Blog Archive
Taggar
Other
Veckobrev v32
Efter en sommar där den amerikanska börsen hela tiden noterat nya toppar och dragit med sig övriga aktiemarknader tog det stopp denna vecka. Veckans räntesänkning från Fed var uppenbarligen så förväntad och ordvalet inte tillräckligt mjukt för att leda världens aktiemarknader vidare. Trumps senaste tullutspel fick slutligen marknaderna på ordentligt fall under slutet av veckan och kom svenska OMX 30 att sjunka med nästan 3% i veckan.
Qliro börjar få bitarna på plats. E-handelsbolaget Qliro har under en lång period genomgått en omstrukturering, där olönsamma delar av företaget avvecklats eller sålts samtidigt som man genom det erhållna kreditmarknadstillståndet håller på att bli en stor spelare inom betalningslösningar för e-handeln – i konkurrens med bland annat Klarna. Den nya strukturen börjar nu falla på plats med tre självständiga bolag: Financial Services, Nelly med mode på nätet och CDON Marketplace som en gemensam sajt för både externa handlare och med egna produkter. En uppdelning och särnotering av verksamheterna rycker därmed närmare. Q2-rapporten var dock något av en besvikelse. Låneboken i Financial Services växte visserligen med drygt 40% i kvartalet och rörelseresultatet steg med 150% men utvecklingen är ändå enligt ledningen inte tillräcklig för att nå bolagets egna tidigare kommunicerade högt uppsatta prognos inom området om ett rörelseresultat om 100-125 MSEK för helåret. Flaggskeppet Nelly växte i kvartalet med ”enbart” 5% (en helt OK siffra på en kärv svensk modemarknad men lägre än målet och vad marknaden vill ha i ett framgångsrikt e-handelsbolag) och rörelseresultatet var i stort sett oförändrat, tyngt av en svag svensk krona. Detta resulterade i att marginalen sjönk något till 5,4%. Slutligen har CDON Marketplace avsevärt förbättrat resultatet men dras fortfarande med förluster, trots att de externa handlarnas andel kraftigt ökar. Hur som helst när nu bitarna börjar komma på plats får alla de som vill värdera Qliro utifrån vad de olika delarna är värda mer att gå på. Att applicera börsens implicita värdering av Zalandos försäljning på Nellys dito och sedan använda motsvarande värdering (enligt senaste publika transaktion) av Klarnas lånebok på Qliros Financial Services är kanske inte realistiskt - inte ens i den bästa av världar. Men min servettskiss skulle då ge ett värde för Qliro på 5,7 mdr SEK att jämföra med dagens börsvärde på 1,7 mdr SEK!!!. Men om man sätter mer realistiska 1x Nellys försäljning skulle enbart värdet på den delen uppgå till 1,5 mdr SEK.
Quartier Properties får löpande intäkter. Den svenska fastighetsutvecklaren på spanska solkusten Quartier Properties (bevakat av TradeVenue) tillhör en av årets förlorare med en nedgång på nästan 20% och som framgår av bolagets halvårsrapport har substansvärderabatten stigit från 12% till 30% sedan årets början. Bolaget kan under första halvåret visa upp klara framgångar i form av att 90% av lägenheterna i deras första utvecklingsprojekt nu är sålda med 25-30% i vinstmarginal, förvaltningsintäkterna från deras stora lägenhetsinnehav i Benahavis nu stiger efter att de själva tagit över förvaltningen och att finansieringsfrågorna verkar lösa sig. Slutligen verkar Boho Club – bolagets 100 MSEK prestigeprojekt med lyxhotell och restaurang längs Golden Mile ett stenkast från Puerto Banus i Marbella - nu enligt plan öppna under hösten (restaurangen öppnar redan i augusti). Ett färdigställande kommer inte bara medge betydligt lägre finansieringskostnader, ett bättre kassaflöde för företaget men också troligen ge en knuff uppåt på substansvärdet. Återhämtningen på den spanska fastighetsmarknaden har gått snabbt och antalet projekt som nu ska finna köpare på solkusten är stort men som alltid i en kärvare marknad gäller det att ha projekt i attraktiva lägen, vilket verkar vara fallet med QP. Med löpande intäkter från både Benahavis och Boho Club kan också bolaget ”övervintra” och avvakta byggstart av nya projekt om marknaden skulle bli sämre – en lyx som många av deras konkurrenter inte har.
