TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
1 november 2020 kl 15:51
Veckobrev v45-20
Oktobers rykte som en dålig börsmånad besannades även om det satt hårt inne. Oktobers nedgång i OMX SPI index om 6% var den första månaden som summerade till en nedgång sedan mars och där den sista veckan stod för i stort sett hela nedgången. Som alltid fascineras man över hur en lång tids uppgång snabbt kan raseras och hur ”alla” plötsligt på en gång blir betydligt mer riskaverta. Att det funnits tecken på att pandemin långt ifrån är över och att presidentvalet i USA är en stor osäkerhetsfaktor kan inte ha gått någon förbi men så plötsligt…Hur som helst överlag fortsatt bra rapporter. Förutom SKF fäste jag mig speciellt vid den nätbaserade bygghandlaren BHG (riktigt varför man bytt namn från det inarbetade Bygghemma till en könlös förkortning fattar jag inte) som överträffade högt ställda förväntningar.
Managera förväntningar. En IR-avdelnings främsta uppgift, menar många, är att managera förväntningar. Eller kanske t o m att massera förväntningarna (analytikermassage). Duglighet hos dessa kommunikatörer mäts i låg volatilitet vid kvartalsrapporter. Åtminstone bör det inte uppstå negativ avvikelse, medan positiv avvikelse förstås kan vara bra. Att slå förväntningarna genom att före rapporten ägna sig åt så kallad ”low-balling”, dvs att hjälpa analytikerna att skruva ner sina estimat så mycket att bolaget kan slå förväntningarna, förekommer fortfarande. Har IR-avdelningen gjort sitt jobb ordentligt är det alltså ingen större överraskning för analytikerna/marknaden när väl kvartalsrapporten kommer - även om rapporten skulle vara mycket sämre än samma period föregående år. Millicom, som opererar inom ett område som borde vara opåverkat av pandemin eller t o m gynnas av den, hade ett betydligt sämre resultat i Q3 än motsvarande period förra året. Intäkterna sjönk med ca 7% och rörelseresultatet nära nog halverades. Marknaden jublade dock och handlade upp aktien drygt 4%. Resultatet var ju bättre än förväntat!!! Men var det så lysande? En annan reflektion är bolagets höga räntekostnader (för den som trodde att räntan var avskaffad). Under de första nio månaderna hade man räntekostnader på ca 460 MUSD. Med en nettoskuld på hisnande 5,7 miljarder USD (exkl leasingförpliktelser) är alltså räntesatsen tvåsiffrig. Är obligationsmarknaden smartare än aktiemarknaden? Millicom kan kanske ändå vara en spännande (långsiktig) lottsedel på lite stabilare ekonomi i Central- och Sydamerika. Relativt låg operationell risk, men hög finansiell hävstång. Och någon gång ska väl Emerging Markets bli på modet igen?
Lägre försäljningskostnader här för att stanna? Ett bolag som jag skrivit om flera gånger är vattenkranstillverkaren FM Mattsson i Mora. Deras rapport i veckan skäms inte för sig med en 12% organisk tillväxt (!!!) och en rörelsemarginal som förbättrades med tre procentenheter till nästan 13%. Med det bästa tredje kvartalet i bolagets historia och med god efterfrågan på företagets samtliga marknader är det svårt att se några coronaeffekter i resultatet. Snarast då positiva i form av att deras nylanserade beröringsfria kranar verkar komma vid absolut rätt tillfälle, då behovet av ”contactless” fått en ny mening. Med rätta var aktien en av de få som trotsade den dystra börsstämningen i veckan. Det som jag dock speciellt fäster mig i rapporten är hur företagsledningen beskriver hur FM Mattsson har lyckats ställa om sin kundbearbetning med som företaget skriver ”en kraftig förändring mot allt mer digitala köp av våra produkter”. Visst det går säkert inte att i längden att inte ha en säljkår som besöker existerande och potentiella kunder och att inte delta i internationella mässor med mera. Men det borde finnas utrymme för stora besparingar för fler företag än FM Mattssson när lärdomarna från pandemin ska dras. För ett företag som ovanstående där försäljningskostnaderna förra året uppgick till 19% av omsättningen (hittills i år 16,8%) kan denna typ av utveckling bidra till en ordentlig fortsatt förbättring av marginalerna.
Oberoende analyser. Banker och fondkommissionärer får som bekant inte komma ut med analyser i samband med att det egna företaget är inblandad i någon typ av introduktion eller emission. Däremot är det efter en månad fritt fram och det är ibland som att ställa in en klocka när de första (köp)analyserna ska komma på ett nyintroducerat bolag. I veckan kom så för säkerhets skull på samma dag analyser med köprekommendationer på nyintroducerade Readly från både ABG och Handelsbanken, vilka var de två institut som gjorde emissionen. Detta är inget nytt men i fråga om betalanalys ifrågasätts det ofta för närvarande hur pass oberoende denna analys är. Men kan inte samma fråga med rätta ställas avseende denna typ av analyser?
