Blog Archive
Taggar
Other
Veckobrev v22
Även om aktiemarknaden återhämtade sig på fredagen slutade index ned ca 2% med torsdag som den sämsta börsdagen i år. Intressant att notera är att oljepriset följde aktiemarknaderna nedåt trots att konflikten Iran-USA snarast verkar eskalera. Att riktigt förstå alla turerna i handelskonflikten mellan Kina-USA (det är många konflikter där USA är inblandat nu) börjar bli allt mer komplicerat. Jag håller mig därför till lite mindre områden som är mer förståeliga som till exempel på hur ett företag överlever vars marknad hela tiden krymper.
Att överleva på att sälja kuvert. År 2011 hade Bong en försäljning på 3 mdr SEK – en försäljning som förra året hade sjunkit till 2,2 mdr SEK. En stadig nedgång i efterfrågan på kuvert parat med en redan i utgångsläget (före nätets genombrott) för stor kapacitet i Europa har tvingat Bong och övriga i branschen till ständiga omstruktureringar, nedläggningar och fusioner. Till det kommer att den absolut viktigaste råvaran papper (bland annat med stöd av stigande massapriser) har stigit markant under senare år, vilket det i denna typ av marknad blir extra problematiskt att kompensera för. Förutom rationaliseringar har Bong mött utmaningarna genom satsning på olika produkter inom förpackningar. Dessa produkter stod i kvartalet för 23% av omsättningen och växte med 5% (inom vissa delområden betydligt mer), vilket delvis kompenserade för den 4% volymnedgången på kuvertmarknaden. Vidare är att notera att genomförda prishöjningar verkar börja bita, vilket ledde till att bruttomarginalen var oförändrad. Det som ändå mest överraskar i kvartalet är det positiva kassaflödet om 44 MSEK (-5), vilket dock i ärlighetens namn till hälften består av positivt bidrag från rörelsekapitalet. Även om nedgången i efterfrågan på kuvert ännu inte visar några tecken på att avta och nya omstruktureringar med vidhängande kostnader är att vänta ger Q1-rapporten hopp om att Bong kommer att gå ut ur detta blodbad som en segrare.
Veckans bud. Att lågräntemiljön och bra kassaflöde i de flesta bolag i kombination med välfyllda kassor inte lockat fram fler bud på noterade bolag har i alla fall förundrat mig. I veckan kom det dock två bud som förhoppningsvis kan komma att efterföljas av fler. Att Amgen är beredd att betala en 170 % premie på aktuell börskurs för Nuevolution är en välkommen nyhet inte bara för aktieägarna naturligtvis utan för alla investerare i diverse olika bioteknikbolag, där de positiva nyheterna varit tunnsådda denna vår. Att grundarfamiljen af Jochnik, vill köpa ut Oriflame från börsen kom väl inte som en klar blixt från en himmel med tanke på familjens upprepade köp av aktier på olika nivåer. Trots en 35% premie verkar flera kommentatorer redan vilja rekommendera att inte anta ett så lågt bud. När samtidigt själva budet från familjens sida motiveras av att bolaget ”står inför ett antal utmaningar…vilket är svårt som ett publikt bolag” att genomföra framstår det för mig inte precis som någon direkt köpsignal. Hur som helst det är tänkvärt att budet enbart är 20% högre än introduktionskursen 2004 (!!!) Det är inte alla aktier som har varit raketer. Även om man i Oriflames fall inte ska glömma att aktieägarna i inlösen och utdelning fått ut motsvarande ca 130 SEK per aktie under denna 15-årsperiod (enligt min servettkalkyl).