Bra siffror från Probi. Jag har skrivit om Probi tidigare, som tillhör den stora skara av aktier som inte varit med i 2019 års börsuppgång. Aktien har tvärtom backat med 15% i år trots att produkter som via kosten förbättrar människans hälsa blir en allt viktigare sektor. Efter en trevande start på året var Q2-rapporten enligt min mening mycket bra (vilket börsen uppenbarligen inte tyckte) med en 15% valutarensad försäljningsökning och ett EBITDA-resultat som steg med drygt 30% till 56,5 MSEK (42,7), vilket resulterade i att marginalen steg till 31% (28). Det är också att anmärka att stora kostnadsförda investeringar samtidigt görs för att bygga upp försäljningsorganisationen. Trots den snabba expansionen, som leder till ökat kapitalbehov förbättras också den finansiella ställningen snabbt och alla banklån är snart återbetalda. Det är således upplagt för fortsatta förvärv. Även om kursen backat är Probi inget billigt bolag på en normal värdeskala med ett P/E-tal om ca 40x årets vinst men som faller snabbt i takt med vinstutvecklingen (P/E 25x nästa år?). Värderingen av kursraketen Beyond Meat (som i och för sig rekylerat något från sina högsta nivåer) visar också om något vilka pengar som nu går in i de företag som bedöms ha nyckeln till nya hälsosamma produkter för morgondagens livsmedel.
Varför passar ett bolag under omstrukturering inte på börsen? Budet på Kappahl är naturligtvis glädjande för nuvarande aktieägare och en hårt pressad detaljhandelssektor på börsen. Men riktigt varför ett företag skulle må bättre av en avnotering om det står inför en stor omställningsprocess – som används som motivering för det här aktuella budet och även många andra - har jag aldrig förstått. För det första pågår det inte stora omstruktureringar i alla välskötta bolag hela tiden – onoterade eller noterade? Annars överlever inget bolag. För det andra är min erfarenhet att marknaden brukar applådera omfattande omstruktureringar i noterade bolag, även om det leder till stora förluster under ett antal kvartal, bara man kan se ett slut på eländet. Varför inte säga som det är att man tror att man gör en bra affär?
Semestrarna börjar nu ta slut för många och aktivitetsnivån på börsen lär i veckan öka. Q2-rapporterna är ingalunda slut och på fredag rapporterar bland annat börsfavoriten MedCap (bevakat av TradeVenue). Förhoppningsvis slänger Trump ett öga på börsreaktionen i USA i fredags efter hans senaste tweet och kommer med nya bud. Det har hänt förr!! Välkommen till en ny spännande aktievecka.
Claes Vikbladh
Veckobrev v16
De iskalla vindarna i förra veckan trängde inte in på Stockholmsbörsen som kunde visa på ännu en uppgångsvecka med ca 1%. Lite bättre makrodata i flera länder inklusive Kina, bud med 20% premie på Securitas stora konkurrent Group 4, en omvänd vinstvarning från Lindab samt Öresund som fick visa kostnaden för att stå utanför aktiemarknaden under första kvartalet – det var några av nyheterna förra veckan som gav bränsle åt marknaden
Atrium Ljungberg och detaljhandeln. Att detaljhandeln har problem har nog inte undgått någon, vilket naturligtvis skapar problem för fastighetsägare med stor exponering mot sektorn. Huvuddelen av Sveriges stora köpcentrum och gallerior ägs av internationella fonder och fastighetsbolag och det är alltså i huvudsak dessa som redan har eller kommer att få problemen. I och med att Atrium Ljungberg (bevakat av TradeVenue) är det enda noterade fastighetsbolaget med ett stort inslag av denna typ av fastigheter (bortsett från Hufvudstaden som är inriktad på en väldigt speciell del av segmentet) har det enligt min mening blivit ett oproportionerligt stort fokus på just detaljhandeln och dess problem i samband med bolagets rapportering och i analyserna. Detta förklarar troligen också den stora rabatten (20%) Atrium Ljungberg aktien för närvarande har mot sitt långsiktiga substansvärde (EPRA NAV). Att detaljhandel dock bara står för ca 25% av hyrorna i Atrium Ljungbergs bestånd är kanske inte alltid den bild som förmedlas och som de flesta känner till. Dessutom verkar skillnaderna mellan attraktiva och dåliga köpcentrum bli ännu större i framtiden och det är felaktigt att dra dem alla över en kam. Ett intressant tecken på just denna skillnad finns i Atrium Ljungbergs rapport i veckan. Visserligen har man i kvartalet tvingats ta kundförluster när detaljister gått omkull men bolaget skriver samtidigt att ”omsättningsutvecklingen har varit positiv på bolagets handelsplatser och hyrestillväxten är fortsatt god” inom området. Det är nog inte alla innehavare av köpcentrum som kan rapportera något motsvarande för närvarande. Lyckas Atrium Ljungberg dessutom med sin satsning på att förvandla köpcentrum till mer av ”sociala mötesplatser” med biografer, vårdinrättningar mm kan det bli riktigt spännande.