Ännu några rader om Nordic Paper. Jag återkommer ännu en gång till nyintroducerade Nordic Paper, som har fått en minst sagt dålig start som börsbolag med en aktiekurs som sedan noteringen är ned 8%. Delårsrapporten för Q3 i veckan visade på en 20% nedgång i omsättningen påverkat av både lägre volymer och priser. Rörelseresultatet backade från129 MSEK motsvarande kvartal förra året till en förlust i år på 40 MSEK. Detta resultat är då belastat med 10 MSEK i noteringskostnader och 79 MSEK till följd av underhållsstopp vid Bäckhammars bruk (ytterligare kostnader om 9 MSEK för detta stopp tas i Q4). Det underliggande resultatet var alltså långtifrån så dåligt som det först kan tyckas men innebär ändå en resultatförsämring med hela 80 MSEK. Att det andra halvåret delvis till följd av pandemin skulle bli utmanande framgick av prospektet men jag tror att få räknade med en så stor resultatförsämring. Det som jag också fäster mig vid i rapporten är att underhållsstoppet kostade nästan 50% (28 MSEK) mer än vad som angavs i prospektet, som publicerades så sent som den 12 oktober!! Visst allting kan hända men prognosförmågan verkar inte ha varit den bästa. Det ska bli intressant att se vad de ”oberoende analyserna” från de inblandade instituten ABG, Nordea, Citic Securities och DNB har att säga i saken när de kommer om några veckor.
Säkerhetsläcka på ett säkerhetsbolag. I veckan var det nog många som i likhet med mig höjde på ögonbrynen när de fick veta om den s k säkerhetsläckan hos Gunnebo. Flera svenska börsbolag har drabbats av allvarliga dataintrång, men extra känsligt i Gunnebos fall är förstås att man etiketterar sig som ett säkerhetsbolag. Dessutom synes den information som utpressarna kommit över och släppt ut på nätet vara kritisk. Bland annat rör det sig om detaljerad information om kunders säkerhetsinstallationer. Med kunder över hela världen, och också i skadeståndsglada USA, kan naturligtvis de rent ekonomiska effekterna (utöver renomméförfall) bli betydande. Nu råkar Gunnebo var under uppköp och marknaden räknar med att budgivarna honorerar budet på 25 kr per aktie. Men kan man vara säker?
En vecka har gått utan nyheter från Samhällsbyggnadsbolaget (bevakat av TradeVenue) men på tisdag är det slut på friden, för då kommer deras delårsrapport. SBB är inte ensamma om att släppa rapport för i veckan kommer sammanlagt över 100 rapporter (!!!) om man nu räknar in bolagsrapporterna från alla listor. Men det är knappast resultatrapporter som kommer att vara i marknadens fokus denna vecka. Jag är nog inte ensam om att hoppas på en klar valutgång på tisdag – oavsett vem som vinner - som minskar den nuvarande osäkerheten och att vidtagna åtgärder för att minska pandemin börjar få effekt. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh
Skriv en kommentar
18 oktober 2020 kl 17:00
Veckobrev v43-20
I den gångna veckan fick vi kanske en försmak av hur rapporterna kommer att tolkas. Det behövs inte bara att omsättnings- och resultatsiffrorna överträffar förväntningarna utan även att orderingången visar på fortsatt tillväxt. Volvo bestod med glans provet men det gick sämre för Sandvik och Getinge. Oron för att en del av de kraftiga förbättringarna i efterfrågan för många företag under Q3 beror på ett uppdämt behov från första halvåret och inte speglar den underliggande efterfrågan har nog i veckan ökat en del. Hur som helst veckan slutade oförändrat eller med mindre nedgångar på de flesta index.
Ett cykliskt företag utan större eget kapital. Samtidigt som Ahlstrom-Munksjös saga som börsnoterad aktie verkar vara all (sista ordet är dock inte sagt med några institutioner som verkar sätta sig på tvären) ska ett nytt pappersbolag Nordic Paper noteras på Stockholmsbörsen. Sista anmälningsdag är den 20/10 och erbjudandet avser endast försäljning av befintliga aktier och innehåller alltså ingen nyemission. Det är ett mycket brett kursintervall i erbjudandet och via en övertilldelningsoption kan ägandet för den nuvarande kinesiska ägaren minska till ca 25%. Om noteringskursen hamnar mitt i intervallet skulle bolaget få ett börsvärde om ca 4 MdSEK. Det är att notera att ägaren i samband med introduktionen tar ut en extrautdelning om 950 MSEK, vilket gör att bolaget får en nettoskuld och soliditeten minskar kraftigt. Med två relativt smala nischer inom pappersindustrin - högkvalitativt kraftpapper och papper för bland annat konvertering till bakpapper – har Nordic Paper under de senaste tre åren lyckats uppvisa en imponerande genomsnittlig årlig tillväxt om ca 8% och en rörelsemarginal efter avskrivningar kring 15%. Att pappersindustrin även inom nischområden som dessa är klart cykliskt framgår dock av att rörelseresultatet under första halvåret i år var ca 25% lägre än motsvarande period förra året till följd av lägre priser och volymer. Till det kommer en stor valutakänslighet där en fjärdedel av 2019 års resultat hade försvunnit om till exempel euron hade varit 10% lägre. Förutom det breda intervallet i emissionen som gör att värderingen man köper in sig på kan variera kraftigt fäster jag mig vid den svaga balansräkningen. Efter ovanstående utdelning kommer det egna kapitalet uppgå till enbart 550 MSEK, vilket ger en soliditet på enbart 23% och innebära att räntebärande skulder är större än eget kapital. När det så i prospektet talas om en eventuell investering i ett av bruken (Bäckhammar) om 1,2 MdSEK och en trolig nedläggning av ett av de mindre av fyra bruken med medföljande kostnader minskar i alla fall mitt intresse.