John Mattson till börsen. Lidingös största bostadsfastighetsägare John Mattson Fastighetsföretagen AB med 2200 lägenheter till ett värde av drygt 6 mdr SEK är på väg till börsen med första dag för handel den 5/6. Arvingar till byggmästare John Mattson (den senare var den som bildade det företag som idag är JM AB) vill nu sälja ut aktier för motsvarande ca 1,5 mdr SEK (inklusive övertilldelningsoption), vilket motsvarar ca 50% av bolaget. Förutom att aktien säljs ut under det långsiktiga substansvärdet (14% rabatt till EPRA NAV) finns en betydande potential i bolaget i form av möjlighet till hyreshöjningar via uppgraderingar. Av bolagets bestånd utgörs 20% av ännu ej uppgraderade bostäder och 40% av bostäder som enbart är basuppgraderade. Skillnaden i hyra mellan en basuppgraderad respektive totaluppgraderad lägenhet utgör ca 400 SEK kvadratmetern eller 25%, vilket visar på potentialen. Det som dock lockar mest är att företagsledningen anger att förutom pågående projekt det finns utvecklingsprojekt och identifierade byggrätter motsvarande ca 1000 lägenheter på Lidingö med en uthyrbar yta om ca 55 000 – 60 000 kvadratmeter, vilket skulle utgöra en ökning av dagens bestånd med drygt 30%, vilket enbart är bokfört i ca 60 MSEK. Att minoritetsägaren Tagehus (storägare i Atrium Ljungberg) ingår i det konsortium som är med och garanterar huvuddelen av emissionen är ännu ett styrketecken. Teckna rekommenderas.
Ännu en splittrad vecka med helgdag på torsdag och en lockande klämdag på fredag ligger framför oss. Då kommer de allra sista eftersläntrarna vad gäller Q1- rapporter som till exempel Consilium som kan komma meddela hur uppdelningen av koncernen ska gå till. Elekta med brutet räkenskapsår rapporterar på onsdag sin Q4. På noteringsfronten är det ”enbart” Slitevind som noteras i veckan vad jag kan se men kön på notering före midsommar är fortfarande lång. Den ökade volatiliteten i aktiemarknaderna lär nog fortsätta vilket borde locka fram mer tradinginriktade spelare men kanske skrämma bort en del småsparare.
Claes Vikbladh
Veckobrev v16
De iskalla vindarna i förra veckan trängde inte in på Stockholmsbörsen som kunde visa på ännu en uppgångsvecka med ca 1%. Lite bättre makrodata i flera länder inklusive Kina, bud med 20% premie på Securitas stora konkurrent Group 4, en omvänd vinstvarning från Lindab samt Öresund som fick visa kostnaden för att stå utanför aktiemarknaden under första kvartalet – det var några av nyheterna förra veckan som gav bränsle åt marknaden
Atrium Ljungberg och detaljhandeln. Att detaljhandeln har problem har nog inte undgått någon, vilket naturligtvis skapar problem för fastighetsägare med stor exponering mot sektorn. Huvuddelen av Sveriges stora köpcentrum och gallerior ägs av internationella fonder och fastighetsbolag och det är alltså i huvudsak dessa som redan har eller kommer att få problemen. I och med att Atrium Ljungberg (bevakat av TradeVenue) är det enda noterade fastighetsbolaget med ett stort inslag av denna typ av fastigheter (bortsett från Hufvudstaden som är inriktad på en väldigt speciell del av segmentet) har det enligt min mening blivit ett oproportionerligt stort fokus på just detaljhandeln och dess problem i samband med bolagets rapportering och i analyserna. Detta förklarar troligen också den stora rabatten (20%) Atrium Ljungberg aktien för närvarande har mot sitt långsiktiga substansvärde (EPRA NAV). Att detaljhandel dock bara står för ca 25% av hyrorna i Atrium Ljungbergs bestånd är kanske inte alltid den bild som förmedlas och som de flesta känner till. Dessutom verkar skillnaderna mellan attraktiva och dåliga köpcentrum bli ännu större i framtiden och det är felaktigt att dra dem alla över en kam. Ett intressant tecken på just denna skillnad finns i Atrium Ljungbergs rapport i veckan. Visserligen har man i kvartalet tvingats ta kundförluster när detaljister gått omkull men bolaget skriver samtidigt att ”omsättningsutvecklingen har varit positiv på bolagets handelsplatser och hyrestillväxten är fortsatt god” inom området. Det är nog inte alla innehavare av köpcentrum som kan rapportera något motsvarande för närvarande. Lyckas Atrium Ljungberg dessutom med sin satsning på att förvandla köpcentrum till mer av ”sociala mötesplatser” med biografer, vårdinrättningar mm kan det bli riktigt spännande.