Infrea säljer bästa affärsområdet. När ett bolag säljer det lönsammaste och snabbast växande affärsområdet brukar det av naturliga skäl inte vara en optimal nyhet men när nu Infrea (bevakat av TradeVenue) just gör det och säljer ett av sina tre affärsområden – Brandskydd - finns det enligt min mening skäl att tänka lite annorlunda. Dels ägde Infrea bara 52% av aktierna i Brandskyddsteamet och kunde av olika skäl inte köpa resten och därmed få tillgång till kassaflödet. Dels fick man mycket bra betalt när man nu sålde sina aktier till Industrikapital (180 MSEK efter lösen av förvärvslån och transaktionskostnader) efter att bara ha ägt bolaget sedan 2016. I och med att en försäljning varit på gång ett tag finns det också skäl att tro att Infrea vet vad man ska göra med pengarna och redan identifierat nästa steg i uppbyggnaden av gruppen till en infrastrukturkoncern. I samband med vår analys av Infrea i mars bedömde vi att bolaget hade ett förvärvsutrymme om 150 MSEK, vilket nu alltså mer än fördubblats. Tyvärr kommer dock den ordentliga vinstförbättring i koncernen som vi räknat med under 2019 skjutas på framtiden.
Marginaltapp i Dustin. Ett av börsens mest snabbväxande och intressanta bolag att följa tycker jag IT-återförsäljaren Dustin är. Genom en blandning av breddat produktutbud av både egna och andras varumärken samt expansion till nya geografiska marknader har bolaget under de senaste åren ökat omsättningen med ca 10% per år. I veckan kom rapporten för Q2 som visade på en tillväxt om hela 18% (varav nästan 8% organiskt) men en justerad rörelsemarginal som sjönk något till 4,8% (5,3) till följd av låg kundaktivitet under julen samt en försäljningsmix med en hög andel nytecknade publika avtal och en lägre andel projektrelaterade intäkter. Inom parentes hedrar det Dustin att de anger ett justerat rörelseresultat och marginal som tar hänsyn till de positiva effekterna av lägre resultatbaserade tilläggsköpeskillingar, vilka återförts till resultaträkningen. I många bolag kommer sådana intäkter bara fram i en not långt bak i redovisningen och blåser upp det redovisade resultatet. Däremot är det naturligtvis inte bra om de av Dustin förvärvade företagen i längden inte fullt lever upp till uppsatta mål efter övertagandet. Hur som helst, den sämre marginalen i kvartalet fick aktien att gå ned ett par procent under rapportdagen. men Det ska dock beaktas att aktien innan dess i år stigit med nästan 20%. Dustin är ingen billig aktie efter förra årets och årets uppgång med ett uppskattat P/E-tal på innevarande räkenskapsårs vinst om ca 19x, men hur många företag klarar av motsvarande tillväxt? Även om marginaltappet var lite av ett bakslag är i alla fall jag beredd att acceptera förklaringarna och tro att detta inte var något trendbrott.
Lyckade introduktioner. Miljöteknikbolaget Triboron har backat lite från sin toppnotering men har ändå fördubblats sedan sin notering veckan innan och teknikbolaget Teqnion har också fått en bra start på med en uppgång på mer än 70 %. Årets hittills största emission Karnov Group fick även den en bra start när aktien i torsdags började handlas (detta till skillnad från min bedömning då jag avrådde från att teckna till följd av värdering och en balansräkning som lämnar mycket i övrigt att önska) men halkade under fredagen tillbaka. Hur som helst är det glädjande med några framgångsrika noteringar när kön av bolag som vill till börsen inte verkar minska. I veckan meddelades t ex att John Mattsson Fastighetsföretagen ska noteras i juni och Stockholmsbörsen får därigenom ytterligare ett fastighetsbolag inriktat på hyresbostäder. På tal om noteringar pågår i USA som bekant förberedelserna inför noteringen av Uber som förväntas ske den 10 maj. Bolaget och dess rådgivare har ännu inte avslöjat hur mycket pengar man ska ta in och vad värderingen av hela bolaget uppgår till men enligt de senaste mediarapporterna kommer det att bli 10 mdr USD till en värdering av 90-100 mdr USD!!!! Det vill till att riskviljan består.
Trots en avkortad vecka innehåller veckan massor med spännande rapporter från tungviktare som Ericsson, Handelsbanken och Sandvik men även från många mindre bolag som Byggmax, Qliro och Beijer Electronics. Välkommen till en ny och spännande vecka och Glad Påsk!!!
Claes Vikbladh