Vem är den riktiga vinnaren? I stället för att få ytterligare negativa nyheter från Oscar Properties, där bolaget kom ännu ett steg närmare konkurs meddelades i veckan att man köper fastigheter för 1,4 MdSEK från SBB (som numera inte bara bevakas av TradeVenue utan även av Goldman Sachs – välkommen i gänget ni får mycket att göra!!) och ett delägt bolag. Detta finansieras med en delvis (80%) garanterad företrädesemission om 325 MSEK och en obligationsemission om 710 MSEK. Även om mycket i affären fortfarande är oklart och den också kräver medgivanden från nuvarande obligationsinnehavare och att minst hälften av preferensaktieägarna går med på att byta till stamaktier framstår det hela som ett steg framåt. Vid en positiv utgång får Oscar Properties löpande förvaltningsintäkter med ett kassaflöde och möjlighet att utnyttja den knowhow som utan tvivel finns i bolaget på att utveckla attraktiva bostadsrätter. Garantikonsortiet visar också på att det finns investerare som är beredda att satsa på strategiomläggningen. Om sedan Oscar Properties på sikt är kapabelt att förvalta och utveckla ett mycket blandat fastighetsbestånd i ett antal mindre städer är enligt min mening mer osäkert. Den utveckling av dessa fastigheter (med medföljande byggrätter) som företagsledningen talar om lär också kräva betydligt mer kapital än ovanstående nyemission. Vinnaren kanske i stället är SBB som blir av med icke prioriterade fastigheter och kommer ett steg närmare en höjning av sin rating? Att då vara med och garantera 50 MSEK av Oscar Properties nyemission är då ett billigt pris att betala för att bli av med dessa fastigheter.
Var är krisen? När man läser veckans delårsrapporter från Atrium Ljungberg (bevakat av TradeVenue) och Castellum känns vårens kris med hyresreduktioner och friställda lokaler som mycket avlägsen. Även om man ska ha respekt för att många av de mer långsiktiga effekterna från pandemin - i form av bland annat en eventuellt minskad efterfrågan på kontorsytor – av naturliga skäl ännu inte visat sig är det påfallande lite av krisen från i våras som finns i Q3-rapporterna. För bägge företagen gäller att hyresinbetalningarna inför Q4 har flutit på bra, hyresintäkterna i jämförbart bestånd fortsatte att växa om än i låg takt och även om nettouthyrningen är marginellt negativ fortsätter uthyrningsgraderna vara mycket höga. Dessutom kunde bägge bolagen i kvartalet rapportera positiva värdeförändringar på sina fastigheter. Jag kan gärna erkänna att jag i våras hade en betydligt mörkare bild av läget och inte trodde att pandemin (som ju fortfarande pågår!!) skulle lämna så få spår i bolagens resultaträkningar redan i Q3. Den gamla maximen om att ”ingenting blir så bra som man tänkt sig men ingenting blir heller så dåligt som man tänkt sig” kanske gäller denna gång också.
Hög prissättning av Offentliga Hus. Villkoren för emissionen är nu klara och äntligen är det så dags för börsintroduktionen. Sista anmälningsdag är 21/10 och inklusive nyemission och de befintliga aktier som säljs uppgår till ca 1,1 MdSEK. Enligt min mening framstår erbjudandet som relativt dyrt, i alla fall om priset hamnar i det övre värderingsintervallet. Enligt prisintervallet kommer värderingen premoney innebära en premie mot substansvärdet (EPRA NAV) om 18 - 42%. Visst fastighetssektorn är återigen het, det är en mycket kompetent ledning i bolaget och området samhällsfastigheter verkar dra till sig mångas intresse men ska det verkligen motivera en premie på över 40% - om nu introduktionskursen hamnar högst upp i intervallet? Om denna emission hamnar kring det priset tror jag att många andra aktörer kommer känna sig manade att samla ihop ett antal fastigheter inom denna fastighetsnisch och sätta dem på börsen. Visst fastighetssektorn är het men ….
Denna vecka kommer så den riktiga störtfloden av rapporter från de stora bolagen – med ett crescendo på torsdag och fredag. Med alla bankrapporter på bordet i veckan borde det ökade intresset för sektorn, som noterats den senaste tiden kunna få fart på även dessa aktier. Det är det som saknas för att börsglädjen ska bli total. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh