Öresund avlämnade kvartalsrapport idag och redovisade ett substansvärde på 125 kr/aktie. Substansvärdetillväxten har inte varit imponerande de tre senaste åren. Man säger sig positionera sig defensivt, men samtidigt är kassan bara ca 9 % av portföljen.

För mig är kassa det mest defensiva man kan hålla i en ”dyr” marknad och det finns mindre investmentliknande bolag med långt större kassa i beredskap för dåliga tider än vad Öresund håller nu. Därav säger jag "bara".

Öresunds portfölj är dock lite mer likaviktad än många andras. Lite som en privatsparares portfölj. Innehaven pendlar mellan 4-14 % av substansen. Störst är fastighetsbolaget Fabege följt av kycklingproducenten Scandi Standard och bilhandlar- och servicebolaget Bilia.

Under delåret har man sålt av i Fabege, Acne Studios, Intrum och Svolder. Samtidigt har man ökat i främst Attendo, Scandi Standard och Storebrand.

Attendo sysslar med vård och omsorg och visst passar det in i defensivt tänkande. Dock har ju priset man betalat för majoriteten av aktierna varit ”dyrt” i förhållande till vad de nu handlas. Här finns det ju dock chanser att Attendo kan komma in i finrummet igen då bolaget just nu känns ganska impopulärt på marknaden. Nuvarande värdering PE-tals mässigt är ca 8. Här finns potential på multipelexpansion.

Scandi Standard passar också in på defensivt då kycklingproducenten antagligen kommer sälja kyckling i vått och torrt. Även om man kan räkna med en kontinuerlig modest tillväxt så kan nuvarande värdering på ca PE 18 ändock ses som rimlig.

Försäkringar får också anses som ganska vattentätt och norska Storebrand kan mycket väl fungera som en god utdelare, genom låg- som högkonjunkturer.

Ser man på Öresunds agerande så framträder mycket riktigt ett mönster där man genom stock picking (inte bygga jättekassa) försökt positionera sig mer defensivt. Tyvärr har de inte varit jättelyckade. Hade man valt investera i defensiva ICA inför 2019 så hade tongångarna varit helt annorlunda, men vem kunde ana att ICA skulle handlas till PE 30?

Man skulle kunna säga att det i en del fall varit bättre att man hållit i pengarna än investerat då en del innehav gått riktigt dåligt. Vän av ordning vet dock att det är svårt att sitta på cash. Många kan ju inte ens sitta ”bara” 100 % investerade utan ska dessutom vara belånade och vara mer än ”all-in” investerade.

Min tes är att investeringsprocessen i sig har nog inte varit fel, men utfallen bland innehaven har ej varit lyckade. I alla fall inte under den senaste tiden.

Man sitter idag på en väldig blandad portfölj med allt från räntekänsliga fastigheter till konjunkturkänsligt till icke-konjunkturkänsligt. Lite som gemene mans portföljer alltså. Jag tycker det är jättesvårt att sia om hur det kan gå de närmsta 5 åren. Det kan bli allt ifrån fastighetskrasch där t.ex. Fabege skulle kunna falla stort till att Attendo gör en raketresa. I en kraftig lågkonjunktur kan Bilia gå rejält illa till att Scandi Standard växer stadigt 10 % årligen oavsett makroklimat.

En placering i Öresund just nu känns som att det är en placering i en påse gott och blandat. Man får lite allt möjligt.

Några tankar om Öresund?