Blog Archive
Taggar
Other
Veckobrev v19
Trots överlag fortsatt starka rapporter orkade inte Stockholmsbörsen sin uppgångsfas utan slutade ca 1% ned. En rekyl har väl legat lite i luften efter aprils kraftiga uppgångar och uttalanden från Fed som tydde på att någon räntesänkning inte är aktuell fick världsbörserna att vända nedåt. Powercell var utan tvivel veckans utropstecken med en uppgång på 80% som gör att bolaget nu värderas till 5 mdr SEK.
Fortsatt positiva nyheter från Samhällsbyggnadsbolaget (SBB). Om 2018 var det stora genombrottsåret för SBB (bevakat av TradeVenue) verkar inte 2019 bli så mycket sämre. Av Q1-rapporten framgår att det långsiktiga substansvärdet per aktie fortsätter att öka och har nu på tolv månader (exklusive utbetalda utdelningar) ökat med 22%, vilket även med de gynnsamma förutsättningar som råder för fastighetsbolag är en bra siffra. Försäljningen av DNBs huvudkontor i Oslo (som skedde i april), visar på ledningens förmåga att fortsätta göra bra affärer. Många med mig skakade nog lite på huvudet när ”lilla” SBB gjorde denna stora affär för två år sedan (och dessutom betraktade det som en samhällsbyggnad i sin klassificering av fastigheter). När nu SBB säljer fastigheten gör man det med en drygt 10% vinst i förhållande till inköpspriset och en uppskattningsvis nästan 30% avkastning på eget kapital. Att SBB nu också erhållit ”Investment Grade” och tar steget in i ”Premier League” gör att den genomsnittliga räntan med stor sannolikhet kan sänkas från den nuvarande nivån kring 2,5%. Man kan slutligen notera hur intresset för samhällsfastigheter hela tiden ökar. Nyligen lyckades Wihlborgs sälja en sådan fastighet i Lund efter vstor budgivning till ett värde om ca 1,4 mdr SEK, vilket ger en yield på under 4%. Visserligen med en återstående kontraktstid om 15 år men ändå….
Nya mattrender. I veckan börsintroducerades i USA Beyond Meat, som producerar ett grödobaserat köttsubstitut och intresset för sektorn verkar vara enormt. Med en uppgång på över 160% tillhör aktien en av de mest framgångsrika börsintroduktioner i USA på länge. Börsvärdet uppgår därmed till nästan 4 mdr USD. Det är inte illa för ett företag som förra året omsatte mindre än 100 MUSD och gick med stor förlust. Det noterade företag i Sverige som i alla fall jag tänker på när det gäller utveckling av hälsosam kost är Midsona. Det har under senare år utvecklats från att vara enbart ett hälsokost- och egenvårdsproduktsföretag till att allt mer komma in på olika typer av ekologiska livsmedel. Förvärvet av tyska Davert förra året har ytterligare förstärkt Midsonas ställning inom området i Europa och ekologiska produkter står nu för 50% av omsättningen. Efter en fantastisk kursutveckling under de senaste fem åren fram till mitten av förra året har kursen dalat ordentligt. Den senaste delårsrapporten i veckan gav kanske inte någon direkt köpsignal med en mindre negativ organisk tillväxt och sjunkande bruttomarginaler men detta är enligt min mening övergående och utgör ett bra tillfälle att komma in i aktien på ett P/E-tal om ca 16x årets vinst (min uppskattning). Intresset för ekologiska livsmedel kan tyckas stort idag men det är nog ingenting mot vad det kommer att bli – i alla fall om man lyssnar på dagens ungdomar. Sedan kanske potentialen i Beyond Meats vegoburgare är lite större än i huvuddelen av Midsonas produkter men ändå…. För övrigt är det kanske dags att i Sverige återuppväcka den gröna snabbmatskedjan Meaning Green, som på slutet av 1990-talet skulle utmana Mc Donalds. I stället för 100 snabbmatskedjor och börsintroduktion avvecklades de fyra restaurangerna efter två år med stora förluster för annars så framgångsrika affärsmän som Rune Andersson och Greg Dingizian. Nu 20 år senare skulle nog tiden vara mogen. Det är som alltid det här med timing.