Infrea säljer bästa affärsområdet. När ett bolag säljer det lönsammaste och snabbast växande affärsområdet brukar det av naturliga skäl inte vara en optimal nyhet men när nu Infrea (bevakat av TradeVenue) just gör det och säljer ett av sina tre affärsområden – Brandskydd - finns det enligt min mening skäl att tänka lite annorlunda. Dels ägde Infrea bara 52% av aktierna i Brandskyddsteamet och kunde av olika skäl inte köpa resten och därmed få tillgång till kassaflödet. Dels fick man mycket bra betalt när man nu sålde sina aktier till Industrikapital (180 MSEK efter lösen av förvärvslån och transaktionskostnader) efter att bara ha ägt bolaget sedan 2016. I och med att en försäljning varit på gång ett tag finns det också skäl att tro att Infrea vet vad man ska göra med pengarna och redan identifierat nästa steg i uppbyggnaden av gruppen till en infrastrukturkoncern. I samband med vår analys av Infrea i mars bedömde vi att bolaget hade ett förvärvsutrymme om 150 MSEK, vilket nu alltså mer än fördubblats. Tyvärr kommer dock den ordentliga vinstförbättring i koncernen som vi räknat med under 2019 skjutas på framtiden.
Marginaltapp i Dustin. Ett av börsens mest snabbväxande och intressanta bolag att följa tycker jag IT-återförsäljaren Dustin är. Genom en blandning av breddat produktutbud av både egna och andras varumärken samt expansion till nya geografiska marknader har bolaget under de senaste åren ökat omsättningen med ca 10% per år. I veckan kom rapporten för Q2 som visade på en tillväxt om hela 18% (varav nästan 8% organiskt) men en justerad rörelsemarginal som sjönk något till 4,8% (5,3) till följd av låg kundaktivitet under julen samt en försäljningsmix med en hög andel nytecknade publika avtal och en lägre andel projektrelaterade intäkter. Inom parentes hedrar det Dustin att de anger ett justerat rörelseresultat och marginal som tar hänsyn till de positiva effekterna av lägre resultatbaserade tilläggsköpeskillingar, vilka återförts till resultaträkningen. I många bolag kommer sådana intäkter bara fram i en not långt bak i redovisningen och blåser upp det redovisade resultatet. Däremot är det naturligtvis inte bra om de av Dustin förvärvade företagen i längden inte fullt lever upp till uppsatta mål efter övertagandet. Hur som helst, den sämre marginalen i kvartalet fick aktien att gå ned ett par procent under rapportdagen. men Det ska dock beaktas att aktien innan dess i år stigit med nästan 20%. Dustin är ingen billig aktie efter förra årets och årets uppgång med ett uppskattat P/E-tal på innevarande räkenskapsårs vinst om ca 19x, men hur många företag klarar av motsvarande tillväxt? Även om marginaltappet var lite av ett bakslag är i alla fall jag beredd att acceptera förklaringarna och tro att detta inte var något trendbrott.
Lyckade introduktioner. Miljöteknikbolaget Triboron har backat lite från sin toppnotering men har ändå fördubblats sedan sin notering veckan innan och teknikbolaget Teqnion har också fått en bra start på med en uppgång på mer än 70 %. Årets hittills största emission Karnov Group fick även den en bra start när aktien i torsdags började handlas (detta till skillnad från min bedömning då jag avrådde från att teckna till följd av värdering och en balansräkning som lämnar mycket i övrigt att önska) men halkade under fredagen tillbaka. Hur som helst är det glädjande med några framgångsrika noteringar när kön av bolag som vill till börsen inte verkar minska. I veckan meddelades t ex att John Mattsson Fastighetsföretagen ska noteras i juni och Stockholmsbörsen får därigenom ytterligare ett fastighetsbolag inriktat på hyresbostäder. På tal om noteringar pågår i USA som bekant förberedelserna inför noteringen av Uber som förväntas ske den 10 maj. Bolaget och dess rådgivare har ännu inte avslöjat hur mycket pengar man ska ta in och vad värderingen av hela bolaget uppgår till men enligt de senaste mediarapporterna kommer det att bli 10 mdr USD till en värdering av 90-100 mdr USD!!!! Det vill till att riskviljan består.
Trots en avkortad vecka innehåller veckan massor med spännande rapporter från tungviktare som Ericsson, Handelsbanken och Sandvik men även från många mindre bolag som Byggmax, Qliro och Beijer Electronics. Välkommen till en ny och spännande vecka och Glad Påsk!!!
Claes Vikbladh