TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
Efter flera veckors volatil handel kännetecknades denna vecka av en lugnare dylik och en revansch för tekniksektorn. OMXS30 steg 0,7% medan OMXSPI klättrade det dubbla. Ränteoron var som bortblåst trots höga inflationssiffror i USA i fredags. När nu volatiliteten lagt sig i marknaden verkar transaktionsmarknaden nå nya höjder. I veckan skedde stora utförsäljningar av poster i Nordea och Nordnet samt en mängd riktade nyemissioner såsom Sinch, Aros Bostadsutveckling, Better Collective, Smart Eye, Lidds, Swedish Stirling och Zutec (jag har säkert glömt någon). Att rabatten vid utförsäljningen av Nordnetaktier bara blev 4% på en redan enligt min mening hög värdering visar på marknadens intresse för sektorn. Att aktiemarknadens två större nykomlingar Arla Plast och Linc i veckan fick ett gott mottagande var nog väntat och välbehövligt efter ett antal mindre lyckade introduktioner.
Nya massaprishöjningar. Jag skrev i förra veckan om att skogsaktier inte i någon större utsträckning deltagit i det cykliska racet. Men den positiva trenden består för massapriset – som utgör basråvaran i de flesta pappersprodukter – och som är en bra vägvisare för sektorn. I veckan kom nya höjningar på NBSK (den ledande papperskvalitén) och ett ökat intresse för sektorn borde vara att vänta. Efter att Södra, som är en av världens största producenter, höjde priset 1 april till 1220 USD/ton kom nästa höjning nu i veckan. Nu till 1380 USD från och med 1 juni, som i så fall blir ännu en ny rekordnivå. Med ett listpris på strax under 900 USD vid årsskiftet fortsätter således uppgången att vara remarkabel. Trots kronans förstärkning mot dollarn utgör det också en ny rekordnivå uttryckt i SEK. Samtidigt fortsätter vedpriserna att inte stiga i någon nämnvärd grad till följd av minskad efterfrågan i spåren av nedläggningar av pappersbruk i Sverige och sågverk som går på högvarv och med ett stort utbud av restprodukter som följd. För Rottneros (tyvärr ej längre på vår bevakatlista) som är det bolag i Sverige som är den största vinnaren på massaprisuppgången med en produktion på drygt 400 000 ton blir det en ordentlig revansch efter förra årets förlust. Med ett pris på NBSK förra året på i snitt 840 USD men i och för sig en högre USD (9,2 SEK) blev rörelseförlusten ”enbart” 40 MSEK. Men skulle man i år prognostisera ett konservativt genomsnittligt listpris på 1100 USD i år skulle det med Rottneros egen känslighetsanalys innebära ett ca 650 MSEK högre resultat (!!!) än under förra året (50 USD/ton ger 125 MSEK i ökat resultat enligt Rottneros egen känslighetsanalys). Visserligen kommer en starkare svensk krona än förra året äta upp en del av denna resultatökning (kanske 150 MSEK) och högre ved- och elpriser en del men det blir en del kvar…. Med ett börsvärde på 1,4 MdSEK (nettoskuld 80 MSEK och ett lågt investeringsbehov) ser nyckeltalen fantastiska ut: EV/EBIT ca 3-4x med ovanstående antaganden!!! Och det är vinster nu och här, inte några vaga antaganden långt fram i tiden. Marknaden är med rätta inte speciellt intresserad av att sätta någon hög värdering på denna typ av cykliska vinster, men en uppgång på 2% på 12 månader (trots veckans uppgång) är verkligen inte så mycket att skriva hem om. Inte heller om man jämför med hur Rottneros värderats i tidigare cykler. Dessutom verkar Rottneros satsning inom livsmedelsförpackningar nu börja ge frukt och beslut om produktion på kontinenten verkar kunna komma rätt snart. Ordet skördetid är i börssammanhang ett ofta missbrukat ord, men jag har svårt att finna ett mer passande ord för hur marknadsförhållandena ser ut för Rottneros de närmaste kvartalen.
Ägandet i den noterade fastighetssektorn alltmer komplicerat. I veckan kom det ännu ett exempel på när ett noterat fastighetsbolag köper in sig i ett annat. John Mattsson (hyresbostäder huvudsakligen på Lidingö) köpte i veckan 32% av aktierna i HEFAB och dessutom 24% av aktierna i EFIB (HEFABS tidigare störste ägare men som fortfarande kommer att äga 4%) och blir därmed dominerande aktieägare i detta fastighetsbolag med bostadsfastigheter i Stockholmsområdet. Om detta är ett sätt för att mota ett bud från SBB (bevakat av TradeVenue) som äger 21% sedan några månader tillbaka eller om det är första steg för att själva ta över är naturligtvis omöjligt för en utomstående att veta. Men en styrelse och företagsledning som tycker det är bättre att satsa aktieägarnas pengar i en konkurrent än att investera i den egna rörelsen tar på sig ett stort ansvar enligt min mening. Speciellt som man gör det i ett läge där Hebas substansvärde av aktiemarknaden värderas 40% högre än aktuellt substansvärde. Men det säger kanske en del om hur ”het” hyreshusmarknaden i Stockholmsområdet är.
Ännu en uppdelning på gång. På fredag är det första dag för handel i Volatis avknoppning Bokus och redan i morgon får vi en indikation om hur marknaden värderar aktien när rätterna avskiljs. Att knoppa av delar av verksamheten har i allmänhet visat sig vara en mycket bra åtgärd – inte bara för den avknoppade delen utan även för aktieägarna. Detta trots de betydligt ökade kostnader som kommer av att ”stå på egna ben” som noterat bolag men också riskera att drunkna i den ständigt växande sektorn dåligt analyserade småbolag. Tidigare i år meddelade Doro att den sedan länge väntade avknoppningen av Care verksamheten kommer att ske under andra halvåret och i veckan meddelade Resurs Holding att man kommer att dela ut försäkringsverksamheten i Solid och koncentrera sig på bankverksamheten. Med tanke på att Solid Försäkrings intäkter knappt utgör 10% av koncernens dylika var kursuppgången på ca 5% ett tecken på hur marknaden välkomnar åtgärden. För Stockholmsbörsen blir det också ett välkommet tillskott till branschen sakförsäkring som för närvarande inte har någon representant. Förhoppningsvis är det fler bolag som i dagens marknad känner sig manade att lyfta fram slumrande tillgångsvärden.
Bara det inte blir ett fastighetsbolag till. Det ganska anonyma kläd- och inredningsföretaget Lexington med ett börsvärde på ca 200 MSEK meddelade i veckan att man utvärderar olika strategiska alternativ ”inklusive någon typ av strategisk transaktion”. Ett antal noterade företag med problemtyngda rörelser och ratade av börsen har som bekant förvandlats till fastighetsbolag, när nya investerare kommit in och radikalt ändrat verksamhetsinriktning. Odd Molly är kanske det mest kända exemplet och som också haft en fantastisk kursresa. Hur pass underbyggd den är, är dock en annan fråga. Hur som helst verkar Lexington under det senaste året – trots pandemin eller kanske tack vare – fått ordentligt med vind i seglen där onlineförsäljningen både inom kläder och inredning blir allt viktigare och butiksnätet skalas ner. Under Q1 ökade onlineförsäljningen till 41% (27) och i den egna webbutiken fördubblades försäljningen i förhållande till motsvarande period förra året. Trots fortsatt stora förluster i butiksnätet lyckades man också nå ett positivt rörelseresultat om 1 MSEK i jämförelse med en förlust på 11 MSEK förra året. Om denna ”strategiska transaktion” innebär att man breddar produktportföljen och satsar än mer på onlinehandeln tycker jag det låter spännande. Men behöver vi ett fastighetsbolag till??
På måndag är det dags för Hemnet att presentera sin Q1-rapport som måste bli helt fantastisk – med tanke på att aktien stigit 90% från börsintroduktionen för en månad sedan på en redan uppskruvad värdering (enligt min mening). På onsdag är det sedan dags för Clas Ohlson och Sectra, där det senare bolaget i sina rapporter i likhet med Elekta har en förmåga att överraska. Det är också månadsskifte i veckan och vi går in i juni. En månad då ”smart money” enligt årstidspraktikan ska sitta på läktaren efter att ha sålt i maj. Rapporter om rekordhög likviditet i amerikanska aktiefonder tyder på att det skulle kunna vara fallet och indikera att detta rally inte är över. ”It´s not over till it´s over”. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh
30 augusti 2020 kl 17:00
Veckobrev v36-20
En mer tveksam utveckling i veckan än vi vant oss vid – speciellt i slutet – men index slutade ändå upp 1%. S&P 500 kan glädja sig åt sju uppgångsdagar i rad och ett index som slutade 3% upp. Nu har vi dock svart på vitt att det inte är någon bubbla på aktiemarknaden. I alla fall om man lyssnar på Fredrik Lundberg är det så eftersom det finns så mycket pengar i omlopp. Jag som trodde att det var då det skapades bubblor men vi får hoppas att han har rätt och jag har fel. I Sverige fortsätter överlag bra rapporter komma från till exempel Elekta och Academedia, som dessutom höjer utdelningen.
Uppvaknande från det döda. Lexington är en aktie som inte erbjudit sina aktieägare några speciellt skojiga nyheter under sin tid som börsnoterat bolag. Aktien är trots rusningen efter rapporten ned 80% de senaste fem åren (vilket ungefär sammanfaller med när bolaget börsnoterades) och har nu ett börsvärde på enbart 80 MSEK. Förra veckans rapport var dock ett undantag med en försäljning – som trots pandemin – steg med hela 20%. Försäljningsökningen i perioden kommer främst från den egna webshopen, som mer än fördubblade försäljningen jämfört med motsvarande kvartal förra året. Även övrig onlineförsäljning hade en stark utveckling med en uppgång på 70%. Den totala onlineförsäljningen står nu för drygt en tredjedel av försäljningen. Att butikernas försäljning i kvartalet bara sjönk med 5% får också ses som ett styrketecken. Rörelseresultatet om 3,7 MSEK, som dessutom innehåller en del statligt stöd, är kanske inte så mycket att yvas över men kan jämföras med en förlust på 12,4 MSEK motsvarande kvartal förra året. Den stora ökningen i onlineförsäljning beror naturligtvis delvis på pandemin men visar ändå på att företagets marknadsföring börjar slå och produkterna ligger rätt i tiden. Skulle denna takt bli bestående i något eller några år till kanske Lexington kommer värderas som en snabbväxande e-handlare med ett antal showrooms i stället för en av många dödsdömda detaljhandelsföretag? Med ett P/s-tal på 0,3x finns det inga förväntningar om det, vilket gör det lite intressant. Men man kanske vill se något eller några kvartal till för att lägga ut linjalen.
Avdelning imponerande rapporter. Att Q2 varit utmanande för oljebolagen är bara förnamnet. Mängder med mindre bolag med höga produktionskostnader har fått slå igen under året. Ett bolag enligt min mening som klarat krisen på ett fantastiskt sätt är Maha Energy (bevakat av TradeVenue) och som hade en rekordproduktion under kvartalet. Och som trots ett genomsnittligt oljepris (Brent) på ca 29 USD per fat – att jämföra med 69 USD per fat motsvarande kvartal förra året – lyckades uppnå en positiv ”operating netback” om 13,8 USD per fat och ett positivt resultat även på sista raden. Bolaget uppger att man även vid ett oljepris så lågt som 16 USD per fat skulle ha ett positivt kassaflöde. Är det så att den brasilianska staten skulle gå vidare med förslaget att reducera olje- och gasskatten från 10% till 5% sjunker break-even punkten ytterligare. I likhet med sina branschkollegor kommer dock Maha att dra ned på sina investeringar. Detta kan emligt VD Jonas Lindwall på sikt skapa stora problem när nu världens oljeindustri för sjätte året i rad drar ned på sina investeringar. Ledtiderna för att få igång ny produktion är som bekant långa. Han avslutar med att citera det gamla ordspråket ”the cure for high prices are high prices” men noterar samtidigt att motsatsen är precis lika sann. För låga priser och därmed låg prospektering brukar straffa sig i längden. Det har vi sett många gånger i oljeprisets volatila utveckling.