Kanonresultat från MIPS. Även om Q1 traditionellt är ett ”litet” kvartal för hjälmsäkerhetsföretaget Mips framstår det första kvartalet i år som helt fantastiskt. Omsättningen steg valutarensat med över 70% och rörelseresultatet ökade till 11,8 MSEK (1,8) vilket innebar en rörelsemarginal på 26%. Även om man inte efter ett enskilt kvartal ska frestas dra ut trenden framstår det inte som orealistiskt att bolaget i likhet med förra året har möjlighet att växa med 50% och uppnå en rörelsemarginal om mer än förra årets 38%. Bolagets eget mål är att år 2020 ha en omsättning om 400 MSEK och en rörelsemarginal om 40%, vilket i så fall framstår som ett försiktigt mål. Mips har med sin patenterade teknologi speciellt väl lyckats penetrera hjälmmarkaden för cyklister – ett område som ju växer explosionsartat men går nu in på hockeysegmentet. Aktien har på ett år stigit 140% och har nu ett börsvärde på 4 mdr SEK!!! Det innebär ett P/S-tal om 14x och ett P/E-tal om 45x på mitt försök ovan till prognos för helåret. Inte billigt men var hittar man denna form av tillväxt och där affärsmodellen är så skalbar?
Synergierna börjar visa sig. Efter ett antal riktigt dåliga rapporter lyckades Mekonomen i veckan överraska marknaden och aktien tillhörde en av veckans vinnare med en uppgång på 17%. Fjolårets köp av danska FTZ och polska Inter-Team har fördubblat omsättningen i koncernen och i grunden ändrat förutsättningarna för bolaget genom betydande möjligheter till synergier på bland annat inköpssidan. Förutom en bra tillväxt (organiskt +4%) i den ”gamla” verksamheten verkar nu integrations- och kostnadsbesparingsarbetet börja bita och rörelsemarginalen för hela koncernen nådde 7,4%. Trots en stor nyemission i samband med förvärven är Mekonomen högt skuldsatt med en nettoskuld på ca 4 mdr SEK (nästan lika mycket som börsvärdet), vilket gör att veckans rapport är dubbelt glädjande. En fortsatt trist resultatutveckling hade nog kunnat tvinga fram en nyemission till. Misstänksamheten mot den amerikanske huvudägaren LKQ Corporation (26,5% av kapitalet) lär också minska, där vissa tidigare gått så långt som till att tro att dessa avsiktligen velat hålla ned resultatet för att billigt kunna köpa resten av bolaget. För att trycka på köpknappen skulle i alla fall jag dock vilja se ännu ett bra kvartal speciellt som påskens placering i Q2 i år lär ha haft en positiv påverkan
Äntligen en hel handelsvecka framför oss!!! Det är första gången på tre veckor - med massor med intressanta rapporter med allt från Securitas till Betsson. Att maj traditionellt inleder en dålig period på börsen trumpetas nu ut på ett sätt som gör att det lätt kan bli självuppfyllande. Välkommen till en ny och spännande vecka!!!
Claes Vikbladh
Veckobrev v9
Inte ens en kollapsande Swedbankaktie och en i övrigt svag banksektor verkar kunna stoppa optimismen på Stockholmsbörsen. För nionde veckan steg den – denna vecka med ca 1%. Vad är det som kommer att vända denna extremt starka start på 2019? Inte verkar det vara konjunktursignalerna som fortsätter komma in på den negativa sidan.
Det blir Sälen i stället för Verbier i år. Det är sportlov för många familjer denna vecka men antalet barnfamiljer som har råd att åka utomlands för att åka skidor blir nog allt färre. Inte för att utvecklingen för liftkortspriserna i Sverige verkar följa något KPI-index (om man tittar i SkiStars rapporter) men kronutvecklingen är inte skojig för den som ska åka utomlands. I och med den senaste KPI-statistiken fick kronan en ny körare neråt och har nu på fem år försvagats med 20% mot euron, nästan 30% mot den schweiziska valutan och 50% mot den amerikanska valutan (men för den som överväger ta med sig till familjen till USA för en sportlovsvecka kanske inte pengar och valutan är det stora problemet). Det är enligt min mening märkligt att kronförsvagningen inte skapar större rubriker och frustration bland allmänheten. För att hedga sig mot en fortsatt svag kronutveckling är nog enda sättet att köpa pålitliga kronförsvagningsvinnare som Rottneros och Boliden för att komma i väg från Sverige på skidsemester. Men är det bolag med den teknikhöjden vi ska leva på här i Sverige?
