Blog Archive
Penserpodden: "Avsnitt 54: Gerald Engström, Styrelseordförande Systemair"
Gerald grundade Systemair, som producerar ventilationslösningar, i Bergslagen 1974. Bolaget hette från början Kanalfläkt. Företaget grundade sig på en liten fläktuppfinning. Sedan 1974 har mycket hänt. Bolaget omsätter nu 8,3 miljarder, har verksamhet i 50 länder och cirka 6 200 anställda. Mycket av tillväxten kommer via förvärv och koncernen innehåller ett 80-tal bolag. Gerald äger idag cirka 40 procent av bolaget som är värderat till närmare 9 mdr på Stockholmsbörsen. Gerald har gjort den resa som många entreprenörer drömmer om. Vi pratar med Gerard om vad som gjort att just de lyckades, vilka misstag han gjort samt vilka tips han har till nya entreprenörer. Vi pratar också om hur det är att gå från grundare, VD, för att därefter släppa det operativa och lämna över till ny VD. Vi pratar naturligtvis också om Färna Herrgård & Spa som är spahotell i Färna som Gerard driver tillsammans med sin fru, vilket är Gerards sätt att koppla av.
Försäljningen under Q2 steg till 859 mkr (705), vilket var 3% över vår förväntan om 832 mkr. Avvikelsen var primärt genererad av en högre organisktillväxt, 2,5% jmf med vår förväntan om 2%. De tio prioriterade varumärkena uppvisade en tillväxt om 12,2%. EBITDA steg till 97 mkr (59) och var driven av god kostnadskontroll, förvärvad rörelse och volymtillväxt i den underliggande verksamheten. Vår förväntan var på 91 mkr.
Efter rapporten drar vi upp vår EPS estimat för 2021 med 11% drivet av att förvärvsmarknaden börjar tina upp och chansen är stor för fler förvärv under H2’20 samt att SEK har stärkts 3,4% i början av Q3’20 jmf Q2’20. På våra estimat handlas aktern till en EV/EBIT 12,8x för ’21e vilket innebär 15% omotiverad rabatt till peers.
EBITDA 7% över vår förväntan
Försäljningen under Q2 steg till 859 mkr (705), vilket var 3% över vår förväntan om 832 mkr. Avvikelsen var primärt genererad av en högre organisktillväxt, 2,5% jmf med vår förväntan om 2%. De tio prioriterade varumärkena uppvisade en tillväxt om 12,2%. EBITDA steg till 97 mkr (59) och var driven av god kostnadskontroll, förvärvad rörelse och volymtillväxt i den
underliggande verksamheten. Vår förväntan var på 91 mkr.
Köper Gainomax för 60 mkr (EV/EBITDA 8,2x 2019)
I slutet av kvartalet förvärvade Midsona varumärket Gainomax och förstärker sin position inom sportnutrition. Gainomax omsatte 80 mkr under 2019 och säljer i Sverige och Finland. Bolagets EBITDA marginal är i linje med Midsona vilket leder till att förvärvsmultipeln uppskattningsvis uppgick till 8,2x EV/EBITDA. Genom förvärvet tar Midsona över alla varumärkesrättigheter från den 1 september 2020.
Fler förvärv på gång och stark utveckling för SEK indikerar stark H2’20
Efter rapporten drar vi upp vår EPS estimat för 2021 med 11% drivet av att förvärvsmarknaden börjar tina upp och chansen är stor för fler förvärv under H2’20 samt att SEK har stärkts 3,4% i början av Q3’20 jmf Q2’20. På våra estimat handlas aktern till en EV/EBIT 12,8x för ’21e vilket innebär 15% omotiverad rabatt till peers.
Analys Eolus Vind: "Ytterligare stöd till redan stabil projektpipeline"
Med en god visibilitet för utsikterna bortanför Øyfjellet nästa år, på 180 MW i snitt 2022-2024 plus ett solkraft- och batterilagringsprojekt på 500+250 MW i USA och en långsiktig utbyggnadspotential på 1000 MW i samarbete med SCA, ser vi potential för ett resultatbidrag på väl över 200 mkr per år bortanför vår prognos. Vår DCF-värdering ger stöd åt ett motiverat värde för aktien runt 160-170 kr. Sammantaget med en hög projektaktivitet, fortsatt geografisk expansion och en kontinuerligt växande förvaltningsaffär så ser vi därför en medelhög potential för aktien, till en medelhög risk.
Q3’20 rakt i linje med vår förväntan
Både omsättning och EBIT i Q3’20 på 381 mkr resp. 38 mkr var i linje med vår förväntan och utan leveranser till kund. De redan kommunicerade förseningarna av pågående projekt pga. försenade turbinleveranser är fortsatt negligerbara en månad, med beräknad leverans i höst. Med den kommande omläggningen från brutet till kalenderår väntas alla dessa intäkter från drygt 200 MW bokas inom innevarande räkenskapsår.
Lovande expansion av portföljen bortanför 2024
Bortanför storprojektet Øyfjellet räknar vi med projekt på 180 MW i snitt 2022-2024, motsvarande ett resultatbidrag över 200 mkr per år, plus ett solkraft- och batteriprojekt på 500+250 MW i USA. Med det nyliga samarbetet med SCA adderas en ambition on ytterligare 1000 MW på SCA:s mark i Sverige och Baltikum, vilket sammantaget innebär en stabil långsiktig projektpipeline med mycket god visibilitet.