Marginalhöjning i Green Landscaping. En annan av veckans bra rapporter kom från Green Landscaping. Visserligen var den organiska tillväxten marginell (ca 1%), delvis påverkat av pandemin men det som imponerar är rörelsemarginalen. Den steg i Q2 till 8,4% (4,9) samtidigt som kassaflödet hängde med. Arbetet med att integrera Svensk Markservice (som nu pågått i 18 månader) har nu fått resultat och ligger bakom den kraftiga marginalförbättringen. För ett bolag som Green Landscaping, där förvärv är en central del av verksamheten är det goda nyheter och borde göra det möjligt att öka takten i förvärvsresan. Speciellt efter att bolaget i juni tog in 150 MSEK i nyemission. VD anger också i rapporten att bolaget är i ”dialog med flera intressanta entreprenörer i Norden” och ett eller flera större förvärv skulle inte förvåna. Med en egen EV/EBITA värdering om ca 16-17x och med möjlighet att kunna köpa bolag med värderingar på 3-5x blir det ett bra multipelarbitrage, speciellt som konkurrensen om förvärvsobjekten verkar vara ganska begränsad. Sedan är det bara att hoppas att det blir lite mer snö i vinter än förra året så att inte alla vinster kommer sommartid.
Oväntad början på ”budvågen”. Med en aktiemarknad som varje dag når nya rekordnoteringar och med mängder av kapital hos riskkapitalföretag, institutioner, fonder med flera är jag nog inte ensam om att ha trott på en stor ”budvåg” på börsen. Veckans bud på HIQ från riskkapitalbolaget Triton och en IT-konsult var däremot inget jag hade gissat på. Visserligen har HIQ, som de flesta i sin bransch ett bra kassaflöde med obetydligt investeringsbehov, vilket borde locka ett riskkapitalbolag. Men personalintensiva bolag med ett kritiskt behov av att hela tiden attrahera de bästa medarbetarna i branschen kräver för att lyckas enligt min mening ägare av kött och blod. Det är inte alltid den ”sista tusenlappen” som lockar utan snarare intressanta arbetsuppgifter och att det finns en bra kultur i företaget. HIQs ägarsida domineras visserligen av ett antal fonder men medgrundaren och VD sedan 20 år tillbaka Lars Stugemo med stort ägande i bolaget har mer än väl kompenserat för det. Min andra invändning är att när ett riskkapitalbolag köper måste de ha en plan för att öka vinsten (speciellt när man köper ut ett företag som i det här fallet på P/E 20x). HIQ har sedan länge legat i topp vad gäller rörelsemarginaler i branschen, även om dess ställning har hotats lite de senaste åren. Det är därför knappast där som vinsttillväxten ska komma utan det är mer troligt att planen är att HIQ ska börja förvärva. Något som bolaget varit mycket försiktigt med historiskt. Men går det då att behålla den speciella kulturen i bolaget. Hur som helst bör prislappen på välskötta konsultbolag gå upp efter veckans bud.
September och därmed hösten inleds i veckan – en period som har ord om sig att kunna ge upphov till lite skalv på börsgolven. På bolagsfronten är det relativt tyst förutom några eftersläntrare på måndag i form av Q2-rapporteran från bland annat Consilium och SpectrumOne (bägge bevakade av TradeVenue) och så börsfavoriten Sectra (med brutet räkenskapsår) som rapporterar på fredag. De första indikationerna borde dock nå företagsledningarna i veckan hur augusti utvecklats när folk nu kommit tillbaka efter semestrarna. Är fler bud på väg på aktiemarknaden? Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
Claes Vikbladh