Att expandera och samtidigt sänka den finansiella risken. Att 2018 varit ett fantastiskt år för Samhällsbyggnadsbolaget i Norden (SBB är bevakat av TradeVenue) har inte gått börsen förbi med en kursuppgång på 80% på ett år och en nuvarande värdering med en 10% premie på substansvärdet. Bolaget avslutade förra året ”in style” i Q4 med en 18% uppgång i hyresintäkterna och ett förvaltningsresultat som nära nog fördubblades (om man gör avdrag för engångsrelaterade finanskostnader) till 153 MSEK (87). Intjäningsförmågan vid utgången av 2018 på 12-månaders rullande basis var i slutet av året ca 770 MSEK (582), vilket innebär en ökning med drygt 30% i förhållande till 2017. Men frågan är om inte den neddragna risken är det som mest imponerar i SBBs bokslut. Att köpa fastigheter i en snabb takt på en marknad där bankerna inget annat vill än att låna ut pengar är inte så svårt men att samtidigt se till att sänka den finansiella risken är betydligt svårare. Med nu över 90% av sina hyresintäkter från samhällsfastigheter via stat och kommun och hyresfastigheter med en snittkontraktslängd på över sju år (SBB tecknade nyligen ett 50-årigt hyresavtal med Skellefteå kommun!!!!) som dessutom är i stigande har SBB troligen nu marknadens lägsta risk för hyresförluster och vakanser. Under 2018 har SBB också via nyemissioner och utgivande av hybridobligationer dragit in 2,6 MdSEK, sålt icke strategiska fastigheter för 2,9 MdSEK samt haft ett starkt positivt kassaflöde från den ordinarie verksamheten. Belåningsgraden har därmed kunnat sänkas till 53% (60), trots ett utökat bestånd. Detta har också lett till att snitträntan har minskat från 3,4% för ett år sedan till 2,4% vid utgången av 2018. Till skillnad från i många andra fastighetsbolag borde detta inte vara fråga om någon bottennivå utan möjlighet för ännu lägre räntenivåer genom ändrad lånestruktur. Till det kommer att SBBs ledning historiskt varit mästare på att i samband med förvärv av fastighetsbestånd få med sig byggrätter som antingen kan säljas eller utvecklas i egen regi, värden vilka sällan kommer med i marknadsvärdeberäkningar och därmed underskattar substansvärdet.
Att driva två parallella spår. I januari ägde förhandlingar runt om en försäljning av Millicom till det latinamerikanska företaget Lilac. Kinnevik som äger 37% av aktierna i Millicom, beslöt sig uppenbarligen i slutändan för att tacka nej till budet som skulle ha gett Kinnevik ca 25 MdSEK i reda pengar till den budkurs som figurerat, om allt hade betalats i cash vilket i och för sig kanske inte var troligt. Hur som helst blir man lite förvånad när nu Millicom i veckan meddelar att man köper Telefonica i Centralamerika för motsvarande över 15 MdSEK. Med en nettoskuld på över 4 MdSEK i Millicom (exkl JV) och en netdebt/EBITDA på över 3x, förefaller det mig nu snarare som att Kinnevik får vara med och garantera en nyemission och slänga in nya pengar i stället för att få ut en rekordlikvid. Det är inte alltid lätt att hänga med i svängarna när man uppenbarligen driver två parallella spår!!!!
Att investera i infrastrukturbolag. Att investera i infrastruktur är sedan länge populärt bland långsiktiga kapitalförvaltare såsom pensionsfonder. Förutom förutsägbarheten med en oftast låg konjunkturkänslighet med stabila marginaler kan man räkna med en långsiktig tillväxt inom de flesta områden i takt med att befolkningen växer. Infrea (bevakat av TradeVenue) är ett relativt nystartat investmentbolag, noterat på First North och som valt att satsa på bolag verksamma inom infrastruktur. Även om det är en avsevärd skillnad i att investera i en väg och att göra motsvarande i ett bolag som lägger ut asfalt på den finns det ändå många likheter i form av den relativa konjunkturokänsligheten och långsiktiga tillväxten inom många infrastrukturområden. Bakom Infrea står ett antal personer med entreprenörsbakgrund, varav den mest kände kanske är Pontus Lindwall, som varit med och byggt upp Betsson. Koncernen är verksamt med bolag inom tre områden: Mark och Anläggning, Vatten och Avlopp och Brandskydd. Just Brandskydd var under 2018 det största området med en omsättning på ca 300 MSEK och en rörelsemarginal om ca 15%. Under 2019 kommer Mark & Asfalt genom förvärvet av Tälje Mark nyligen, att bli det största området och har på rullande basis en omsättning på drygt 300 MSEK med en rörelsemarginal förra året på ca 5% som dock är på väg uppåt. Det minsta området är Vatten & Avlopp med en omsättning på drygt 200 MSEK som också har den sämsta lönsamheten. Sammanlagt alltså en koncern som på rullande basis omsätter över 800 MSEK med ett rörelseresultat över 40 MSEK. I och med att bolaget gått över till IFRS redovisning finns inga jämförelsesiffror att tillgå men även om vissa delar av verksamheten är starkt väderberoende som asfaltläggningsverksamheten har kvartalsutvecklingen sekventiellt varit mycket bra med ett utropstecken för Q4. Stjärnan i kvartalet är området Brandskydd med en rörelsemarginal om 19% och som uppges gå in i året med en mycket stark orderbok. Brandskydd består i sin tur av bolagsgruppen BST Brandskyddsteamet, som är en nischad aktör inom sprinkler och brandskyddssytem. Enligt den nyligen publicerade delårsrapporten sker nu en strategisk översyn av innehavet, vilket kan betyda att bolaget står på säljlistan. Tyvärr äger Infrea bara 52% av bolaget om det nu blir en försäljning. Det kan tyckas konstigt att det bästa bolaget i gruppen säljs men det kan ju avspegla sig i priset. Hur som helst ska Infrea bli ett spännande bolag att följa och kan fler bolag utvecklas som BST under koncernens vingar lovar det gott för framtiden.
Sportlov i Stockholm men ingen paus i rapportfloden. Välkommen till en ny och spännande vecka!!!
Claes Vikbladh
Veckobrev v8
Den svenska aktiemarknaden fortsätter i likhet med de flesta andra internationella marknader att stiga – denna vecka med drygt tre procent. Återigen främst drivet av positiva uttalanden kring handelskonflikten USA-Kina. Detta i alla fall om man får tro på nyhetsbyråerna. I så fall finns det utrymme för ganska mycket besvikelse…... På den svenska rapportfronten är det ömsom vin ömsom vatten men i min bok överväger utan tvivel de positiva överraskningarna.
Spelbolagens vecka. Detta har utan tvivel varit spelbolagens vecka med inte mindre än fyra av tungviktarna (Betsson, Net Ent, Leo Vegas och Kindred), som lämnade rapporter. Kindred överraskade positivt med en stor ökning av antalet aktiva spelare och var vinnaren i kvartetten medan Net Ent rapporterade om lägre volymer i år i Sverige och fick se kursen backa. Betsson och Leo Vegas hamnade någonstans mittemellan. Även om beroendet av utvecklingen på den svenska marknaden för vissa bolag inte ska överdrivas är det naturligt att mycket av intresset dras till effekterna av det nya licenssystemet. Liknande system håller på eller kan komma att införas på andra marknader, som bolagen är verksamma i och det finns därför skäl att följa utvecklingen nära. Net Ent som rapporterade ca 5% lägre spelintäkter i euro hittills i år, främst till följd av lägre volymer i Sverige och de andra bolagen som tvingats till kraftigt ökade bonusar i år för att behålla spelare vittnar om att övergången till en reglerad svensk marknad kan bli besvärligare än många tänkt sig. Det som ändå oroar mest på sikt är att beskattningen av spelnettot (18% för närvarande i Sverige) inte är något som i all framtid är fastställd utan kan komma att höjas varje gång som staten behöver mer pengar som i fallet med sprit- och tobaksskatter. Det skedde t ex i Storbritannien förra året. Att en reglerad spelbransch kan få leva med ökade restriktioner kring marknadsföring framstår väl också som klart. Mot allt detta står att ett bolag som Swedish Match med stor framgång klarat av denna miljö i Sveige. Pessimisten kan då hävda att snustillverkaren haft en produkt som legat extremt rätt i tiden och varit helt dominerande i branschen och inte kan jämföras med hur det ser ut i den svenska spelbranschen. Den som lever får se men det känns inte som läge för någon uppvärdering av sektorn.