Höjer motiverat värde till 160-170 kr (150)
Med förlängningen av projektpipeline efter SCA-affären har vi höjt vårt motiverade värde till 160-170 kr (150). Med hög projektaktivitet långt bortanför vår prognoshorisont, fortsatt geografisk expansion i både norra Europa och USA, och en kontinuerligt växande förvaltningsaffär så ser vi därför en medelhög potential för aktien, till en medelhög risk.
Nettoomsättningen sjönk till 0,1 mkr (0,3), vilket var i linje med vår förväntan. Rörelsekostnaderna sjönk dock med 1,5 mkr y/y, vilket var ca 1 mkr under vår förväntan. Avvikelsen var primärt driven av lägre F&U kostnader.
Efter rapporten höjer vi vår EPS prognos för 2019/20 med 5,4% drivet av den lägre kostnadsutvecklingen. För 2020/21 blir höjningen enbart 1,2% drivet av högre kostnader relaterat tillverkningsanläggningen i Umeå. Trigger för bolaget är fortsatt det preliminära resultatet från DIAGNODE-2 studien som planeras att presenteras under Q3’20. Vi ser en hög potential och en hög risk för aktien.
Kostnadsnivån under vår förväntan
Nettoomsättningen sjönk till 0,1 mkr (0,3), vilket var i linje med vår förväntan. Rörelsekostnaderna sjönk dock
med 1,5 mkr y/y, vilket var ca 1 mkr under vår förväntan. Avvikelsen var primärt driven av lägre F&U kostnader
men vi räknar med något ökade kostnader under hösten drivet av slutbetalningen av den då avslutande
DIAGNODE-2 studien samt uppstarten av den nya tillverkningsanläggningen i Umeå.
Lovande fynd från första delen av klinisk fas I/II-studie med Remygen
Under kvartalet medelades positiva preliminära resultat från den pågående ReGenerate-1 studien.
Resultaten visade att studiedeltagarnas blodsockerkontroll förbättrades under den nio dagarna långa
behandlingsperioden. Studiens huvudsyfte är att i en mindre doseskaleringsdel utvärdera säkerheten för
Remygen.
DIAGNODE-2 studien inne på upploppet
Efter rapporten höjer vi vår EPS prognos för 2019/20 med 5,4% drivet av den lägre kostnadsutvecklingen.
För 2020/21 blir höjningen enbart 1,2% drivet av högre kostnader relaterat tillverkningsanläggningen i
Umeå. Trigger för bolaget är fortsatt det preliminära resultatet från DIAGNODE-2 studien som planeras att
presenteras under Q3’20. Vi ser en hög potential och en hög risk för aktien.
Analys Systemair: "Covid-effekter men stark bruttomarginal"
Systemairs omsättning för fjärde kvartalet uppgick till 2031 mkr vilket var 5,3 % lägre än föregående år och lägre än våra estimat. Rörelseresultatet uppgick till 56 mkr men belastas av goodwill-nedskrivningar om 38 mkr. Systemair meddelade också att man inte kommer föreslå någon utdelning för perioden 2019/2020.
Vi justerar intäktsestimaten. För 2020/21 bedömer vi att intäkterna kommer att uppgå till 9017 mkr, för 2021/22 bedömer vi att intäkterna kommer att uppgå till 9 468 mkr och för 2022/23 bedömer vi att intäkterna kommer att uppgå till 9 941 mkr. Vi bedömer att rörelseresultatet kommer att uppgå till 696 mkr för 2020/21. Systemair är sencykliskt och vi bedömer att effekter av Covid-19 kan komma att förtydligas. Vi justerar riktkursen marginellt till 150 – 155 kr (150 kr).
Intäktstapp men stark bruttomarginal
Omsättningen för fjärde kvartalet uppgick till 2 031 mkr, vilket var 5,3 % lägre än samma period föregående år och lägre än våra estimat om 2 201 mkr. Minskningen kan härledas till effekter av Covid-19 som drabbade samtliga marknader primärt under april. Rörelseresultatet kom in på 56 mkr (114 mkr) men belastas av goodwill-nedskrivningar om 38 mkr. Bruttomarginalen kom in på 34,6 %, över våra estimat om 33 %.
Sänker estimaten mot bakgrund av osäkra utsikter
Vi justerar intäktsestimaten något. För 2020/21e bedömer vi att intäkterna kommer att uppgå till 9 017 mkr (9 403). För 2021/22e respektive 2022/23e bedömer vi att intäkterna kommer att uppgå till 9 468 respektive 9 941 mkr. Vi bedömer att rörelseresultatet kommer att uppgå till 696 mkr för 2020/21, och 804 respektive 886 mkr för 2021/22e respektive 2022/23e.
Fabriker åter öppnade
Systemair nyttjar kapaciteten i fabrikerna och de flesta är öppnade igen sedan nedstängningen. Vi ser även positivt på att man lyckas implementera de kommunicerade lönsamhetsåtgärderna och att det syns på bruttomarginalen. Bolaget är dock sencykliskt och vi ser att effekterna av Covid-19 kan bli förstärkta under kommande kvartal. Vi justerar ned intäktsestimaten, och justerar riktkursen marginellt till 150 – 155 kr (150 kr).