterfrågan på nya kök kanske vara den bästa.
Räkneövningar. I de flesta fall brukar analytikerna kunna ”gaffla in” kvartalsresultaten med ganska bra säkerhet. Speciellt fastighetsanalytikerna brukar ur den synvinkeln ha en rätt enkel uppgift där kontrakterade årshyror, uthyrningsgrad och andra parametrar oftast uppvisar endast gradvisa förändringar och gör det ganska lätt att förutse nästa förvaltningsresultat. Men till följd av coronaviruset är inget sig likt; konkurser även bland större företag och affärskedjor där hyrorna riskerar klippas relativt omedelbart är ett faktum. Eller den avvägning ett fastighetsbolag nu måste göra mellan att ge en hyresrabatt med alla de problem det för med sig i form av att till exempel andra hyresgäster också vill ha det eller riskera att en hyresgäst ställer in betalningarna. Det blir också en fråga om detta långsiktigt är en hållbar hyresgäst. För fastighetsägare blir det därför viktigt om var hyresreduktionerna får mest effekt. För de fastighetsbolag som är mer exponerade mot detaljhandel, restauranger och mindre kontor blir därför att göra kvartalsprognoser för de närmaste kvartalen enligt min mening snarare räkneövningar än något annat. Atrium Ljungberg (bevakat av Trade Venue), som har 30% av sina kontrakterade hyresintäkter från sällanköpshandel (kläder, skor mm), restauranger och kaféer, visar i sin delårsrapport i veckan på problematiken. Skulle bolaget ”teoretiskt” enligt statens förslag efterskänka 50% av hyran under ett kvartal till alla dessa företag, varav staten tar hälften av denna kostnad blir hyresbortfallet 45 MSEK. En siffra som inte låter så dramatisk!! Men här kommer det stora frågan; eftersom dessa företag förlorat i snitt 70% av sina intäkter sedan krisen bröt ut - för hur många kommer en hyresreduktion om 50% att räcka och komma fram i tid? Sedan finns det ju för Atrium Ljungberg mängder med kontorshyresgäster i form av olika typer av konsultföretag, som fått samma typ av intäktsnedgångar och vars finansiella ställning inte är sådan att de klarar någon längre nedgång. För Atrium Ljungberg, som går in i krisen med en belåningsgrad om enbart 44%, vilken till följd av den ”vältajmade” försäljningen av Farsta Centrum sjunker med ytterligare fem procentenheter i juni när fastigheterna frånträds, är betydligt större hyresnedgångar än ovanstående, finansiellt inga som helst problem. Men det gäller inte alla fastighetsbolag!!!
Basarekonomi. Att vi går igenom en mycket märklig och speciell tid för närvarande är nog de flesta överens om. Det har bland annat fått till följd att företag av naturliga skäl med alla medel försöker att snabbt få ned sina kostnader oavsett vad ett kontrakt säger (se ovan). Av massmedia har det även framgått att också stora detaljhandelskedjor med god ekonomi ensidigt försökt etablera en ny hyresnivå till följd av den pågående krisen. Det moraliskt riktiga i det senare tycker jag kan diskuteras, speciellt när det riktar sig mot mindre fastighetsägare med ett stort beroende av en hyresgäst. När statliga Vattenfall gör detsamma vad avser betalning till sina leverantörer och med hänvisning till att elpriserna gått ned kraftigt (det senare framgick i varje fall inte riktigt för mig av den senaste elräkningen från Vattenfall !!) och s vill att kontrakterade priser ska justera ned råder enligt min mening ingen tveksamhet. Ett statligt företag borde om något – speciellt i dessa tider – se till att avtal hålls och fakturor betalas i tid. Det var inte heller så att när elpriserna under ett antal vintrar höll på att förstöra kundernas privatekonomier det fanns någon större medkänsla från Vattenfalls sida. Att Vattenfall fortsätter att betala enligt kontrakt är med största sannolikhet betydligt bättre än de flesta statliga stöd som nu delas ut till höger och vänster.
TradeVenue hade besöksrekord i mars med hela 148 000 besökare!!! Vi är naturligtvis glada och stolta över att våra aktiebloggare i dessa oroliga tider kan locka till sig så många läsare och leda till så många kommentarer. En ny vecka med mängder av rapporter. Först ut på måndag bland de stora bolagen är Sandvik. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh
claes@tradevenue.se