Svag avslutning på ett starkt 2018 för MedCap. Life Science investmentbolaget (bevakat av TradeVenue) kunde under de första tre kvartalen 2018 redovisa en mycket positiv utveckling och blev en av årets kursvinnare med en uppgång på över 40%. Avslutningen blev dock något blekare – visserligen ökade omsättningen med 8% och EBITDA ökade med 4% men efter en niomånadersrapport med 23% respektive 43% var i alla fall våra förhoppningar högre ställda. Medicinteknik fortsatte i och för sig sin fantastiska utveckling med en 25% försäljningsökning (dock delvis drivet av förvärvet av Strässle) och EBITDA steg med hela 75% och affärsområdet kunde redovisa en rörelsemarginal om 20%. Besvikelsen kom i det omsättningsmässigt mindre affärsområdet Specialistläkemedel som redovisade en försäljningsminskning med 8% och en mindre förlust. Det svaga kvartalet beror enligt företagsledningen på utmaningar inom kontraktstillverkning men även en svagare försäljningsutveckling både vad gäller licens och den egna läkemedelsportföljen. Många - vad jag skulle betrakta som engångsfaktorer - verkar ha påverkat kvartalet och det mest centrala är kanske ändå att de sju viktigaste läkemedelsprodukterna växte med över 60% under perioden och utgör nu nästan 50% av försäljningen inom affärsområdet. Det finns därför enligt min mening ingen anledning att sänka tillväxtutsikterna för området. Fredagens nedgång skapar därför bara att bra tillfälle att komma in i ett kvalitetsbolag inom life science.
Bästa tillväxten i rapportveckan. Det finns många utmanare till den tronen i veckan – med många snabbväxande bolag som kom med sina rapporter men frågan är om inte Fortnox tog priset. Visserligen verkar tillväxttakten i antalet användare av bolagets bokföringsprogram med mera minska och hela marknaden gå in i en lite av en mognadsfas men det intressanta i Fortnox rapport är enligt min mening att det var det totala servicepaketet man säljer till anslutna kunder som ökade (ARPU) allra snabbast. Just den typ av tillväxt som alla företag drömmer om. Totalt ökade försäljningen därmed med ca 40%, rörelseresultatet mer än fördubblades till 28,7 MSEK (12,1) och rörelsemarginalen steg till 27,5% (19,4%). Visserligen belastades motsvarande kvartal 2017 av vissa nedskrivningar av immateriella tillgångar men ändå!!! Detta om något visar skalbarheten i Fortnox affärsidé och visar också vilka möjligheter som finns vid eventuella prishöjningar som bolaget borde ha möjlighet till i egenskap av den stora lågprisaktören. Fortnox har P/E-talsmässigt aldrig varit en billig aktie men lyckas man öka vinsten per aktie låt oss säga med 40% de närmaste två åren (över 50% de två senaste åren och mer dessförinnan) smälter multipeln till 20x. Kanske inte det heller speciellt billigt men var inte hittar man motsvarande tillväxt?
Potential kvar i Atrium Ljungberg? Alla fastighetsbolag kan tyckas leva i den bästa av alla världar för närvarande vilket om inte annat ses på kursutvecklingen. Sverige har en fortsatt stark konjunktur, låga räntor vilket i sin tur ger låga avkastningskrav. Atrium Ljungberg (bevakat av TradeVenue) rapporterade i veckan det bästa resultatet i sin historia med en vakansgrad på enbart 5%, hyresökningar i befintligt bestånd på 3%, genomsnittlig ränta vid periodens utgång på 1,6% och ett marknadsvärde på fastigheterna som baseras på ett direktavkastningskrav på 4,6%. Kan det bli så mycket bättre? Företagsledningen signalerar i och för sig att det ökade driftsnettot för 2019 kommer att ätas upp av högre räntor och därmed ge ett oförändrat resultat före värdeförändringar för 2019 men det finns knappast något fastighetsbolag som givet sin storlek har så stora intressanta beslutade och möjliga investeringar under de närmaste tio åren. Den kvarstående investeringsvolymen för beslutade projekt uppgår ”bara” till 3,8 mdr SEK men med möjliga utvecklingsprojekt i anslutning till Sveriges fyra stora städer på sammanlagt 24 mdr SEK (inkl 7 mdr SEK i Slakthusområdet) finns det naturligtvis en mycket stor potential (nuvarande marknadsvärde på fastigheterna 44 mdr SEK). Även om detaljplan ännu saknas på många av projekten som i Slakthusområdet (där godkännande i kommunalfullmäktige dessutom är planerat till maj) och konjunkturen kan komma att förskjuta en del av projekten i tiden är det få om inget fastighetsbolag som kan redovisa denna typ av projektportfölj. Att de också finansiellt kommer att klara av det borgar en belåningsgrad på för närvarande enbart 42% och en räntetäckningsgrad om 5,0x.
Veckan före sportlovet i Stockholm och fortsatt många rapporter att se fram emot. Vårkänsla i luften inte bara ute utan även på aktiemarknaderna. Det är bara att njuta så länge det varar. Välkommen till en ny och spännande vecka!!!
Claes Vikbladh